投資的98家企業實現上市或被併購，他這樣佈局丨投資人說

最低迷的時光已經過去

逆勢投資往往是正確的

第一財經：創投業承壓的當下，“募資難”進一步凸顯，與此同時，IPO放緩，退出也變得更難。作爲一家老牌創投機構，聯創資本已經成立25年，相信這25年來，你們也經歷過市場的各種變化。那麼過去行業有沒有經歷過類似的低谷期，您有什麼“過來人”經驗可以借鑑嗎？

韓宇澤：當下，我們依然面臨着融資難的問題。連續兩年多，人民幣股權融資規模是大幅度下降的。第二個，我們依然面臨的是投資難，因爲經濟下行，企業想要拿到投資非常難。資金供給少了，還有的項目由於經濟環境的變化，原來的估值和今天已經不能相符，所以很多機構都感覺到，想要融到錢（很難），特別中小企業面臨嚴重的融資難的問題。第三個就是退出難，特別是近兩年，我們退出的上市公司的案例也是連續兩年下跌的。去美國資本市場上市同樣也是這樣，從2021年以來也是斷崖式下跌。回到A股，我們看到去年在國內上市的只有279家企業，和上一年或前幾年相比都是大幅度下降，融資規模下降幅度大概在40%左右。

但是從我們這麼多年的經驗來觀察，我發現，逆勢佈局、逆勢投資往往都是正確的。因爲在逆勢的時候，對於項目你看得更清楚，估值更低。我們的經濟終究會轉暖的，相信我們已經基本上走出了低迷的這一段時光。隨着去年的中央金融工作會議召開，今年又推出了“國九條”，即將又要召開（二十屆）三中全會，我們相信，未來我們對於經濟應該可以適當地樂觀起來，積極地去做逆勢佈局。所以這個時候，我想借用王陽明先生的那一句話，人生最大的底牌就是向前看。

期待銀行和保險等中長期資本進入股權投資領域

第一財經：其實對於機構來說，最難的，無非就是兩個，一個是拿不到合適的錢，一個是無法通過IPO退出。但是對於創新和投資，政策大方向肯定是非常鼓勵的，我們看到“鼓勵發展創業投資、股權投資”曾被寫入政府工作報告中。那麼，對於紓解創投機構的募資困境，您有什麼好的政策性建議嗎？

韓宇澤：資管新規推出以後，使得商業銀行原來大量的進入股權投資領域的資金，退出了市場。國家一直強調，提升直接融資的佔比，我們看了一下統計的數據，2016年-2017年的時候，我們直接融資的佔比已經提到了大概12%~16%之間，而現在實際上這個比例下降到9%左右。真正的股權投資機構它是風險偏好型的，商業銀行它是風險厭惡型的，那麼在經濟下行的時候，你得讓風險投資者加大布局，它才能形成一個良性的循環。我們從全世界長期股權投資的配置來看，股權投資它雖然流動性差，但是它長期是能夠戰勝市場的。它的收益、IRR（內部收益率）在全球應該是處於一箇中上的水平，它是真正地把大量的民間資本投向了實體經濟。

第二個我就覺得還是保險資金。此前保監會規定，保險機構的權益類資產配比最高在25%，今年我看到相關的新政策，又把這個比例提升到了40%。但是保險公司在股權投資的配置上依然主動性不夠，這和當下市場的低迷有關。但是我覺得，作爲一個長期投資，一定是逆勢來佈局。

像上海出臺的《關於進一步促進上海股權投資行業高質量發展的若干措施》，明確9個方面32條措施，這個政策出臺就很好。它其中提到了，可以支持股權投資機構登陸資本市場，也支持股權投資機構去發行中長期債券。我覺得這個提法就很好，因爲我們現在整個的投資交易都是靠市場去募資，如果有這種債券，週期又比較長，它能夠有效地緩解當下無論是投資，還是併購的資金的缺口。

IPO收緊背景下

建議激活國內併購市場幫助企業做大做強

第一財經：您談了很多對募資端的一些政策性的建議，其實核心的要義就是引導中長期的資金來入市。對於退出端呢，除了IPO之外，是否也有其他比較好的路徑選擇，比如併購、S基金之類？

韓宇澤：是的，實際上你看我們股權投資，它的邏輯就是投資、退出，然後再投資，退出是最核心的中間環節。如果沒有良好的退出，就難以讓有信心的資金進來，所以這個很重要。我們感覺到去年IPO就已經大幅度下降了，今年大家感到IPO收得更緊。怎麼辦？我覺得這時候要激活併購市場。

這個方面我們可以從成熟市場來借鑑。你看美國市場在1996年的時候，上市公司的數量突破了7000家。今天，美國市場的上市公司有多少家？僅僅只有4000家左右，很多時候還小於4000家。它不是正增長的，是負增長的。但是，整個美國市場的市值從那個時間點到現在，大概增長了2.4倍。市值還在大幅度增長。爲什麼？它就靠併購，把很多的上市公司做強做大。所以我是覺得，在當下我們真的應該及時調整我們併購重組的政策，激活併購市場。我們大量的上市公司，它需要發展，它需要整合、做大市值。還有大量的優質企業，由於上市門檻收緊了，門檻提高了，但它急於尋求新的發展，或者希望能和上市公司合作，我們就得給它這一條出路。

新材料行業年複合增長率超過15%

新技術有望帶來顛覆性影響

第一財經：嚴峻的環境往往倒逼整個行業更好的精選賽道。我記得您曾說過，每個機構都要做自己擅長的事情，不熟悉的行業最好不要碰，且您十分看好新材料這一賽道。那麼在今年，您還是依然看好這個賽道嗎，它的增長邏輯是什麼？

韓宇澤：非常同意，人還是做自己擅長的事，賺自己認知和常識內的錢，否則肯定不一定能賺到錢，甚至會出現系統性風險。我們這幾年投了一些新材料項目，因爲中國的新材料行業正處在一個快速成長的階段，在三、五年以前，這個行業的複合增長率在20%左右，現在我估計，整個行業的增長率大概在15%~18%之間，它依然比我們GDP5%的增速高得多。更關鍵的是，我們發現，我們有30%左右的新材料企業正在努力地在全球範圍內超越和追趕同行。而且這個行業的很多產品出來以後，它可能是革命性或顛覆性的。

比如像今天新能源的汽車，現在大家都積極地佈局固態電池，它實際上就是一種新材料觸發的新產品，它的附加值，未來的穩定性、安全性會非常好。比如說像光伏，它是中國在全世界非常有競爭優勢的行業，我們已經很領先了，但是過去光伏的轉換效率大概就在18%-23%左右，我們現在新一代的異質結電池片，這種新的電池片轉化效率達到25%，它都是革命性的，對整個行業的拉動效用很大，這些都是新材料帶來的（技術）革命。

佈局項目往往橫跨新材料 新能源或綠色環保等細分領域

第一財經：可否透露一二，近年來您佈局的具體項目情況？

韓宇澤：我們佈局了像電子元器件，甚至像核聚變行業的一些先進的材料。有一家企業已經成功地走向資本市場。因此即便在去年市場低迷的時候，我們依然獲得了一個非常好的回報。

我們還在積極地佈局全降解材料，2025年中國將實行全面“禁塑令”，禁止塑料袋或者餐盒，很多的飲料吸管都不能使用塑料物，因爲它在加熱過程中會產生危化物，對人體造成損害，對環境也會造成嚴重的白色污染。那麼，生產全降解材料的企業在中國都有望快速成長，未來的市場空間很大。我覺得未來幾年，這樣的企業還會爆發式增長。同樣我想介紹的，像新能源新一代的正極材料，新能源裡面的隔膜，以及光伏電池裡面的異質結、TOPCon這一類的電池片，包括未來可能還有一些鈉離子電池，鈣鈦礦疊加的這種材料，我們都會積極去佈局。

滿足多個投資邏輯的項目

其確定性和市場空間都更大

第一財經：所以我可否理解爲，您遴選的項目，往往是橫跨新材料、新能源或綠色環保幾個行業，或者同時符合這幾個行業的投資邏輯的？

韓宇澤：對，我覺得的確是這樣。比如說，很多項目，它既屬於新材料，同樣它又屬於新能源行業，甚至是節能環保領域裡的項目，我覺得這樣的企業，它未來的成長、它的確定性、它的市場空間是非常巨大的。所以其實我們投一個項目，投一個企業，我看重的是未來。而且這些企業，很可能它們不僅是在中國，它們在世界都是領先的。投資這樣的企業，心裡會比較踏實。當下大家都說“耐心的資本”，我們陪着這些企業跨越困境，跨越週期，我想一定會贏得未來的。

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值班編輯：七三