融資18億，“燒”出一個玩具IPO

一家融資18億的玩具企業，也要衝擊港股IPO了。

5月17日，玩具廠商布魯可集團遞交招股書，正式衝擊港股IPO。據布魯可招股書，布魯可是中國第一，世界第三大拼搭角色類玩具公司，2023年GMV達18億元，在中國的市場份額達到30.3%，全球市佔率僅低於萬代和樂高。

布魯可成立於2014年，由遊族網絡聯合創始人朱偉鬆創立。2016年在市場IP潮流中，布魯可推出自有IP"百變布魯可"，並在此基礎上推出積木玩具，2019年開始研發拼搭角色類玩具賽道，2022年才進行商業變現。僅用兩年，布魯可就躋身細分賽道頭部。

在IP玩具企業的價值鏈中，設計與營銷是V型結構的兩端，一個破圈的IP，能展現出巨大的魔力。2020年，泡泡瑪特上市，讓更多人驚訝於"Molly"的變現能力。不過，在中國IP玩具廠商中，已經許久沒有像"Molly"這樣的IP了。2023年，泡泡瑪特仍是中國收入最高的玩具公司。

布魯可IP業務商業化僅兩年多時間，對於自有IP和授權IP進行了巨大投入，在2024年之前一直在虧損中，而今年第一季度業績實現扭虧。不過，從收入結構來看，與正在衝擊港股IPO的卡遊一樣，布魯可的營收無法擺脫"奧特曼"這類授權IP的影響力。

遊戲公司聯創再創業造玩具，年入超8億

2014年，遊戲公司遊族網絡A股上市，而CTO朱鬆偉卻選擇功成身退，開始以投資人的身份尋覓下一個賽道。

朱鬆偉的第二次創業來到了兒童的世界，他給新公司取名葡萄科技（布魯可前身），寓意要串聯起小朋友的整個世界。朱偉鬆認爲，玩具、動畫片、遊戲、教育，是孩子世界裡最重要的幾件東西，而積木剛好是其中最好的連接器。

葡萄科技的業務版圖便以積木爲核心，向動畫IP和兒童教育延伸。不過，創業最開始，朱鬆偉也走了不少彎路。起初葡萄科技主打STEAM理念，在產品上搭載科技技術，推出了兒童平板電腦、AR識別七巧板、魔方等產品，這跟不少家長希望孩子少接觸電子產品訴求有些相左，因此朱鬆偉砍掉其他業務，專注兒童積木研發。

得益於差異化的市場定位，2020年，布魯可用大顆粒積木產品成爲中國中國兒童積木第一。也是在同一年，葡萄科技更名爲布魯可。

現在的布魯可定位在拼搭角色類玩具廠商，但其卻是在2019年纔開始該類產品的研發，直到2022年才產生收入。

招股書顯示，2021年、2022年、2023年度，布魯可的營收分別爲3.3億、3.26億、8.77億元，毛利分別爲1.23億、1.23億、4.15億元，但由於前期投入，布魯可虧損分別爲5.07億、4.23億和2.07億元。

2024年第一季度，布魯可實現扭虧爲盈，收入4.66億元，同比增長超過200%，利潤爲4671.1萬元，經調整利潤爲1.2億。

2021年、2022年、2023年度及2024年第一季度，布魯可分別錄得毛利潤率37.4%、37.9%、47.3%、52.0%。

根據收入結構，2021年、2022年、2023年度及2024年第一季度，布魯可來自積木玩具的收入分別爲3.22億元、2.07億元、1.06億元及1210.4萬元，佔總營收的比例分別爲97.5%、63.5%、12.1%及2.6%。

此消彼長下，2021年、2022年、2023年度及2024年第一季度，布魯可來自拼搭角色類玩具的收入分別爲0、1.18億元、7.69億元及4.53億元，佔總營收的比例分別爲0、36.1%、87.7%及97.4%。

布魯可擁有全渠道的銷售網絡，涵蓋包括經銷及委託銷售在內的線下渠道，覆蓋多個主流電商平臺的線上渠道。2021年、2022年、2023年及截至2024年3月31日止的三個月，線上銷售收入分別爲1.71億元、1.34億元、1.06億元及3120萬元，佔各期間總收入的51.8%、41.3%、12.1%及6.7%。

根據弗若斯特沙利文，布魯可已經是中國最大的拼搭角色類玩具企業，2023年實現18億元的GMV，同比增長超過170%，是全球增速最快的規模化玩具企業。

君聯、源碼、雲鋒等機構押注，融資18億，估值72億

在布魯可做積木玩具時，其"中國積木"的呼聲就已經被市場關注，布魯可也在成長過程中屢獲資本青睞。

招股書顯示，布魯可共完成天使輪、Pre-A輪和A輪3輪融資，融資金額分別爲8.57億、3.3億、6億，合計近18億元。

其中，布魯可的天使輪系列融資中，各投資者分5批進入，曾經的遊族網絡合夥人林奇、陳禮標分別入股1億元和7000萬元，天使輪投資方還有金億創品、博文投資、中視金橋等機構以及幾位個人投資者。

2020年，正當布魯可積木玩具業務取得突破時，投資機構紛紛趕來支持其Pre-A輪融資，其中有君聯資本、源碼資本，高榕資本等。

在布魯可2021年的A輪融資中，雲鋒基金、君聯資本、高榕資本、新珊資本等機構合力完成出資6億元。

截至IPO前，創始人朱偉鬆，通過Next Bloks、Smart Bloks分別持股50.90%、4.05%，合計持股54.95%。投資機構中，君聯資本通過Idea Great Limited、LC Fund分別持股6.72%、0.31%；源碼資本持股5.64%；雲鋒基金持股3.15%。

此外，在2024年，布魯可重組後進行了一輪股權轉讓，股份交易價格32.27元/股，按照總股本2.23億計，布魯可的最新估值達到72億元。

招股書顯示，截至2024年第一季度，布魯可賬面現金及現金等價物爲4.97億元，同比有所增長。此次IPO，布魯可計劃將募資所得用於產品研發及製造工廠的建設，以及豐富IP矩陣等。

中國IP玩具商衝擊IPO，賣得最多的還是"奧特曼"

全球拼搭角色類玩具市場的行業集中度較高，按2023年GMV計，前三大企業佔總市場份額的81.7%。而布魯可作爲中國最大、全球第三大的拼搭角色類玩具企業，市佔率僅爲6.3%。

在拼搭角色類玩具市場，IP是其中的重要一環。

招股書顯示，布魯可目前有兩個自有IP：百變布魯可及英雄無限，截至目前，布魯可還和超過30個知名IP取得合作關係，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威無限傳奇等。

截至2024年3月31日，布魯可共有391款在售SKU，包括面向6歲以下兒童的130款SKU、面向6至16歲人羣的243款SKU，以及面向16歲以上人羣的18款SKU。但布魯可基於自有IP的在售SKU有90款，有59款百變布魯可，有31款英雄無限在售SKU。而布魯可基於授權IP的在售SKU共計227款。

2023年，布魯可共推出197款SKU，並在2023年12月推出了19.9元的英雄無限星光版多個平價SKU。因此2023年，布魯可營收大幅增長，GMV增長1.7倍。

若按IP類別劃分收入，2022年、2023年及2024年第一季度，布魯可來自自有IP的收入分別爲186.5萬元、6420.3萬元及7159.8萬元，佔收入的百分比分別爲1.6%、8.3%及15.8%，保持增長；來自授權IP的收入分別爲1.16億元、7.05億元及3.82億元，佔收入的百分比分別爲98.4%、91.7%及84.2%。

值得注意的是，截至第一季度，布魯可有133個在售的奧特曼SKU和53個在售的變形金剛，佔據布魯可產品陣營的較大比例。招股書顯示，布魯可共推出了11個系列的奧特曼拼搭角色類玩具，其中第十系列產品於2023年12月上市後首季銷量達到422.68萬件。而在2023年12月同期推出的19.9元的英雄無限星光版，單SKU的首季銷量超過35萬件。

布魯可在招股書中也表示，2023年及2024年第一季度，基於奧特曼IP的產品佔據其大部分收入。

授權IP產品的開發也伴隨着IP授權費用的支付。招股書顯示，2022年、2023年及2024年第一季度，布魯可前五大采購商中的IP授權費用爲1038.7萬元、6853萬元及3330.4萬元。

與此同時，同樣正在衝擊港股上市的卡牌玩具廠商卡遊，也被稱爲"奧特曼撐起的IPO"。據卡遊招股書顯示，2021年、2022年、2023年前三季度，卡遊集換式卡牌貢獻了約85%至96%的收入，其中奧特曼卡牌佔據絕大部分。

布魯可曾經是"中國積木"品牌，如今成爲衝擊港股IPO路上，又一家靠奧特曼貢獻收入的玩具廠商。此次IPO，又能否順利？