王忠民：AI只用互聯網革命1/10時間，就可以佔領全世界90%GDP ｜Alpha峰會

12月20日，在華爾街見聞和中歐國際工商學院聯合主辦的「Alpha峰會」上，深圳市金融穩定發展研究院理事長、全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民發表題爲《中國經濟展望和AI時代投資新範式》的演講。

王忠民就宏觀經濟政策的三大模態、需求管理在宏觀經濟政策中重要性、以及AI時代的投資機會等主題做出分析、展望。

以下爲演講精彩觀點：

以下爲演講實錄：

需求管理在宏觀經濟政策中重要性增加

很高興在Alpha峰會中與大家相遇，我那題目比較宏大，今日我演講的主題是“AI時代投資新範式”，探討以AI爲基礎的時代趨勢。我們將從三個宏大的產業邏輯出發，回顧人類從農業時代到工業時代的轉變，工業時代以壓倒性的優勢取代了農業時代，把農業在GDP中的比重降至10%以下。在農業時代歷經4000多年後，工業化時代僅用400多年就將農業的GDP產值壓縮至10%以內。

延伸過來，我們正面臨數字化時代，特別是AI技術的發展，數字化時代帶來的產品服務、 GDP、 社會福利，會把工業化時代的東西只用它10%的時間壓縮把相對比例10%以內，我們正在面臨這個東西，AI在這個時代快速成長，風靡一時，會把我們昨天的工業化時代的東西壓縮在那麼小的一個空間當中，還可以把時代劃分得更小一些。

工業化可以進一步細分爲輕工業時代、重工業時代、後工業時代，以及工業3.0和4.0。數字化時代的前一個階段是互聯網時代，而當前的最新模式是AI，它將全面替代互聯網時代，重新架構、滲透、定義和改變一切。

接下來，我從宏觀經濟學的角度，提出三個模態的分析邏輯。首先是供給端的宏觀分析，即供給學派的邏輯。我們分析當前的產業和產品在工業時代的規模經濟下，對客戶的滲透程度，以及這些產品的年滲透率和擴展率如何帶來新的邊際增長，從而推動社會成長。以汽車爲例，它從奢侈品轉變爲日常消費品，家庭擁有汽車的比例從10%增長至100%，這一變化反映了產品在社會產值和社會消費品領域中的比重。房地產亦是如此，從無房到擁有多套房產，房地產在居民資產負債表中的比重從0增長至70%，成爲全社會的必需品和必需資產。從這個角度去看一個時代的供給端，一個東西變成了一個全社會的必需品，變成全社會的必需資產。

在居民資產負債表、企業資產負債表和國家稅收資產負債表中，房地產的有效比率尤爲重要。金融機構提供信貸槓桿，如房地產抵押貸款和汽車信用卡貸款，以服務於時代供給側的變革和產品的滲透。

最近兩年經濟模式出現了轉變，轉向了需求管理這一宏觀模式。現代宏觀經濟學之父凱恩斯通過需求端的幾個原則，如流動性偏好和有效需求不足，提出了一系列需求管理工具，比如用赤字去對撬動宏觀需求，比如說可以從社會保障角度，給低收入羣體當中多發一些錢，從而刺激低收入羣體的消費需求，拉動一般生活品和基礎生活品當中的社會需求，這些都是需求端的政策。

我分享一下全國社保基金的政策。作爲全國社保基金理事會的一員，我們負責管理養老金投資。我們最近推行了個人儲蓄養老金賬戶政策，允許每個人每年自願選擇額度進行養老金儲蓄，上限爲12000元。這一政策已在35個城市試點，並在15號正式推廣。

刺激需求是政策落腳點和實施點

今年十二月十五日，我們宣佈了一項政策，該政策已於同日在全國各城市實施。從需求管理的角度來看，如果原先政策僅覆蓋36個城市，我們可以統計這些城市中有多少就業者願意爲未來的養老金賬戶儲蓄12000元。當政策擴展至全國時，考慮到全國就業人口超過7億，若所有人都在十二月選擇開設個人儲蓄賬戶，銀行的現金流將大幅增加。

對於那些收入低於稅收線的人來說，他們的收入主要是現金，即當下的可支配收入。這部分收入對於滿足當前消費需求至關重要，包括償還房貸等。相比之下，未來退休後的個人養老金價值可能不如當前的現金價值大，因此有些人可能不會選擇進行12000元的個人儲蓄。這裡涉及到個人資產負債表中現金流價值的衡量，是短期價值最大化還是未來養老金價值最大化的問題。對於那些收入低於稅收線的人來說，由於缺乏可抵扣稅項，他們可能不會選擇進行此類儲蓄。

當前，需求端的社會經濟政策強調確保每個公民的經濟安全，刺激和推動需求端的有效實施。以上海爲例，如果我們通過發放消費券來刺激消費，消費券的發放和使用將直接影響消費行爲。消費券如果是通用的，那麼消費者可以自由選擇購買商品；如果是定向的，比如只能購買大米，那麼對於不消費大米的人來說，消費券的價值就不大。需要注意的是，消費券的發放可能會導致套利行爲。需求端政策可能無法完全對應到具體的點對點效應，而且在操作和執行過程中可能會帶來風險和問題。我們可以提出幾條需求端政策的原則，例如，將農民的養老金從人均100多元提高到300元，雖然數額不大，但比100元有所增加，這將是未來年度宏觀經濟政策的主要通道和變量。

我們需要看到的是，不僅是宏觀經濟政策中的國債預算達到12萬億，還有財政赤字預期從原來的3%增加到至少4%，甚至可能達到5%。這樣的赤字規模應該用於刺激消費。未來幾年，從今年開始，這些宏觀經濟政策的流量和變量將影響我們的消費能力和消費比例，這是政策的落腳點和實施點。

進入到我們宏觀經濟政策的第三模態，在當前AI驅動的創新時代，AI是最大的創新領域，涉及產業端、消費端、應用端、金融端、服務端、教育端等所有領域。AI以破壞性的方式改變了工業產品和基礎設施，推動了時代的技術創新和商業模式變革，推出了新時代的革命性產業和產品。我們需要一個創新式的宏觀經濟模型，適應我們今天的創新式宏觀漸進模型，以滿足這一模型中的諸多需求。

技術和商業進步是解決問題的根本

在貨幣端的宏觀經濟政策中，技術和商業進步是解決問題的根本。我們從宏觀財政政策的角度來看創新的新產品和AI時代的宏觀經濟。財政政策的主體邏輯有兩條：第一，不徵稅，包括個人所得稅和企業所得稅，以便資產可以在社會融資系統中進入產業創新投資過程；第二，通過財政宏觀經濟政策，利用企業資產負債表中的槓桿，加大貸款力度，擴大赤字水平，發行國債，並在需求端，特別是在現代社會投資的新AI端口中進行資本引導和推動。

國家部委的產業引導基金和母基金參與投資，但只作爲有限合夥人（LP），不承擔無限責任，將投資投向最專業、最垂直細分的基金，再投向民營企業和社會創新主體。國有資本通過財政政策中的資本通道推動社會經濟發展，這是我們這個時代最有效的宏觀經濟第三模態。

我們在這會想起幾個經濟學當中的偉大人物，比如說熊比特，它叫創新式社會經濟發展，特別是技術創新和商業模式的創新，可以帶動時代的發展。同時，我們還可以想起亞當·斯密，他認爲只要讓微觀主體的利益存留在微觀主體當中，宏觀經濟只是一個制度保障的角色，市場經濟中的資本生成將有效發展，形成有效的邏輯。注意這三個宏觀經濟模態，今天我們面臨的是供給端政策的失靈，需求端政策正在形成消費端的端口。我們呼喚的是創新時代的宏觀經濟政策，不僅在居民資產負債表和企業資產負債表中生成時代的、減稅式的、免稅式的資本，更會用宏觀的資產負債表去復活健康的微觀家庭資產負債表和企業資產負債表，讓他們能夠減重前行，復活社會經濟發展中的基本動力、基本基因和基本原則。而貨幣政策無非是更多地刺激流向新技術、新領域的社會經濟發展和進步。

這是第二部分，我們探討了宏觀經濟政策的三個模態及其演變，主要發力點和社會經濟水平。

時代的阿爾法base AI，from AI

我們回到我們這個活動中的第三個部分，我們觀察到一個現象：AI相關領域全面上漲，而非AI領域則全面下跌。全球富豪如馬斯克，其財富在本週初已高達4000億美元，成爲全球首富。他的財富增長主要得益於特斯拉、SpaceX等產業領域的成功，從0到1的商業模式創新，以及迅速實現的財富增長。同樣，黃仁勳的財富也達到了1000多億美元。

在AI領域取得從0到1的技術創新和產業應用創新，是躋身富豪的關鍵。觀察美國股市，所有AI相關股票全面上漲，而工業化和互聯網相關股票全面下跌。在芯片領域，英偉達的市值已達到3.3萬億美元左右，而英特爾的市值已不足1000億美元，甚至無人問津。英特爾作爲CPU時代的巨頭，在新的GPU、數據中心和AI算力時代中失去了地位，被時代拋棄。

最近，AMD的蘇姿豐被問及是否會收購英特爾，他回答說，他更專注於AMD的發展。在芯片領域，高通因推出一款專門解決大模型人工智能推理模型中某些問題的芯片，股價一夜之間上漲了24%。

在AI時代，基礎設施的概念已從傳統的鐵公基（鐵路、公路、機場）轉變爲算力、算法和數據。一家名爲Databricks的美國公司，將分散的數據整合成“數據磚”，形成新的基礎設施產品，一夜之間融資100億美元。我們今天看到的是基於工業化思維的基礎設施，而在AI時代，基礎設施的概念已經發生了根本變化。

在AI時代，雲計算、數據中心、IDC和5G等基礎設施投資，如果沒有終端應用的支持，將無法實現社會應用和變現，會導致虧得一塌糊塗。

過去五年，在全球金融資產普遍下跌的情況下，黃金作爲避險資產的價值得以凸顯。在數字化特別是AI時代，避險資產已從黃金轉變爲數字代幣。因此，那些從事數字代幣的人已經獲得了巨大的財富。在AI時代，金融大宗商品和避險資產的有效邏輯已經發生了根本變化。我們不僅要關注股票市場和私募股權投資市場，還要關注避險資產的金融邏輯。

在C端市場，人們在選擇手機時，如果AI手機成爲主流，那麼所有過去的AI應用、新的APP、新的方向和新的一切將全部集中在手機端。蘋果公司通過與OpenAI的合作，將其產品與AI技術相結合，形成了新的增長路徑。

我們今天要看的是所有的蘋果在真正的大模型AI化的這一把當中，依賴的居然不完全是蘋果的AI的研究和產品，而是用了OpenAI的跟它的全部連通，這個時候才成了新的一個東西。

微軟利用OpenAI的技術，將PC轉變爲AIPC，這表明我們手中的電腦和手機如果不與時俱進，就會成爲過時的工具。而搭載AI技術的產品將成爲新時代信息化終端的C端產品革命性變革。

馬斯克在上海有超級工廠，而所有中國用戶端的數據都將在中國本地存儲。我建議將上海數據中心中的中國駕駛人員數據，特別是特斯拉的駕駛數據，以及出租車和網約車司機的駕駛數據，全部託管下來，形成一個數據資產包，並與馬斯克談判，讓他在中國儘快落地FSD技術。

通過這種方式，我們可以將數據作爲股權資產投入到特斯拉中，讓特斯拉的本地化模型使用我們自己的數據進行訓練。這不僅不會引發失業，反而會創造新的就業機會和股權價值。如果這些數據不被及時利用，將來就會變成無用資產。

馬斯克的FSD技術一旦出現，將使所有車輛變成AI驅動的產業。上海的汽車製造商如果能夠安裝FSD技術，就能成爲以軟件數據驅動的AI產業的一部分。這將改變所有存量用車車主和新生產的新車的未來應用，使它們像出租車一樣，在不用的時候也能爲車主賺錢。

此外，車輛中的軟件和智能化功能可以擴展到物流、住宅、出行等其他領域，使車輛的功能在AI時代得到極大的擴展。車輛中的算力不僅可以用於電力驅動，還可以用於分佈式計算，解決個人、社會和產業的各種問題。關鍵還在於最後一個步驟當中，你的所有車當中的今天的算力，不僅讓電的東西跟算力有效結合，電可以用在其他地方用電的電池的驅動當中，可以電池通用當中形成電力的市場。

最後，AI時代的驅動力將帶來至少五步的阿爾法回報，這些回報原本是潛在的或空白的，現在可以轉化爲家庭資產負債表中的新投資通道、新經營通道、新的阿爾法來源和新的時代來源。AI革命可能只需要互聯網革命1/10的時間，就能佔領全球90%的GDP和金融業、居民資產負債表、企業資產負債表以及全社會總資產負債表的90%以上份額。

我們恰好要說明的是，全部時代的阿爾法baseAI，fromAI。我們應該從最宏大的宏觀趨勢，到新的宏觀模型，再到新時代的宏觀貨幣政策和財政政策，一直到C端和B端市場的全部反映，全面理解和應對AI時代。我們應該以AI爲基礎，從AI中獲得阿爾法。謝謝大家。

本文略有刪減

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