申萬宏源：美聯儲11月降息仍然是大概率事件

來源：智通財經網

申萬宏源發佈研報稱，美聯儲11月降息仍然是大概率事件。美國9月CPI數據並未對降息預期形成較大沖擊，本週失業金數據高於市場預期(颶風)可能是一個因素。由於美聯儲當前對於就業的關注遠高於通脹，11月降息25BP仍是基準假設，但需關注明年降息不達預期的可能性(當前交易100bp+)。

事件：

8、9月美國經濟和CPI數據證僞了前期的衰退交易和超額的降息交易，後續美聯儲降息節奏是否有變?年內兩次25bp仍是基準假設，但需關注明年降息不達預期的可能性。

申萬宏源主要觀點如下：

一、9月美國CPI通脹超預期，成色如何?

9月美國CPI超市場預期強勁，核心通脹除房租外多有升溫。9月美國CPI同比2.4%，環比0.2%，市場預期同比爲2.3%。從核心通脹結構來看，車輛通脹主要反映前幾月二手車價格回升，核心非耐用品通脹反映今年以來進口價格上升，核心非房租服務通脹對應近幾月居民薪資增速反覆。

四季度美國通脹壓力可能再起。主要因素可能是房租通脹(房價)、核心非耐用品(進口價格傳導)。若美國就業強勢持續，則核心非房租服務通脹也可能成爲通脹韌性的來源。展望明年，通脹粘性仍是主基調，在降息的累計影響下，存在結構性地二次通脹壓力。

二、三季度美國經濟韌性來源於何處?

各類數據指向美國三季度經濟韌性較強。如國慶節期間公佈的美國9月就業數據、9月ISM服務業PMI。從更爲高頻的數據來看，花旗美國經濟意外指數自7月以來持續回升。根據最新亞特蘭大聯儲實時預測，三季度美國GDP季調環比折年增速可能達3.2%，高於二季度增速。

在美國二季度GDP公佈之後，市場對於美國下半年的經濟增速預測不到2%，爲何美國經濟在三季度一步步展現出更強韌性呢?有兩方面因素可能是潛在支撐：財政發力、金融狀況放鬆，美國實體較低的槓桿率也使得三季度颶風衝擊對經濟影響較小。

三、展望：美聯儲11月降息仍然是基準假設

美聯儲11月降息仍然是大概率事件。美國9月CPI數據並未對降息預期形成較大沖擊，本週失業金數據高於市場預期(颶風)可能是一個因素。由於美聯儲當前對於就業的關注遠高於通脹，11月降息25BP仍是基準假設，但需關注明年降息不達預期的可能性(當前交易100bp+)。

有兩方面因素可能成爲四季度經濟的“逆風”，一方面近期美債利率的回升，可能會制約金融條件的放鬆。另一方面，在新財年+大選季+明年1月1日債務上限臨近影響下，四季度美國財政能否繼續發力需要觀察。未來美債利率走勢需觀察經濟以及大選結果，而美元指數則需關注日央行加息進程(石破茂表態偏鴿)以及歐央行降息進程(下週歐央行舉行貨幣政策例會)。

風險提示：

地緣政治衝突升級;美國經濟放緩超預期;美聯儲再次轉“鷹”。