新一批機構策略！2024年權益市場估值有望修復，科技、醫藥是行情主線

2023年臨近尾聲，各大機構2024年的策略報告也在陸續發佈。經歷了2023年“一波三折”的行情後，機構對2024年的宏觀經濟和資本市場的判斷普遍偏暖。

// 國內經濟有望走出“經濟底” //

中金公司 預計，明年經濟形勢可能從“內生探底”往“外生復甦”演變，全年實際GDP增速或爲5%左右，下半年或略高於上半年。從複合增速來看，2024年經濟既不是緩慢復甦，也非跳躍式復甦，而是逐步加快的態勢。

光大證券 首席經濟學家、研究所所長高瑞東表示，2024年國內經濟有望持續恢復，增速目標預計在5%左右。出口增速大概率在今年四季度回正，但明年一季度基數壓力較大。房地產投資增速有望在明年三季度回正。

光大證券 首席策略分析師張宇生表示，2024年，隨着美國經濟降溫、通脹逐步回落，美聯儲貨幣政策或逐步轉向寬鬆， 美債收益率 有望逐步下行，海外流動性拐點或將出現；國內方面，預計貨幣政策將繼續保持穩中偏鬆態勢，流動性或將保持合理充裕。

申萬宏源證券 的觀點是，考慮目前已出臺政策及經濟內生判斷，預計2024年實際GDP增速在4.5%左右。若明年政策相機抉擇、更強加碼，經濟增速有望達到4.5%至5.0%。

華創證券 表示，從業績和估值角度來看，實際GDP目標4.5%或5%對業績影響不大，名義GDP、通脹、毛利率纔是影響利潤的核心。2024年庫存對通脹的拖累減弱，業績結束下行區間。但由於缺乏有效增長，弱通脹下業績彈性或有限，中性假設2024年全A非金融淨利同比增速4.9%。從增量走向存量，海外股市的牛市更多依靠科技創新、行業集中度、出海，來驅動全要素生產率提升。當前A股估值算不上絕對便宜，距歷史最低水平仍有距離，需警惕GDP增速降檔過程中均值迴歸失效，出現估值陷阱，2012-2014年的A股、上世紀70年代末的美股均是如此。中期增長前景不明晰，市場選擇期待遠期成長的力量，科技估值上行。觸發估值修復因素，中美利差收窄驅動外資流入、政策發力驅動春季躁動。股市流動性預計維持存量博弈。

中原證券 認爲2024年宏觀形勢有望趨於穩定。海外方面，中美關係階段性改善，或改善市場風險偏好；地域衝突或進入相持階段，對全球經濟影響減弱。美國核心通脹率超預期回落至4%，市場普遍預期此輪美國加息週期結束，市場或開始交易降息預期，美國債市和股市可能呈現雙強格局。國內方面，保持經濟穩定增長是政策的優先選項，2023年四季度 人大 通過1萬億特別國債，將赤字率提升至3.8%，預計將有效提振經濟增長。2024年隨着美聯儲開啓降息週期，打開我國貨幣政策寬鬆空間，在寬財政、寬貨幣的政策環境下，經濟有望迴歸至潛在增長水平。

東莞證券 表示，國際環境方面，2024年上半年，貨幣政策或逐步迎來降息拐點，但考慮到高利率環境疊加地緣衝突，海外經濟增長或將承壓。國內市場方面，經濟內生增長動能尚不牢靠，仍需增量穩增長政策進行呵護夯實。年末中央經濟工作會議明確後續發展方向，國內經濟有望走出“經濟底”。

國金證券 認爲，2024年國內經濟或二次放緩。第一，2023年類比2013年，經濟復甦力度弱，持續性不強。2024年可以參考2014-2015年，經濟或二次下探；第二，內需疲弱，長期週期問題，2024年或難以解決；第三，外需核心影響因子仍是全球經濟週期，長期性問題雖不可忽視，但就目前而言衝擊有限。預計2024年外需或受全球經濟共振下行影響，成爲拖累國內經濟二次探底的“最後一根稻草”；第四，2024年內外需疲弱將抑制企業生產意願，量縮、價跌將導致企業利潤、回報率均可能再次下探，即2024年上半年或不言“盈利底”；第五，逆週期調節器：基建的預期資金可能不足，50%以上資金來源均面臨下行壓力或倒逼“財政貨幣化”；第六，房地產下行壓力依然較大，或引發的金融風險將大於經濟風險。

華安基金 副總經理翁啓森表示，經濟與市場有望回暖。具體而言，從海外市場來看，2024年美國居民超額儲蓄有望進一步回落，美國CPI也有望溫和回落。美聯儲11月議息會議紀要顯示，美聯儲主要委員的關注點已經從“是否加息”轉變爲“高利率的持續時間”。這意味着美聯儲加息即將進入尾聲，不排除在2024年轉向降息的可能性；國內來看，財政政策有望加碼，房地產相關政策也在不斷調整優化，有利於經濟平穩運行。國內部分經濟數據從8月開始企穩，2024年企業盈利有望逐步改善。

// 權益市場估值有望修復 //

中金公司 認爲，當前A股市場估值水平、交易情緒等接近歷史偏極端位置，下行空間有限。今年底至明年，國內政策與改革加碼方向及力度、經濟修復進程、美債收益率拐點或將對A股市場節奏帶來影響，預計2024年A股指數表現可能前穩後升。

中歐基金 董事長竇玉明認爲，今年經濟已處於回升態勢，隨着經濟逐步企穩，股市和 債市 作爲投資最重要的兩塊基石，蘊含了不少機會。

中歐基金權益投資決策委員會主席周蔚文認爲，明年將是佈局具備長期價值股票的良機。具體來看，兩類公司將會是重點關注的方向：一是受行業景氣度影響，短期業績較差但具有長期價值的公司；二是新興行業中有持續成長性的公司。

長城基金 研究部副總經理、基金經理儲雯玉同樣對權益市場持樂觀態度：“下半年已處於經濟復甦加快進程中，明年復甦趨勢或將延續，爲企業盈利帶來助力。另外，當前全球通脹逐漸得到控制，未來無風險利率有望溫和下行，而國內持續營造的流動性寬鬆環境或將延續至明年。”

華創證券 表示，造成2023年A股承壓的基本面與流動性因素得以緩解，2024年經濟回暖的積極因素在增加，估值低位，市場下跌空間有限。在弱通脹與業績逐步恢復假設下，預計2024年指數以估值修復的震盪格局爲主，但破曉時分，結構性行情更精彩。庫存見底一般無熊市，弱補庫也有主題牛市。

萬聯證券 表示，從估值看，A股主要股指估值分位數偏低，配置性價比較高。從盈利看，三季報數據顯示A股上市公司盈利增速底部回升，中下游利潤回暖勢頭較好。投資建議上，預計在經濟增長動能繼續回升、經濟結構調整進一步深化、宏觀調控政策維持寬鬆基調、產業政策支持力度加大、企業盈利預期改善等利好催化下，2024年A股市場有望迎來修復行情。在穩增長、穩信心、防風險的政策主線下，出口產業鏈、地產產業鏈或將低位回暖。投資風格方面，預計 市場情緒 與流動性均有好轉，經濟復甦主線延續，成長賽道不乏亮點，可關注國產化率提升主線下的科技、高端製造領域、大基建 產業鏈 等。

東莞證券 表示，當前指數估值處於較低區間，疊加股債比處於歷史較高位置，2024年上半年A股估值具有較大的向上修復彈性。隨着宏觀環境的企穩，北向資金有望重回持續淨流入態勢，機構參與度將不斷增強。雖然市場整體走勢仍處於低迷，但對利空因素的反應也較爲充分。而美聯儲降息窗口有望在2024年開啓，加息週期的影響將逐步消退。國內經濟雖在2023年出現反覆，但總體運行穩定，特別是面對地產、 地方債務 、消費等領域壓力，管理層也加大相關政策的出臺力度，特別是增發萬億國債爲經濟走穩提供良好基礎。資本市場也在“活躍資本市場”定調下迎來改革，政策效果有望在2024年兌現。當前市場估值仍處於歷史低位水平，壓制市場的基本面因素或在2024年適度改善，市場信心也有望隨着資本市場政策的持續推進而恢復。度過當前低迷的市場環境之後，2024年市場有望“撥雲見日”，迎來“曙光再現”的修復格局。

中原證券 表示，2024年積極因素增多。當前市場估值處於歷史底部區域，積極因素正在積累。部分經濟數據改善，消費、工業、就業等均開始企穩。政策力度進一步增強，爲落實中央“活躍資本市場，提振投資者信心”的精神， 證監會 階段性放緩 IPO 和再融資，鼓勵上市公司分紅和回購，採取措施吸引長期資金增配權益市場。經濟企穩也意味着企業盈利改善，國內經濟庫存週期可能進入新一輪補庫週期，工業產成品庫存增速連續回升2個月，企業營收增速趨於企穩。市場有望進入盈利和估值雙重提升的階段。

長城證券 表示，從目前A股的位置看，市盈率處於歷史相對低位，估值修復支撐股市上行，2024年A股盈利存在一定的提升空間。從資金來看，“國家隊”資金已出手增持，中國版平準基金已現雛形，更多長線資金有望積極入市。2024年股市存在一定的上升空間，機會仍以結構性爲主。

// 醫藥、科技成關鍵詞 //

具體投資機會而言，製造業和科技創新是市場認可的長期主線，科技、醫藥是機構策略中的關鍵詞。

長城證券 認爲，市場大概率進入階段性反彈窗口，尋找阻力最小的方向。其中醫藥行業位置較低，諸多利空逐漸消失，未來創新研發發展空間巨大，是人口老齡化下具有中長期投資價值的醫藥細分賽道等；傳媒，以AI爲代表的人工智能方向具有產業變革的長期確定性，前期調整充分、業績未來有望逐漸兌現。其中游戲行業有望持續受益於基本面邊際向好以及AI應用落地帶來的板塊估值提升；科技創新領域，關注科技創新的高彈性、需求復甦、以及長期景氣邏輯。包括華爲 產業鏈 、半導體存儲、消費電子、汽車智能化、液冷快衝、軍工等。主題方面，中特估+紅利板塊是“政策扶持行業+高市值+紅利”在築底反彈時期是安全邊際的投資優選

國金證券 表示，在2024年A股配置策略上，既有輪動，亦有堅守。第一，尋找產業趨勢之路，代表經濟結構轉型方向，具備產業趨勢性投資機會的包括智能汽車、無人駕駛、消費電子、機械自動化、創新藥、CXO、軍工等，並構建滲透率“上升期”科技行業投資及龍頭篩選框架；第二，備上“禦寒類”防禦型品種，包括醫藥、黃金、高股息、金融等；第三，主題投資的“象限”策略，成長六大領域的輪動信號梳理及配置建議。

中原證券 建議配置五大方向：第一是人工智能推動下的科技投資大週期，芯片、光通信、大數據、遊戲等行業將長期受益；第二是美元降息週期下的資源類行業， 能源 、 黃金 等大宗商品行業將受益；第三是消費驅動型經濟下的受益行業，譬如白酒、醫藥等；第四是厄爾尼諾異常天氣衝擊下的種植業與養殖業；第五是國內 金融 供給側改革的受益行業，券商行業集中度有望得到提升。

華創證券 建議將高股息作爲未來幾年持續底倉。行業傳統紅利低波以外，同樣關注紅利成長的醫藥、食飲、傳媒；進攻配置上，科技星火終成燎原之勢。關注AI、消費電子、人形機器人、半導體、智能駕駛、醫藥；製造出海尋找第二增長曲線；供給比需求更重要，建議關注汽車、電子、上游資源品；金融地產則需關注政策上行風險。

在 朱雀基金 看來，隨着算法的開源和算力基礎設施的完善， 產業鏈 價值會逐步轉移到應用環節。一方面，重點關注軟件和互聯網板塊的細分領域冠軍。因爲這些企業的場景卡位和競爭格局清晰，擁有極強的用戶黏性。通過增加AI功能，會帶來付費率的提升。另一方面，重點關注智能車、機器人等新硬件載體的迭代。

平安基金 研究中心執行總經理張曉泉表示，AI大概率是未來30年科技革命的引擎，今年出現的通用型人工智能成爲操作系統級別的創新，各行各業可以依賴這個操作系統對自己的行業進行新一輪科技升級，在AI的推動下，不管是自動駕駛、機器人還是虛擬現實，有更新升級機會的行業就有很多投資機會。

嘉實大健康研究總監郝淼表示，醫藥板塊處於政策、業績、估值三重底部區域，基本面拐點比較清晰，資金增配醫藥板塊的意願不斷增強。

平安基金 基金經理周思聰表示，重點看好整個廣義創新制藥（化藥、生物藥、仿製藥、中藥創新藥、CXO、原料藥等）的行業性投資機會，以及創新醫療器械和設備的個股性投資機會。

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