業績預告陸續發佈，火電24Q4表現相對較好

中國銀河近日發佈公用事業行業一月行業動態報告：業績預告陸續發佈，火電24Q4表現相對較好。

以下爲研究報告摘要：

部分企業發佈業績預告/業績快報。整體來看，受四季度煤價下行，以及資產減值風險提前釋放影響，大部分火電企業24Q4業績表現相對較好。水電企業受各流域來水、蓄水情況不同影響，業績表現或有分化。核電板塊尚無企業披露業績預告/業績快報，預計仍以穩健爲主。綠電板塊受電價、消納等因素影響，業績壓力仍存，預計新增裝機規模較大的企業表現或相對佔優。

2024年風電、太陽能新增裝機超過350GW，預計2025年新增300GW+。2024年風電、太陽能新增裝機分別爲79.34GW、277.17GW，同比分別增長4.9%、28.3%，新能源累計新增裝機356.61GW並再創歷史新高,同比增長22.2%。截至2024年末，風電、太陽能累計裝機分別爲520.68GW、886.66GW，同比分別增長18.0%、45.2%，佔總裝機比例分別爲15.5%、26.5%。近期國家發改委、國家能源局發佈《電力系統調節能力優化專項行動實施方案（2025—2027年）》，提出2025—2027年年均新增200GW以上新能源合理消納利用空間，預計後續新能源裝機仍有較大增長空間。而根據中電聯的預測，2025年新增新能源發電裝機規模有望超過3億千瓦。

2024年用電量增速6.8%，預計25年增速6%左右。2024年全社會用電量98521億千瓦時，同比增長6.8%（略高於2023年6.7%），其中一產/二產/三產/居民生活用電量分別爲1357/63784/18348/14942億千瓦時，同比分別增長6.3%/5.1%/9.9%/10.6%。分產業來看，第二產業中高技術及裝備製造業用電量同比增長10.3%，製造業延續轉型升級趨勢；第三產業中信息傳輸/軟件和信息技術服務業用電量同比增長11.9%，互聯網和相關服務用電量同比增長21.7%，數字化轉型加速推進；居民生活用電量一、二、三、四季度增速分別爲12.0%、5.5%、17.8%、3.8%，其中三季度受高溫因素拉動顯著。展望2025年，中電聯預計全社會用電量爲10.4萬億千瓦時，同比增長6%左右。

分佈式光伏管理辦法正式落地，明確新老劃斷，或引發分佈式光伏階段性搶裝。此前《分佈式光伏發電開發建設管理辦法（徵求意見稿）》並未明確新建和存量分佈式光伏項目在執行新政策時的差別，《正式稿》明確“對於本辦法發佈之日前已備案且於2025年5月1日前併網投產的分佈式光伏發電項目，仍按原有政策執行”。考慮到此次分佈式光伏管理辦法整體來看對於項目的收益率帶來了不確定性，我們預計新老劃斷或將引發階段性的搶併網現象。

投資策略：2024年12月3日，十年期國債收益率破2%，1月24日已進一步下探至1.67%，建議關注受益於利率下行、且受電價下行影響較小的水電、核電板塊。火電方面，考慮到24Q4煤價同比下行、且資產減值風險在24Q1-3有一定釋放，火電企業24Q4業績表現值得期待，短期具備向上彈性；展望25年，建議關注電價下調幅度小、市場煤佔比高的企業。新能源板塊短期雖然仍存電價下行壓力，但綠電消納及電價相關政策有望持續推出，建議把握拐點性機會。個股建議關注長江電力、川投能源、中國核電、浙能電力、申能股份、華能國際等。

風險提示：裝機規模不及預期的風險；煤炭價格大幅上漲的風險；行業競爭加劇的風險等。（中國銀河 陶貽功,樑悠南,馬敏）

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