投資前景中性偏樂觀 看好A股市場機會
數據來源：證券時報“2025年中國保險投資官調查”
證券時報記者 鄧雄鷹 劉敬元 楊卓卿
新年伊始，全球資本市場波動加劇。作爲長線資金、耐心資本和市場穩定器的保險資金，如何展望新一年投資形勢？
爲探尋保險機構2025年投資思路，證券時報在歲末年初向保險公司投資部門和保險資產管理公司相關負責人發放問卷，這也是證券時報2016年以來連續第十年開展“中國保險投資官調查”。
本次2025年中國保險投資官調查共回收34份有效問卷，調查對象覆蓋國內主要保險資管公司、保險公司的首席投資官以及投資業務條線負責人。樣本機構管理險資規模超過25萬億元，佔32萬億元保險資金餘額近八成。
對於2025年投資前景，參與調查的保險投資官看法“中性偏樂觀”——近七成的投資官認爲“中性”，26%的投資官表示“樂觀”或“比較樂觀”。
對於A股市場投資，保險投資官的看法多爲“機會大於風險”，34位保險投資官中有23位持這一看法，佔比67.65%，另有3位投資官認爲A股“非常有機會”。對於紅利資產，超七成的保險投資官仍看好其投資價值。
綜合保險投資官的觀點來看，年初股市調整已有效釋放風險、股市風險收益比提高、看好結構性機會疊加政策預期等因素，A股2025年機會大於風險。保險投資官相對看好的板塊依次爲科技、消費、週期板塊。
對於2025年險資配置權益資產的比例變化，超六成保險投資官持“提高”的傾向。其中，預計“有所提高”的佔比55.88%，超過半數；預計“明顯提高”的佔比5.88%。
不過，在利率中樞下行的背景下，多數保險投資官預期險資未來收益目標呈現“穩中有降”的趨勢。此外，國內經濟形勢、國際市場環境、國內政策和地緣政治四大因素都受到保險投資官的關注。
2025年投資前景：
近七成選“中性”
當前，國內經濟處在復甦過程中，對於2025年的投資前景，保險投資官如何判斷值得關注。
2025年中國保險投資官調查顯示，在34位投資官中，有23位對今年的投資前景持“中性”態度，佔比67.65%；有5位投資官認爲“比較樂觀”，4位認爲“樂觀”，合計佔比超26%。
持有“樂觀”態度的一位保險投資官認爲，高層陸續出臺的重磅政策，包括12萬億元地方化債“組合拳”，央行再貸款機制、回購機制，央行匯率市場的操作，大力提振消費，全方位擴大國內需求等，都是助力經濟平穩向好的助推器。同時，AI（人工智能）等革命性科技的應用，將進一步推動經濟的進步，從而有效提高投資效益。
多位持有“中性”看法的投資官分析認爲，宏觀政策出現轉向，在一系列穩增長政策“組合拳”的支持下，經濟的尾部風險已顯著降低。從市場情況來看，債券市場已由單邊利率牛市轉爲寬幅震盪態勢，債券收益率中樞可能偏低，這使得債券市場預期投資收益率顯著降低。而權益市場在1月初經歷快速調整後，估值和籌碼結構得到改善，融資盤快速消化，市場將企穩回升。從中期來看，隨着政策逐步出臺，人工智能等產業趨勢加速變革，消費等領域也見底回升，市場存在較多結構性機會。
近半數認爲今年投資環境好於去年
對2025年的投資環境預期，保險投資官的看法有一定分化。調查結果顯示，上述34位投資官中，有16位認爲2025年的投資環境要好於2024年，佔比47.06%；有7位投資官（佔比20.59%）表示尚難預測。
認爲2025年投資環境好於2024年的投資官，提到的原因包括“政策穩增長的信心增強，市場預期已經發生顯著變化”“政策轉向後，市場穩定性有望提升”“國內外金融週期轉爲一致，國內宏觀政策明確轉爲積極”等。
有7位投資官表示對投資環境的變化尚難預測。其中一位投資官分析，內部政策環境已經改善，但國際市場不確定性加大。從2024年底的中央政治局會議和中央經濟工作會議來看，穩增長政策的一致性和延續性將會保持，目前第一階段的政策已經落地；預計第二階段的政策（關於改善經濟）將在2025年提上日程，是重中之重。2025年內需能否進一步發力，核心因素在於財政政策的力度、節奏與方向，目前需要進一步觀察。
未來1～3年收益目標或穩中有降
近年來險資的投資收益下滑趨勢引起市場的關注。
此次調查結果顯示，對於未來1～3年投資收益目標如何調整的問題，投資官傾向於“維持平穩”和“有可能下調”的均佔45.45%；也有個別投資官表示，有可能會上調未來1～3年的投資收益目標。
利率中樞下移是險資下調未來收益目標的主要原因。一位大型保險資管投資官表示，債券收益率下行過快，因此，未來1～3年空間有限。
“負債端成本下降緩慢，資產端投資收益目標顯著下調的難度較大。”一位傾向於收益目標維持平穩的投資官表示。
四大市場影響因素均受關注
對於2025年市場面臨的最大不確定性因素，投資官的選擇比較分化。調查結果顯示，選擇國內宏觀經濟形勢、國際市場環境、國內政策、地緣政治等四大因素的投資官，佔比分別爲32.43%、27.03%、21.62%、18.92%。
投資官們普遍關注外需走勢和關稅風險，以及國內政策應對力度等，不過，對於各領域受影響情況的關注優先級有着細微差異。
一位保險資管負責人認爲，在外貿環境方面，對於特朗普正式就任後或採取極端關稅措施的預期較爲充分，另一方面，經濟增長前景預期更多受國內政策的及時性和有效性影響。
一位中小保險資管投資官表示，從近期國內經濟數據來看，一方面，政策支持的方向出現好轉信號，例如部分消費數據和地產銷售數據有所體現。而且，從2024年12月高頻來看這部分政策支持的方向仍有一定持續性。另一方面，除政策支撐之外的宏觀數據相對承壓，因此還需要政策繼續加碼。
也有投資官稱，國內政策與內需確定性較強，但國際市場環境則受特朗普上臺後政策變化的影響較大，這還需要繼續觀察。
對於國內宏觀經濟因素，投資官最關注房地產市場的表現，其次是經濟增速。另外，也有投資官關注地方政府化債、財政收支，以及新質生產力如何進一步穩中有序取代原有的生產力等情況。
最關注利率下行風險
自2016年證券時報開展“中國保險投資官調查”以來，信用風險多年來是投資官最擔憂的投資風險，2024年投資官最擔憂的風險變爲“股票市場波動”。到了2025年，“利率下行”成爲投資官們最關注的風險，在此次問卷調查中，選擇這一項的佔比達到了62.86%。
死差、費差、利差是保險經營的三大利潤來源。利率下行帶來的利差損風險和壓力，對保險公司經營影響重要且深遠，因此，利率下行引起投資官們普遍關注。
一位投資官分析，保險資金對長期債券的配置需求強烈，利率已處於極低位置，利率下行將導致存量資產收益率偏低，給保險資金配置帶來較大壓力。
另一位投資官表示，近期市場的變化——特別是利率快速下行，提高了投資的難度。對於長負債久期的人身險公司，存量業務和新增業務帶來的負債端久期缺口持續拉大，負債端成本下行速度遠不及資產端，保險公司的利率風險壓力增加。
在利率持續下行背景下，保險資金運用效果更加依賴於股票市場的表現，權益類資產成爲保險資金獲取超額收益的“關鍵少數”，因此，股票市場波動和股權投資風險也是投資官們關注的重要風險因素。
在此次調查中，投資官在各類投資風險的最擔憂選項裡，“股票市場波動” 排在第二位，佔比爲17.14%。
超七成投資官看好A股機會
對於2025年A股投資，多數投資官認爲“機會大於風險”，34位受訪的投資官中有23位持這一看法，佔比67.65%。另外還有3位投資官認爲“非常有機會”，佔比爲8.82%。他們給出的理由是，年初股市的調整在一定程度上釋放了風險，且由於看好股市的結構性機會，再疊加政策預期等因素，使得股市風險收益比提高。
有投資官分析，看好A股市場的原因主要有以下幾點：一是貨幣和財政雙寬助力內需修復，使得企業盈利和估值有所改善；二是A股目前處在歷史相對低位，尤其是與歐美股市相比；三是在2025年全球資本流動的方向中，會有一部分資金從歐美日股市獲利了結之後，尋找估值窪地，而A股作爲估值窪地存在機會。
“慢牛的確立尚需基本面支撐，在政策驅動下，基本面有望得到持續改善，因此對市場並不悲觀。”一位投資官說。
另一位投資官稱，年初股市調整一定程度釋放了風險，政策轉向寬鬆和支持的方向確定性強，人工智能產業趨勢、消費溫和復甦等帶來了較多的結構性投資機會。
對於當前A股估值水平，34位參與調查的投資官中，有19位認爲“較低”，佔比55.88%；有8位認爲“基本合理”，佔比23.53%；另外還有20.59%的投資官認爲“較高”。
最願意配置的資產：股票、股基
2025年大類資產配置傾向於增配的資產中，股票及股票基金超過了債券，成爲投資官最有意願投入的資產，選擇佔比爲27.66%。債券位列最有意願投入的資產第二位，選擇佔比爲19.15%。
此外，基礎設施類佔比14.89%，股權投資佔比13.83%，現金類、銀行存款類佔比爲12.77%，其他佔比6.38%，還有5.32%爲不動產。整體來看，投資官的選擇較往年更加多元化。
一位投資官表示，保險資金戰術配置策略預計繼續圍繞資產負債匹配要求，看好年內債券資本利得、股票資產結構性的投資機會和基礎設施另類投資品種的投資機會。
另一位投資官分析，債券配置是資產負債久期匹配的剛性需要，股票和基金是提升投資收益水平的必然選擇，基礎設施投資符合保險資金投資的長期特徵且較債券具有收益率優勢。他表示，銀行存款的收益率偏低，股權投資的退出難度加大且對資本消耗較大，不動產的短期風險未完全化解且長期收益率優勢具有不確定性。
但也有投資官認爲，有必要保持相對較高的流動性資產，並在此基礎上，尋找風險收益比與負債最匹配的資產。
“銀行存款、債券、股票和股票型基金均有較好的流動性，債券可以通過降低久期和優化配置區域與配置種類來降低利率波動風險並提升提息收益。股票可以通過結構性配置和倉位擇時來提升風險收益比。”一位投資官表示，上述資產相較於股權、不動產等資產具有更好的配置價值。
“在市場利率水平存在下行壓力的情況下，我們將在資產負債聯動和動態資產負債匹配的基礎上，根據負債端久期匹配的需要，進一步增配長期資產，以及增配長期利率債、優質高分紅股票等長期配置品種的投資，大力提升長期持有型另類資產，例如優質現金流分紅的基礎設施類資產等。”另一位投資官說。
看好科技、消費與週期板塊
本次調查結果顯示，在看好的A股板塊機會方面，科技板塊獲得的投票佔比最高，達29.03%；消費板塊獲得20.43%的投票，位列第二；週期板塊則以19.35%的得票率位居第三。
一位投資官分析，科技創新週期仍處半途，疊加流動性寬鬆，科技板塊預計全年佔優。也有投資官表示，國內有效需求在財政發力下有望企穩和好轉，景氣驅動的方向有望增加，順週期方向是重要勝負手。
除此之外，新能源板塊與金融板塊分別獲得11.83%及10.75%的投資官看好。另有投資官提及，科技行業仍然處於高景氣中，新能源行業的供需矛盾正在改善。
紅利資產投資價值依然較大
2024年紅利資產的投資熱度節節提升，步入2025年，這一趨勢能否延續？
調查問卷結果顯示，有29.03%的投資官認爲紅利資產的投資價值仍然很大；45.16%的投資官認爲紅利資產投資價值較大；另有25.81%投資官認爲紅利資產的投資風險增加。
一位投資官表示，對於保險機構投資者而言，高股息策略仍會延續，尤其是在普遍執行新會計準則（即IFRS9準則）後，將高股息的權益資產計入OCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）會是持續的策略。同時，基金中的紅利ETF規模持續增長，這也助推了紅利資產保持良好的投資價值。
北京一位投資官坦承，高股息股票經過本輪大幅上漲後，估值明顯提升，但從股息率看仍具有顯著的配置價值。
也有投資官認爲，儘管2025年全年預計利率低位震盪，紅利資產仍具有投資價值，但紅利資產在盈利和股息率上持續“縮圈”，導致優質紅利資產減少。
有保險投資官提示，目前紅利資產擁擠度過高，且在股市風險偏好回升過程中，防禦板塊的性價比降低。
配置權益資產比重將提升
對於2025年配置權益資產比例的變化，多數投資官預期權益資產比重有望提升。34位投資官中，有19位選擇權益配置比例有所提高，佔比55.88%；有11位預期權益資產配置比例保持相對穩定，佔比32.35%；另有兩位投資官表示將明顯提高權益資產配置比例，佔比5.88%。
上海一位投資官坦言，“險資的資金性質，包括久期匹配、收益平穩度等都決定了由固收資產作爲打底配置，由權益資產作爲博取利差的有效工具。隨着債券收益率與日俱下，同時權益市場面臨的結構性機會，險資會相對應地提升權益資產的配置比例，確保爲公司贏得一定的利差。”
華北某中型保險資管投資官也表示，險資配置受償付能力充足率、新準則切換、利率下行等不利因素影響，紅利類資產的配置需求提升，整體權益配置比例在可投範圍內預計有所提升。
也有投資官分析，固收市場整體收益率較低，抵禦權益資產波動的安全墊較低，權益市場資金流入不足，量化與遊資持續吸金壓制市場流動性，但權益市場在政策與產業趨勢驅動下結構性機會突出。基於此，他預期所在機構2025年的權益資產配比將保持相對穩定。