山大電力IPO：募資重點投向新能源及配電側等領域 相應業務收入佔比較小

山東山大電力技術股份有限公司（以下簡稱山大電力）正在申報創業板首發上市，公司主營電網智能監測和新能源相關產品，電力業務覆蓋變電、輸電、配電等不同環節。

山大電力擬通過此次IPO募集資金5億元投入5個募投項目，其中涉及具體產品生產或產業化的3個項目分別爲“山大電力電網故障分析和配電網智能化設備生產項目”“山大電力新能源汽車智能充電樁生產項目”“山大電力分佈式發電源網荷儲系統研發及產業化項目”，上述項目重點圍繞電網故障分析、配電網及新能源相關產品進行佈局。

《每日經濟新聞》記者注意到，2021年—2023年，山大電力來自配電側的業務收入佔電網智能監測業務收入的比重爲4.93%、2.22%和2.37%，來自新能源領域的收入佔主營業務收入比重分別爲9.94%、15.53%和12.03%，近幾年來整體增長並不明顯且收入佔比仍然較小。

存量變電站業務收入增幅低於同期營收增幅

2021年—2023年，山大電力實現營業收入分別爲4.36億元、4.78億元和5.49億元，實現歸母淨利潤分別爲7617.62萬元、7698.68萬元和1.03億元。其中，電網智能監測產品是最主要收入來源，各年度貢獻的主營業務收入超過80%。

山大電力的電網智能監測產品應用於變電側、輸電側和配電側等輸配電各環節，其中變電側收入佔比最高。2021年—2023年，公司變電側業務收入分別爲2.79億元、2.89億元和3.24億元，佔電網智能監測領域收入的比例分別爲71.19%、71.55%和67.22%；輸電側業務收入佔電網智能監測領域收入比例則分別爲23.88%、26.24%和30.41%。

山大電力變電側收入來源可分爲新建變電站增量需求和存量設備更新改造需求。按照公司回覆審覈問詢函所述，公司變電側業務收入主要來自舊變電站存量設備的更新改造，2021年—2023年收入分別爲1.83億元、1.83億元和1.98億元，佔變電側收入比重分別爲65.56%、63.50%和60.91%。從數據變化來看，公司2022年來自存量變電站的收入幾乎與2021年持平，2023年則增長8%左右，低於同期整體營業收入增幅。

事實上，我國變電側監測類產品的發展歷史較長，存量變電站市場的監測裝置佈局已相對飽和。在此背景下，山大電力的變電側收入增長是否具有持續性？

對此，公司通過郵件回覆《每日經濟新聞》記者稱，存量變電站方面，因設備壽命到期、技術改造和設備升級等原因，每年均存在持續的更新改造需求；並且隨着我國電力系統的不斷建設，變電站數量始終保持增長趨勢，存量變電站更新改造的市場容量也將持續擴大，具有成長性。

根據山大電力測算，變電側產品的自然迭代週期爲8~10年，達到動態平衡後，理論上每年更新的比例爲十分之一到八分之一；以公司2022年各產品平均不含稅單價計算，公司變電側主要產品更新改造的理論增量市場容量區間爲11.91億元/年~15.43億元/年。

而在新建變電站方面，山大電力表示，國民經濟的持續發展對用電需求依舊存在缺口，我國電力需求還存在持續增長的空間，因此，將帶動變電站持續新建，具有成長性。按照測算，變電側主要產品增量配置需求市場容量爲3.63億元/年~3.87億元/年。

不過記者注意到，山大電力變電側最主要產品爲故障錄波監測裝置，被稱爲電力系統的“黑匣子”，2021年—2023年，該產品單價持續下降，分別爲4.90萬元/臺、4.65萬元/臺和4.62萬元/臺。

配電側及新能源領域收入佔比較小

雖然變電側和輸電側產品的收入佔比相對較高，不過山大電力此次IPO並沒有將大量募集資金直接投向這兩大領域產品的擴產。按照IPO計劃，山大電力擬募集資金5億元，用於3個產品生產或產業化項目，以及建設研發中心和補充流動資金。

招股說明書（申報稿）顯示，“山大電力電網故障分析和配電網智能化設備生產項目”擬使用募集資金1.35億元，將新增電網故障分析設備、配電網智能化設備生產線以及引進智能倉儲系統提升產能規模。配電網智能化設備的產業化是該項目重要內容，公司在介紹項目必要性時表示，配電網智能化改造將成爲“十四五”期間電網投資重點。

2021年—2023年，山大電力配電側業務收入分別爲1932.59萬元、894.66萬元和1145.20萬元，佔電力監測設備收入的比例分別爲4.93%、2.22%和2.37%，呈現先降後升且佔比較小。公司配電側業務收入主要來自小電流接地選線裝置，該產品市場容量小、需求持續性差，收入規模受各電網公司專項治理計劃等偶發因素影響較大。

在新產品研發方面，山大電力稱，公司自主研發的配電自動化故障探測及定位終端（DTU）的整體性能達到國際先進，目前尚在多場景掛網運行測試階段，如果該產品順利實現量產，有望成爲公司新的業績增長點。

“山大電力新能源汽車智能充電樁生產項目”“山大電力分佈式發電源網荷儲系統研發及產業化項目”則與公司新能源業務有關，分別擬使用募集資金4000萬元、5500萬元。山大電力現有新能源產品主要包括新能源充電樁和儲能兩類，“分佈式發電源網荷儲”是儲能產品的延伸。

2021年—2023年，山大電力新能源產品收入分別爲4324.31萬元、7414.78萬元和6597.81萬元，呈先升後降的情形；其中新能源充電樁收入分別爲4324.31萬元、5816.55萬元、6127.38萬元；儲能產品2022年開始產生收入，2022年、2023年收入分別爲1598.23萬元、470.43萬元。

雖然新能源充電樁收入連續增長，不過記者注意到，2021年—2023年，公司新能源汽車充電樁產銷率分別爲46.61%、112.47%和75.00%，銷量分別爲358臺、974臺和891臺，2021年和2023年產銷率較低，且2023年銷量有所下滑；此外，新能源汽車充電樁單價分別爲0.89元/瓦、0.56元/瓦、0.52元/瓦，毛利率分別爲26.30%、16.18%和16.60%，單價持續下降，毛利率也整體有所下滑。

對於在新能源汽車充電樁產銷率較低、單價持續下滑的背景下仍投入較多資源擴充產能的問題，山大電力回覆記者稱，公司新能源汽車充電樁收入保持增長，部分年度銷量存在波動屬於正常情況，整體來看公司新能源充電樁產品銷量保持增長趨勢。

公司認爲，雖然近年來充電基礎設施建設情況持續改善，但距離2030年實現車樁比1:1的遠期目標仍有較大的發展空間，新能源充電樁市場缺口仍較大，產業處於發展機遇期，公司募投項目有助於公司把握行業發展契機。

至於儲能業務，山大電力表示，公司選取“分佈式發電源網荷儲”作爲儲能領域業務延伸及拓展方向，系基於自身實際條件，實現產品多元化發展，公司產品已經應用於多個示範項目，是公司新的業績增長點。截至2023年9月30日，公司“分佈式發電源網荷儲”預計實現收入和在手訂單合計803.56萬元，在手訂單較爲充足。

有直接競爭對手位列第一大供應商

招股說明書（申報稿）顯示，自2021年起，國家電網物資類招標的中標公司家數大幅上升，行業參與者顯著增加，市場競爭激烈程度加劇。

山大電力選取了3家上市公司及1家擬IPO公司作爲同行業可比公司，分別爲科匯股份（SH688681）、智洋創新（SH688191）、中元股份（SZ300018），以及在2024年2月過會的山東信通電子股份有限公司（以下簡稱信通電子）。記者注意到，智洋創新、信通電子分別位列公司2021年、2023年第一大供應商，採購金額分別爲1193.34萬元、2004.56萬元。

值得一提的是，上述4家同行業可比公司中，山大電力在招股說明書（申報稿）內將中元股份、科匯股份、智洋創新列爲直接競爭對手。此外，山大電力在回覆審覈問詢函中表示，信通電子的變電站智能輔控系統與公司的智能變電站輔助系統綜合監控平臺具有相同的客戶羣體、應用場景、技術規範要求，屬於同類業務。

對於向同行業可比公司採購產品，山大電力回覆記者稱，在電網公司業務中，存在部分改造升級項目或增量線路涉及同行業可比公司作爲原供應商的情況，爲兼顧客戶後臺接入的便利性需要也減輕部分生產壓力，供應商存在根據客戶情況向原供應商採購組件的情形，但後續適配、維護等工作均由中標方負責，屬於正常交易往來，具有合理的商業目的。

相比於同行業可比公司，山大電力的研發費用率相對較低。2021年—2023年，公司的研發費用分別爲3798.24萬元、3142.95萬元和3757.96萬元，佔營業收入比重分別爲8.72%、6.57%和6.84%，而同行業可比公司平均值分別爲11.73%、12.86%、13.17%。

山大電力表示，主要系公司所處發展階段、資金實力有所不同導致，作爲成長中的非上市公司，公司發展所需資金來源渠道較少，融資途徑單一，研發費用的投入相對更加謹慎。

按照計劃，公司擬投入1.8億元募集資金用於“山大電力研發中心項目”，將通過新建試驗室、引進研發測試設備以及相關軟件系統，進一步優化研發軟硬件環境。