業績築底景氣回升，商業航天加速突破 | 投研報告

山西證券近日發佈國防軍工2025年度策略：業績築底景氣回升，商業航天加速突破。

以下爲研究報告摘要：

十四五收官之年開啓新一輪景氣上行週期。過去的一年裡受需求釋放節奏波動的影響，2024年前三季度軍工企業業績承壓，營收利潤出現雙雙下滑，市場情緒低落，股價受到壓制。2024年9月以來，隨着924國新辦新聞發佈會後的大盤反彈，以及珠海航展等事件催化，軍工板塊大幅反彈。短期看，十四五收官之年隨着延遲訂單重新釋放，需求端邊際持續好轉的趨勢確定性較高，行業“業績底”逐漸明確，景氣度有望持續回升。2027百年建軍目標已近在眼前，軍工板塊有望在經歷兩年調整後，在2025年重新邁入上行通道。

衛星互聯網建設提速，大中型可複用液體箭加速攻關。巨型衛星互聯網星座是未來航天發射市場的主要需求。隨着國內兩大衛星互聯網星座相繼啓動組網發射，2025年起我國將逐步進入星座常態化、密集型的組網階段。面對未來兩個巨型星座的部署需求，國內運力缺口較大，考慮到佔頻保軌的緊迫性，提升火箭運力勢在必行。太原衛星發射中心特殊的經緯度最適合發射太陽同步軌道和極軌衛星，未來有望在近地軌道衛星部署中持續發揮重要作用。

全球地緣政治動盪加劇，軍貿需求巨大。隨着世界各個地區的矛盾愈發尖銳，武裝衝突風險大幅增加，在加沙和俄烏戰爭、東亞緊張局勢加劇、敘利亞反對派推翻阿薩德政權等廣泛的地緣政治緊張局勢驅動下，全球軍費開支將持續增長。中國軍工經過幾十年的積澱與投入，中國的武器裝備在技術上取得了很明顯的進步，已經達到世界一流水平，並且可以爲客戶提供體系化的成建制的全套產品。面對全球軍貿市場的上行週期，中國的國防軍工行業在巨大的國內需求之外，又可以向規模龐大的國際軍貿市場開拓新的成長空間。軍貿市場的打開有利於分攤國內研發成本，同國外裝備的同臺競技也有利於提升國內技術迭代升級速度，最終實現軍貿反哺于軍工。

大飛機規模化發展提速。未來二十年中國航空市場將成長爲全球最大單一航空市場，引領未來全球航空市場增長。如今在100座位以上的幹線機領域，全球大飛機產業形成了波音和空客的雙寡頭壟斷格局，中國商飛的C919受益於國內完善的工業體系以及巨大的航空需求市場，最有可能成爲幹線客機市場雙寡頭格局的破局者。波音公司近年來問題事故頻發麻煩不斷，無論是儲備訂單還是飛機交付量均已明顯落後於空客，但目前空客受到供應鏈緊張的限制，產能不足。C919在手訂單飽滿，全力以赴產能爬坡。

推薦箭彈武器產業鏈、新型航空裝備產業鏈以及無人裝備產業鏈。新軍事變革主要圍繞着彈藥精確制導化、武器裝備無人化、戰場體系網絡化三個方面進行，在相應的子產業鏈裡我們重點推薦箭彈武器產業鏈、新型航空裝備產業鏈及無人裝備產業鏈。

重點公司關注：箭彈武器產業鏈推薦北方導航、航天電器。北方導航負責研發和生產精確制導武器的核心分系統控制艙，處於產業鏈核心環節。航天電器是我國航天級和彈載連接器、數據總線產品的主要供應商，將受益於導彈配套行業的持續成長。新型航空裝備產業鏈推薦中航沈飛、中航高科、光啓技術。中航沈飛的新型殲-35艦載隱身戰鬥機的研製成功，使其成爲了世界上第三個可以大批量生產合格的隱身戰鬥機的企業。中航高科是重要的航空碳纖維預浸料研製企業，處於碳纖維產業鏈核心樞紐環節，承擔了多型航空新裝備所需預浸料產品的研製、生產和供應，具有壟斷優勢。光啓技術是國內唯一一家將超材料技術形成產品並大規模應用於尖端裝備領域的公司，相關產品已在我國多型軍用飛機、海軍裝備、導彈等核心高端裝備上得到應用。無人裝備產業鏈推薦內蒙一機。內蒙一機作爲陸軍主戰裝備龍頭，通過參股戰術無人機企業，持續深化公司地面裝備與無人智能化對接應用，打造空地一體化無人作戰系統，未來可爲公司地面裝備產品帶來相應的增長空間。

風險提示：國內軍事裝備列裝不及預期，海外訂單不及預期，火箭研製進度不及預期，星座建設進度不及預期，大飛機生產及交付不及預期。（山西證券 駱志偉,李通 ）

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