債市上週回調 債基收益縮窄 中長債基金平均收益率出現負值

（原標題：債市上週回調 債基收益縮窄 中長債基金平均收益率出現負值）

每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬

上週，債市經歷了央行借券操作之後的首個交易周，市場出現了一定的回調。

《每日經濟新聞》記者注意到，受此影響，基金產品當中的債券資產在上週出現一定回調，尤其中長債基金的平均收益率水平大不如前。

有分析觀點認爲，市場利率在短期仍有調整的可能，債市震盪環境下的做多熱情受到考驗。

基金收益率均值下降

上週一（7月1日），央行發佈公告稱，決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作，也是近20年首次在債券二級市場上開展常規國債買賣業務。消息一出，債市在上週出現調整。

具體來看，債市在央行公告借入債券後，出現一定程度回調。長端與超長端利率上行幅度最爲明顯，10Y、30Y國債收益率分別較前一週增加7bp、8bp。此外，央行明確將採用無固定期限、信用方式借入國債，意味着借入並賣出的國債並不侷限在某一期限品種。

在央行借券公告後，上週的債券借貸量暫未出現明顯變化。根據iData數據，以活躍券爲例，截至7月5日，10Y國債與30Y國債活躍券的借入額分別爲683億元與653億元，較此前一週增加3億元與62億元；因此從量的角度而言，其變化並不大，且30Y國債借貸量的增加主要源自中小銀行。

這意味着，在央行公告之後，沒有發生明顯借券操作之前，市場中已經有資金開始有所動作，體現在操作上就是提前撤離，這也是部分債券收益率上漲的原因之一。

華安證券分析指出，考慮到央行借券爲無固定期限+信用借入的組合模式，後續發生借入債券的機構分類與統計口徑或出現一定調整。

如何更加淺顯地理解這一現象背後的原因？機構或是個人投資人在持有債券價格居於高位的當前市場逐漸有資金撤離，導致債券的收益率降低，而促使投資人做出此類操作或博弈的邏輯在於，未來央行借券並在二級市場賣出或給市場帶來一定的拋壓，故而有很多聰明資金先行選擇離場或降低倉位。

《每日經濟新聞》記者注意到，體現在基金方面，上週也出現了明顯的回調，尤其是中長債基金的平均收益率水平甚至出現負值。Wind統計顯示，上週中長期純債基金的淨值收益率平均水平爲-0.0258%，中位數趨於0，這在之前很長時間內不曾出現。

短期內波動將會增加

前述債市的表現不僅在資產端的價格出現變化，也在相關的理財工具中出現較大的變化，而有關此次央行借券的影響，未來市場該如何適應並且有針對性地作出改變是重點。從部分機構的觀點來看，資金利率的定力非常關鍵。

《每日經濟新聞》記者注意到，華西證券發佈的研報分析指出，對於7月債市判斷，長端利率的運行節奏可能依舊是“上半月震盪，下半月下行”。央行借券行爲並沒有帶來真實供給，只是持有權從大行轉移到其他機構。因而在不改變債市供需格局的情況下，利率下行的趨勢很難逆轉，只是短期節奏被打亂。

因此，接下來比較關鍵的是調整是否會被放大，取決於兩個方面：一是資金利率是否平穩，資金波動往往會加大利空情緒的傳導；二是調整是否蔓延至信用債市場，信用債的持續調整可能加劇理財淨值波動，從而容易觸發市場負反饋。

反之，如果資金定力較強，保持平穩，下半月配置需求或重新催化行情啓動，近期或仍需抓住“跌出來的機會”。

也有機構認爲，短期內，債市可能因政策調整而波動增加，長端利率面臨調整壓力，需要密切關注央行後續國債交易的落實。

例如諾安基金就從長期視角分析觀察到，中長期來看，禁止手工補息、市場風險偏好回落、社會融資需求減緩等這些對於債市利好的因素還在持續發酵，非銀機構配置需求旺盛，債市“資產配置荒”趨勢預計持續。短期雖然波動增加，但後續關注利率走勢，考慮到央行給出10年期國債收益率的合理區間，後續債市可能在一定區間中波動，逢高可適當增配。

封面圖片來源：視覺中國