瑞銀孟磊：A股乘勢而上 “中特估”掀起投資新機遇

21世紀經濟報道 記者 崔文靜 實習生 譚丁豪 北京報道

“A股市場發生較多變化，對市場保持偏向樂觀，中特估是重點投資主題。”3月7日，孟磊在瑞銀中國股市投資策略分析會上表示。

A股市場方面，孟磊預計今年盈利增長在8%左右，同比去年增長5%。其中非金融板塊在10%左右，金融板塊在5%到6%區間範圍內，無論是金融、非金融都比去年更好。

整體的盈利增速是怎麼獲得的？

對此，孟磊表示， 首先，A股非金融板塊營業收入增速和名義GDP增速具有較高的關聯性，實際GDP增速可能會略有放緩，但PPI有望在下半年轉正。與此同時，CPI的增速會從底部反彈，帶動名義GDP增長反彈，名義GDP的增長對企業利潤和企業收入的改善有着重要意義。

其次，PPI的同比增速和A股非金融的收入增速也是非常同步的。隨着PPI由負轉正，CPI向上推動，對整體的收入增長恢復起到促進作用，無論是個體工資收入、企業收入、企業利潤都會明顯改善。

再者，A股毛利率新冠疫情後呈現下滑態勢，但在2023年的年中之後毛利率並未進一步下滑，四季度更是出現小幅反彈。

工業企業方面，據統計局月度披露工業企業利潤數據顯示，2023年四季度工業企業利潤同比增長16.2%。在孟磊看來，這預示着盈利復甦或已啓動。

政策方面，孟磊指出，更爲明確的財政和信貸政策會對股票市場的估值提振有一定幫助。無論是財政、信貸、貨幣政策都會進一步寬鬆，對股票市場目前的低估值水平形成較大推動作用。目前，從3%的表內赤字和1萬億的特別國債來看，可以表明政府財政的擴張力度會進一步加大，呈向上趨勢，但股票市場似乎並沒有對此做出反應。信貸增速目前已經觸底回升，股市仍然存在較大提升空間。

估值角度方面，孟磊認爲，跨資產視角下依然存在不合理定價。南華商品指數、南華工業品指數顯示，其從2023年年中至今反彈幅度已達20%。在房地產下行壓力之下，總體商品價格沒有出現下跌，表明供給側表現出良好改觀。城投債和國債的收益率進一步下滑，表明地方政府債務的尾部風險似乎正在消退，整體經濟運行向好發展。

從投資策略來看，在孟磊看來，一大特點正在顯現：中特估迎來配置新機遇。

他進一步指出，中特估並不僅適用於國有企業，同樣也適用於民營企業或混合所有制企業。目前而言，國有企業的估值明顯低於非國有企業，這是當前中特估的主要矛盾之一。

孟磊表示，在非金融板塊中，民營企業對國有企業的估值溢價極高，約爲105%。從市盈率、市淨率來看，國有企業估值均明顯低於同行業非國有企業，國有企業估值折價可能部分源於投資者對其刻板印象和負面解讀。

國有企業估值偏低，如何改善？對此，孟磊給出三類建議：

首先，針對ROE較低行業，需要通過提高經營效率來提高ROE，從而獲得更高估值。

其次，針對ROE較高但仍存在估值折價的行業，可能需要更多改革和提高經營效率，但即使提高了經營效率，也可能面臨股價難以提升的困境。

再者，針對即使ROE較高但仍存在估值折價的行業，可能需要通過開展新業務拓展或更好的投資者溝通來提高估值。

“總體來看，中特估是一箇中長期主題，值得投資者多加關注。通過改善公司治理、提高投資者回報，以及培育長期資金流入股票市場，可以進一步提高國有企業的估值。證監會提出的‘中特估’概念與國資委的市值管理考覈密切相關，這將推動更多長線投資進入股票市場，從而形成良性循環，促進共同富裕發展。”孟磊表示。