*ST亞星主動退市，五家外資巨頭此前曾抱團抄底

A股主動退市的公司，可能又將增加新的案例。這一次的主角，是老牌上市公司*ST亞星。

*ST亞星8月2日披露，近日收到控股股東濰柴（揚州）投資有限公司（下稱“濰柴投資”）函件，基於當前市場環境及公司情況，後者提議以該公司以股東大會決議方式，主動終止上市地位。

在A股市場上，主動退市寥寥無幾，此前只有*ST二重、經緯紡機等數家公司。與這些公司相似，*ST亞星主動退市，也與業績壓力有關。最近四年來，該公司經營持續下滑，淨利潤累計虧損額超過7.6億元，2023年底的淨資產已經爲負。今年一季度，營收雖大幅增長，淨利潤虧損幅度卻在擴大，並且因爲陷入債務危機，導致銀行存款和賬戶多次被凍結。

啓動退市前，外資曾抱團買入*ST亞星。今年一季度末，該股前十大股東中，外資機構就達到5家，其中不乏摩根大通、瑞銀等國際巨頭。

如果該公司最終退市，這些外資巨頭和中小投資者，能否全身而退？*ST亞星最新披露顯示，將在8月2日5.84元的收盤價基礎上，對終止上市現金選擇權價格給予一定溢價。

又見主動退市

*ST亞星8月4日晚間披露，籌劃終止上市停牌前30個交易日，該股每日加權平均價格的算術平均值爲5.75元/股，停牌前最後1個交易日收盤價爲 5.84元/股。結合市場案例情況，現金選擇權的行權價格擬在5.84元的基礎上給予一定溢價。

該公司在公告中稱，預計股票停牌時間不超過5個交易日，公司將盡快推出論證和工作安排，但最終能否實施，尚需通過董事會、獨董會議、股東大會審議，以及國資監管機構覈准、交易所批准，因此存在不確定性。

一季報披露顯示，截至今年3月底，濰柴投資持有*ST亞星1.78億股，持股比例62.31%。濰柴投資由濰柴控股集團有限公司全資控股，後者股權穿透之後的最終實際人爲山東省國資委。

在A股歷史上，主動退市的公司並不多。除了部分公司因爲重組、吸收合併，在*ST亞星之前，只有*ST二重、*ST上普、經緯紡機等爲數不多的幾家公司，做出這樣的選擇。

同上述幾家公司相比，雖然已被“披星戴帽”，但*ST亞星似乎並不存在退市急迫性。

截至8月2日收盤，該股最新總市值16.7億元，離面值、市值退市尚有一定距離，也沒有因違法違規而被立案調查的記錄。

*ST亞星主動退市的主要原因，與業績壓力有關。年報數據顯示，2023年，該公司實現營業收入12.08億元，淨利潤爲虧損3.37億元，當年底經審計淨資產爲-1.77億元，已經處於資不抵債之中。

從5月6日起，因2023年年報審計淨利潤、期末淨資產爲負，*ST亞星被實施退市風險警示。該公司在公告中稱，2024年仍面臨嚴峻考驗。

今年一季度，公司經營狀況雖然出現了改善跡象，但仍然未能扭虧。今年前三個月，該公司實現營業收入5.59億元，同比增長263.98%，淨利潤爲虧損7084萬元，比上年同期的3186萬元多虧近3900萬元，只有753萬元的扣非淨利潤，比上年同期的虧損3272萬元增加了4000餘萬元。

最新數據顯示，今年上半年，該公司車輛產量爲2471輛，同比202.08%；銷售2128輛，同比增長167%。預計上半年扣非淨利潤爲2800萬元至 4200萬元，但淨利潤仍預虧1800萬元至2700萬元，虧損同比有所降低，但仍未實現扭虧。

業內人士介紹，如果2024年的經營、資產狀況不能顯著改善，相對於強制退市，無論是上市公司還是投資者，主動退市都是更好的選擇。主動退市後，剩下的半年報、三季報和年報也無須披露，對上市公司也有好處。

早前主動退市案例中，*ST二重、經緯紡機等公司，都選擇了在年報、半年報披露前，啓動並完成了退市計劃。以*ST二重爲例，該公司2015年2月16日披露了控股股東全面要約收購，以實現公司主動退市的目的。當年4月23日，在2014年年報披露最後時間到來之前，該公司股東大會了通過退市方案。

經緯紡機的動作更快。披露顯示，去年8月30日披露主動退市前，該公司已在短時間內完成了股東大會之外的全部內部流程，並最終在同年10月中旬完成了退市。由於已啓動退市，該公司未披露2023年半年報。

債務纏身存款多次被凍結

在國內客車製造行業，*ST亞星曾經擁有較高地位。作爲老牌客車生產企業，該公司成立至今已有70餘年，上市時間也已接近25年，產品範圍覆蓋從5-18米的各型客車，主要用於公路、公交、旅遊、團體、校車和新能源客車等市場。

上市之後，*ST亞星也曾有過輝煌時刻，並在2016年達到33.96億元營收、6231萬元淨利潤的峰值水平。從2017年開始，由於補貼下降、市場競爭加劇等因素影響，該公司的營收、淨利潤便持續下滑。

根據年報披露，2017年，該公司實現營業收入23.86億元，同比下降29.71%，淨利潤4281萬元，同比下降31.28%。此後兩年，公司營收小幅回暖，金額分別爲24.57億、27.08億元，但2018年的淨利潤，卻進一步下滑至1307萬元，降幅達到69.48%。2019年，淨利潤雖同比增長6.69%，但也只有1394萬元。

進入2020年之後，*ST亞星的經營狀況進一步惡化。2020年至今年一季度，該公司營收分別爲18.79億元、9.5億、14.77億、12.09億元，淨利潤分別爲-1.58億、189.2萬、-1.96億和-3.37億、元，累計虧損額達到6.9億元左右。

該公司此前在公告中稱，將在穩定經營的基礎上，努力實現收入規模的增長，力爭扭虧爲盈和淨資產轉正，具體措施包括開拓國內、海外市場，提升產品銷量，優化訂單質態，提升公司盈利能力，以及降低運營成本、提升經營效益，強化和完善財務風險管控等。

扭虧爲盈並非易事。今年一季度，該公司營業收入雖然大幅增長，扣非淨利潤也有明顯回升，淨利潤虧損幅度卻在擴大。截至今年3月底，該公司的淨資產，較去年底的-1.77億元，還是減少了400萬元左右。

除了持續虧損以及資不抵債，*ST亞星還面臨債務危機。根據披露，從今年1月到7月底，該公司因車輛銷售、買賣引起的訴訟，就已達到12起，涉及金額約爲2.26億元，扣除債權人撤訴部分，金額仍超過1.9億元。

另外，最近三個月，因車輛故障退款、票據糾紛等原因，*ST亞星的銀行賬戶，已經四次被凍結。

公告顯示，今年前5月，因車輛故障問題，買方訴請返還購車款、賠償損失共計8081萬元，導致*ST亞星銀行賬戶和存款被凍結。5月，又因合同、票據追索權糾紛，三家債權人導致該公司銀行存款被多家債權人申請凍結。隨後，該公司多個銀行賬戶和存款，又在6月、7月被凍結。

而6月賬戶凍結涉及的存款金額較大。凍結涉及的銀行賬戶達22個，涉及金額佔公司最近一期經審計淨資產的34.5%、貨幣資金的11.8%。

前十大股東5家是外資巨頭

儘管經營持續惡化，*ST亞星仍然受到外資機構的青睞。截至今年3月底，該公司前十大股東中，就有5家外資，而且都是國際知名機構投資者。

外資機構中，持股最多的是J. P. Morgan Securities PLC（摩根大通）。一季報顯示，截至3月底，摩根大通－自有資金，持有*ST亞星約138萬股，持股比例0.48%，在前十大股東中位居第三。同期，高盛公司有限責任公司也持有該公司83萬股，持股比例0.29%，爲第六大股東。

另外，UBS AG（瑞銀集團）、MERRILL LYNCH INTERNATIONA（美林）、BARCLAYS BANK PLC（巴克萊）三家國際巨頭，也在一季度進入該股前十大股東行列。一季末，這三家機構分別持有該股67.1萬股、64.7萬股、59.5萬股，持股比例0.23%、0.23%、0.21%。

而在2023年年報中，上述外資機構的身影，並未在*ST亞星前十大股東名單出現。也就是說，上述外資買入該股的時間，均爲今年一季度。從股價走勢來看，外資巨頭買入該股的時間，也頗有抄底意味。

從去年12月中旬開始， *ST亞星股價一路下跌，1月27日之後更是加速下行，經過連續六個跌停後，到2月8日收盤時，已經跌至3.84元。相較去年12月11元以上的高點，期間累計跌幅達到65%。而這也是該股多年來的最低點。

大跌觸底之後，該股又開啓了一波迅猛反彈。到3月22日，*ST亞星一度衝破8元，一個多月時間的累計漲幅，達到110%以上。此後，該股雖然再次震盪回落，但相對於前期低點，目前的反彈幅度仍有50%以上。

如果是在低點買入，即便二季度以後沒有賣出，上述外資仍有可觀收益。不過，由於沒有相關披露，這些外資具體買入時間、盈虧情況，外界尚不得而知。

投資者能否全身而退

*ST亞星主動退市的計劃，可能是包括上述外資巨頭在內的投資者所沒想到的。

在過往的案例中，A股選擇主動退市的公司，一般都會向股東提供現金選擇權，*ST二重、*ST上普、經緯紡機等都是如此，*ST亞星也不例外。

根據退市方案，*ST二重主動退市時，實際控制人國機集團爲股東提供2.59元/股的現金選擇權，亦即可將所持股份以2.59/股的價格，賣給國機集團，不用再到“老三板”進行交易。

*ST上普是A+B上市公司，提供了兩種不同的現金選擇權，A股6.74元/股，B股0.416美元/股。折算之後，A股的價格較B股高出一倍左右。而這也與該股A、B股當時的價格差異有關。

經緯紡機是*ST亞星之前最近主動退市的公司。去年8月底，該公司啓動主動退市，提供的現金選擇權爲9.24元/股。截至2023年3月底，大股東及一致行動人持有該公司約4.1億股，持股比例爲59.23%。退市前，選擇行使現金選擇權的股份數爲2.79億股。據此測算，該股的中小投資者，基本都通過現金選擇權實現了退出。

*ST亞星如果最終主動退市，是否提供、以何等價格現金選擇權，對投資者至關重要。

一般情況下，主動退市公司提供的現金選擇權，都較市場交易價格有所溢價。數據顯示，*ST二重的提供現金選擇權，較該公司停牌前三十個交易日均價的2.35元/股溢價約10%，而經緯紡機則較市場價溢價14.78%。

但也並非所有公司主動退市的現金選擇權，都會高於市場價。如*ST上普，A股的現金選擇權價格較前收盤價有約12%的折價。經緯紡機雖然較市場價有所溢價，但相較於該公司當時的每股淨資產，則有超過30%的折價。

在8月4日的公告中，*ST亞星尚未披露具體的現金選擇權價格，並表示具體價格以復牌時公告爲準。