碳酸鋰期貨異動覆盤：多空博弈之戰下的反思
21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道
碳酸鋰期貨，接下來會大概率恢復平靜。
12月11日，2401合約單日減倉7.2萬手，單日減倉數量創該合約上市以來新紀錄，其持倉量相應降至5.5萬手左右，交割風險大幅下降。
同日，2407合約成交量超過2401合約，晉級爲碳酸鋰期貨新的主力合約，併成爲了市場資金交易的主戰場。
這意味着，隨着“移倉換月”啓動和快速進行，2401合約的交易邏輯發生大幅改變，前期圍繞其交割問題所展開的多空資金博弈強度將大幅降低。
至此，延續了半月有餘的“逼倉行情”高潮階段已經結束。
覆盤之下，多頭的隱忍、空頭的貪婪，和市場傳言、誤解、預期的變化，加上交易所對交割環節的亡羊補牢和密集調控，共同造就了跌停、漲停相互交織的大幅波動行情。
博弈
鋰價用一年的時間，走完了兩到三年的跌幅。
7月21日，碳酸鋰期貨上市，掛牌基準價24.6萬元/噸，此後受到終端需求表現萎靡等多重因素影響，一直跌到10月中旬的14.5萬元附近纔有所反覆。
由於當時現貨價格已經與部分高成本企業成本倒掛，並促使此類企業減產，市場一度出現了鋰價階段性見底的預期。
不過，14萬元的價格並不是底，11月20日前後期貨主力2401合約再次破位下跌。
據統計，11月20日-12月6日，市場機構統計的碳酸鋰現貨均價下跌2.4萬元左右，同期2401合約則下跌4.94萬元（按結算價計），明顯大於現貨均價。
一時間，碳酸鋰2401合約成爲了業內關注的焦點。
通常情況下，臨近交割月，期貨市場資金會從主力合約上撤離並轉移到下一主力合約，但是由於當時多空資金對交割問題存在巨大分歧，2401合約持倉量卻始終不見減少。
多頭的理由是，2401合約持倉量巨大，市場上並沒有足夠現貨用於交割，臨近交割月（明年1月）時，不具備交割能力的空頭會主動減倉，屆時市場做空力量自然衰減。
空頭的邏輯是，下半年供過於求矛盾突出，同時鋰精礦價格回落、“一體化”產能逐步釋放，鋰價的成本支撐也明顯弱化，加之距離減倉節點尚遠，最終選擇了十分貪婪的繼續擴大戰果。
以上背景下，多頭資金雖然被空頭反覆“毆打”，確實依舊選擇死扛不退，2401合約的持倉規模不減反增。
11月22日，交易所在江蘇鎮江組織碳酸鋰期貨模擬交割。
隨後，業內流傳出一份“永州昊利”圖樣的鋰鹽包裝袋圖片，而該廠商並非是主流鋰鹽大廠，因此市場一度流傳出回收料也可以用於交割的聲音。
於多空兩方而言，以上判斷和預期利好於空頭，此後碳酸鋰2401合約也出現了非常流暢的單邊下跌，該合約也進入到了調控階段。
前期，交易所調控力度一般。
11月24日、30日，交易所分別對2401合約的單日開倉量，“平今倉”手續費進行調整，以降低市場交易活躍度。
對此本報12月1日報道指出，“（根據相關交易規則）12月21日和31日前後，是碳酸鋰2401合約持倉量下降的重要節點……在此之前的14個交易日裡，如果2401合約出現連續單邊市情況，或者其他市場風險增加的情況，亦不排除交易所調控措施進一步加碼的可能。”
一語成讖，此後隨着2401合約跌幅的不斷擴大，交易所調控頻率、強度大幅增加。
12月4-8日當週，交易所幾乎是“一天一調控”，調控範圍涉及漲跌停板幅度、交易保證金標準、交易手續費標準和交易限額等多個方面，國內期貨交易所常用的調控工具幾乎挨個使用了一遍。
不懈努力之下，終見成效。12月6日，碳酸鋰期貨止跌反彈，當日2401合約減倉2.1萬手創階段性減倉新高。
而調控並未停止，甚至被調控的對象還明顯擴圍，從被重點關注的2401合約，增加到近月2402和“準主力”2407等其他非主力合約。
12月8日，再次發佈市場風險提示公告，要求各會員單位“進一步加強投資者教育工作，針對碳酸鋰期貨的特點，把規則講透、把風險講夠……”
也正是在上述密集調控和表態的背景下，12月11日2401合約漲停板打開後，多空資金終於從碳酸鋰2401合約上大規模撤離，當日持倉量由前一日的12.7萬手銳減至5.5萬手。
多空兩方圍繞2401合約展開的激烈博弈，至此宣告結束。
移倉
隨着資金從2401合約撤離，市場博弈的主戰場已經轉移到了“新主力”2407合約上，移倉換月正在快速進行。
所謂主力合約，是期貨市場上普遍的叫法，由於其成交量顯著高於其他同品種的不同期限合約，市場參與度、活躍度更好，價格指引和參考意義最強。
12月11日，2401合約大幅減倉當日，2407合約的成交量便已經超過了前者。當天，2401合約成交量爲29.2萬手，2407合約成交量則達到了80萬手。
加之2407合約距其交割日期尚遠，要到明年7月纔會進入交割月，短期內該合約並無交割方面的困擾，市場的博弈程度相對2401合約會低上許多。
不過，截至目前，2407合約依舊處於向平穩狀態過度狀態中。這裡，需要引入一個“成交持倉比”的概念，比值越大，期貨合約的活躍度和投機度越高。
據21世紀經濟報道記者統計，從上市時算起，碳酸鋰2401合約7-11月的成交持倉比均值分別爲6.5、2.2、2.6、3.98、3.66，本輪下跌的個別交易日突破5，明細高於其他有色類商品期貨。
12月11日、12日，2407合約的成交持倉比爲5.1、3.9，繼續處於高位運行。
而就2401合約而言，由於持倉量的明顯下降，接下來的交割風險相應大幅降低。截至12月13日午後，2401合約持倉量在5.1萬手左右，後續該合約持倉規模還將進一步減少。
因爲，在前期交易所調控的基礎上，按照相關交易規則，接下來2401合約的持倉還會受到相關交易規則的限制。
具體爲，進入交割月份前1個月第15個交易日起，2401合約的最低保證金標準會分時間段逐步提高，現有參與者的持倉成本相應增加，持倉規模也會受到相關規則的限制。
從12月21日開始，非期貨公司會員、境外特殊非經紀參與者、客戶持倉限定爲1000手（現有基礎上減半）。進入交割月（2024年1月1日）後，以上羣體持倉規模則會被進一步限制在300手。
至於普通個人投機客戶，由於本身不具備交割資質，其限倉標準與其他商品期貨類似，持倉無法進入交割月，需要在今年12月31日以前清倉。
這意味着，12月21日、31日兩個節點前後，2401合約的整體持倉量大概率會進一步下降，後續實際進行期貨交割的數量相應減少。
與之相匹配的是，當前市場可供交割的碳酸鋰數量和註冊倉單情況。
可供交割的現貨數量，可以參考上海有色等市場機構統計的社會庫存，此類機構統計的社會庫存在8萬噸左右，可供轉化成倉單的貨源相對充足。
而交易所的倉單到12日只有170噸，暫時不具備太強的參考價值，因爲首批標準倉單12月6日才正式生成，還未到倉單大規模生成的節點。
從交易所通過行業媒體釋放的消息來看，“已有30多家產業客戶與交割倉庫聯繫交割入庫事宜……截至12月10日，碳酸鋰期貨意向交割量達1.05萬噸。”
未來，只要滿足2401合約持倉量下降、倉單註冊數量持續增加，其交割風險就相對可控，至少情況要比本月上旬時好上不少。
反思
市場各方如此關注交割，是因爲交割環節是聯通期貨、現貨市場的關鍵，而後續還涉及期、現價格迴歸等多方面暫時無法確定的問題。
首先，與其他有色金屬、化工品不同，碳酸鋰原本是小衆商品，2015年以來受到新能源汽車的增長才逐步成長爲大宗商品，其現貨市場發展的並不夠成熟。
僅以現貨參考爲例，海外報價機構包括Fastmarket、S&P、Benchmark等，國內使用較多的報價爲亞洲金屬網、上海有色（SMM），同時百川盈孚、富寶鋰電和上海鋼聯也提供相關現貨報價。
而由於價格樣本、統計方法不同，以上機構的現貨報價也存在一定差異，有的報價業內便普遍反應較當天實際成交價更高。
而當期貨合約正式交割時，理論上其價格應該與現貨價格趨於一致，否則便會因期、現價格差產生套利機會。
那麼，等到2401合約實際交割時，其結算價格又應該對標以上哪家機構的現貨價格？是與囊括了長協價格的市場均價保持一致，還是與市面上成交寥寥的“散單”價格更爲接近？
其次，很多金屬、化工類商品期貨普遍具備明確的交割品牌，比如國際銅期貨便包括了江西銅業的“貴冶/江銅牌”、雲南銅業的“鐵峰牌”等。
但碳酸鋰期貨沒有交割品牌，所採取的交割質量標準體系沿用了《中華人民共和國有色金屬行業標準電池級碳酸鋰》（YS/T 582-2013），根據碳酸鋰生產不同原料的特點對部分指標進行了調整。
碳酸鋰的原料，至少包括了鋰雲母、鋰輝石、鹽湖滷水、回收料等幾大類，鋰鹽現貨交易市場上，不同原料類型和生產企業的產品價格也不相同，比如回收料電碳的價格明顯低於進口鋰輝石電碳。
也正是因爲上述原料類型導致的產品價格差異，在11月22日模擬交割時出現“永州昊利”鋰鹽包裝袋時，才引起了行業內的廣泛討論。
兩週後的12月6日，交易所專門對碳酸鋰期貨重點問題發文解答，其中有幾個細節可以注意。
其一，交易所強調“相關質量要求在規則公佈後沒有修改”；其二，“針對以鹽湖滷水、鋰雲母原料生產的碳酸鋰硼、氟含量較高的特點，增加了對硼、氟等指標的要求，新增燒失量指標”；其三，“（模擬交割）活動現場使用的演示貨物，是倉庫中原有存放的貨物。”
換言之，就是碳酸鋰的交割標準一直很高，比行業標準更高，用於模擬交割的碳酸鋰產品只是“道具”，如果進行交割還需要通過檢驗。
最後，是產業覆蓋度和參與度稍顯不足的問題。以交割廠庫爲例，一開始只有志存鋰業、永興材料等4家雲母提鋰企業和盛新鋰能，行業龍頭集體缺席。
直至本輪鋰價下跌開始，交割廠庫才快速擴容。11月底新增天齊鋰業、五礦鹽湖，12月11日再次新增瑞福鋰業、融捷集團等。
細數交易所近期動作，除了前述對市場調控降溫諸多措施外，另一項重點便是圍繞增加交割能力所展開的，如增加交割倉庫最低保障庫容等。
這也是正常現象，期貨品種從上市走向成熟，是一個不斷對自身制度和規則查遺補缺、不斷迭代升級的長期過程。
而碳酸鋰由於自身產品特點、市場認知等原因，成長過程稍顯坎坷而已。