斯瑞新材：高端銅基合金製造商 拓展商業航天與光模塊應用領域｜投研報告

山西證券近日發佈斯瑞新材（688102）研究報告：高端銅基合金製造商，拓展商業航天與光模塊應用領域。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

專注高性能銅合金材料，佈局多領域穩步成長。公司深耕銅合金領域多年，以銅基特種材料的製備技術爲核心，從中高壓電接觸材料及製品業務起步，開拓了高性能金屬鉻粉、CT和DR球管組件、火箭燃燒室內壁材料、光模塊基座/外殼等核心技術應用。公司依託核心生產技術，不斷拓展下游細分應用領域，營收與利潤保持雙增長，2024年上半年公司實現營收6.24億元，同比增加11.48%；實現歸母淨利潤5594萬元，同比增加6.28%；實現扣非歸母淨利潤5108萬元，同比增加27.18%；後續隨着液體火箭發動機推力室項目、光模塊配套產業鏈項目以及醫療項目等新建產能的持續釋放，公司盈利能力有進一步提升的空間。

火箭發動機推力室內壁：受益於商業航天加速發展。低軌空間軌道和衛星頻段的資源搶奪致我國衛星互聯網星座必須提速建設，發射能力是決定搞建設進度的關鍵。2023年全球火箭發射次數爲223次，其中美國發射次數爲109次，中國發射次數爲67次；2024年我國預計實施100次左右發射任務，預計2025、2026年分別進行120、156次發射任務，則2024-2026年對火箭發動機推力室的需求分別爲1100、1320、1716套。G60與GW星座如按計劃部署，則平均每年發射1000+顆衛星，隨着我國商業航天發射活動日益活躍，市場空間得到進一步釋放；公司2024-2026年火箭發動機推力室內壁產能分別爲140、280、500套，擴產產能投入使用或快速釋放業績。

光模塊基座/外殼：高算力提出材料替換需求。光模塊正逐漸向更高速率、更大規模、更低功率、更加穩定等方向發展，對光模塊散熱提出更高的要求，預計到2027年800G及以上光模塊市場規模佔比將超過50%。鎢銅合金可滿足400G、800G、1.6T光模塊需求，同時還具有耐高溫、耐磨和抗氧化等性能，可延長光模塊的使用壽命。

CT/DR球管零組件：受益於頻繁更換的存量市場和國產替代的增量市場。球管是CT機的核心部件，多個零部件普遍依賴進口，公司已實現批量生產並穩定向西門子、上海聯影、崑山醫源等主要設備及球管生產商供貨。預計亞太地區CT設備市場規模年均複合增長率約爲6.5%，我國每百萬人CT設備保有量僅爲美國的三分之一，具有較大的增長空間。同時，維保市場對CT球管也有巨大需求，我國CT保有量約爲5.5萬臺，每年替換球管需求量約爲3-10萬隻。

傳統業務：保障公司穩健、高質量發展。中高壓電接觸材料是公司的核心業務，客戶覆蓋了西門子、ABB、伊頓、施耐德、西電集團等全球知名的電氣設備製造商，受益於全球電力需求增長與能源轉型。端環和導條應用於軌道車輛的牽引電機，隨着鐵路貨車與動車組擁有量不斷增加，以及存量動車組逐漸進入高級維修階段，公司端環、導條業務有望穩健增長。全球連接器市場規模預計到2024年增長到954億美元，高強高導銅合金是高端連接器的重要原材料，存在國產替代空間。高性能金屬鉻粉主要應用於高端製造領域，公司打破了國外的技術壟斷，建立了國內獨一無二的低溫研磨金屬鉻粉生產線，鉻粉質量有效提升，能夠替代從法國進口的高端金屬鉻製品，並將產品銷往世界，主要服務客戶包括GFE、西門子、西部超導等國內外知名企業。

盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2024-2026年分別實現淨利潤1.27/1.65/2.25億元，同比增速分別爲29.6%/29.1%/37.0%，對應EPS爲0.18/0.23/0.31元，對應9月30日收盤價8.88元，PE爲50.7/39.3/28.6倍，維持“買入-B”評級。

風險提示：技術升級迭代風險；研發失敗或技術未實現產業化風險；新產品市場開拓不及預期風險；原材料價格大幅波動及套期保值管理風險；貿易政策與匯率波動風險等。（山西證券 李旋坤,劉聰穎）

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