上海機場(600009) 國際旅客量爬坡帶來業績彈性

上海機場2023年實現營收110.5億元，同比增長101.6%。實現扣非後歸母淨利8.29億元，較去年的虧損30.76億元扭虧爲盈。去年四個季度，公司扣非後淨利潤分別爲-1.01億元、2.08億元、3.48億元和3.73億元，盈利隨着航空業特別是國際航線的恢復而逐季度提升。

客流量恢復，帶動航空性收入大幅增長：2023年浦東機場旅客吞吐量恢復至5448萬人次，爲2019年7615萬人次的71.5%，其中國內航線旅客吞吐量已經超過2019年，國際航線旅客量爲2019年同期的38.6%。去年國際旅客量持續回升，2024年1-2月浦東機場國際旅客量分別相當於2019年同期的71.2%和85.4%，因此可以確定2024年公司國際旅客相關收入較2023年還會有大幅度增長。

公司2023年航空性收入43.76億元，較2022年大幅提升140.2%，其中架次相關收入增長74.8%，而旅客相關收入同比提升245.7%。免稅收入實現較高增長，但重回2019年高位存在一定困難：報告期公司非航收入66.71億元，同比增長82.3%。其中商業餐飲收入24.31億元，同比增長334.0%，主要系免稅收入大幅增長。物流服務收入與其他非航收入則分別增長8.5%和59.3%。

報告期公司免稅收入17.88億元，較2022年的3.63億元大幅提升，但相比2019年同期的52.1億元還有較大差距。考慮到2019年時免稅協議的綜合銷售提成比例高達42.5%，而去年12月新簽訂的協議中，按照不同品類給予18%-36%的提成，整體提升比例較2019年時下降，我們預計今年隨着國際航線旅客量的大幅提升，公司免稅收入較23年會繼續大幅增長，但短期想要重回2019年的高位則存在困難。

隨着產能利用率的提升以及免稅業務、廣告等非航業務的恢復，公司未來兩年業績有望快速回升。我們預計公司2024年-2026年淨利潤分別爲23.4億元、34.8億元和39.7億元，對應EPS分別爲0.94、1.40和1.60元，維持公司“推薦”評級。