招商證券：兩輪車高端化、智能化引領 摩托車電動化方興未艾

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，受政策監管影響，國內電動兩輪車行業2024年迎來洗牌。未來3500元以上高端電動兩輪車市場容量仍將保持1500萬臺以上規模，年輕化、智能化、玩樂屬性、國補刺激將進一步助推電動兩輪車行業結構升級。目前，電動兩輪車監管供需雙管齊下，推動行業垂直一體化整合；摩托車電動化方興未艾，海外破局空間廣闊。

招商證券主要觀點如下：

覆盤：2024年電動兩輪車競爭K型分化。

受政策監管影響，國內電動兩輪車行業2024年迎來洗牌。高端兩輪車代表九號表現優異，跟產品結構調整增加鉛酸車型佔比推動價格帶下探、渠道門店快速下沉、新零售O2O營銷賦能線下有關，實現品牌高勢能的降維打擊策略。展望未來，3500元以上高端電動兩輪車市場容量仍將保持1500萬臺以上規模(弗洛斯特沙利文)，年輕化、智能化、玩樂屬性、國補刺激將進一步助推電動兩輪車行業結構升級。

供應鏈：監管供需雙管齊下，推動行業垂直一體化整合。

電動自行車上游電池、電機、控制器、充電器各環節相對分散，下游品牌方集中度高體量大。本輪監管圍繞產品要求、生產門檻、白名單資質提高進入門檻，車輛信息化、防篡改要求、生產工藝等環節均指向垂直一體化整合，提高核心零部件自制率：

頭部企業雅迪產業鏈一體化程度最高；愛瑪在完成電機自制(2022年)，參股電池企業，控制器自制(2023年)後，重要零部件採購均價整體呈逐年下降趨勢；更重要的是，在硬件自研自制基礎上，可以通過智能系統提高產品附加值，九號持續迭代發佈智能系統Ridey Go(2019年發佈，2022年升級)+智控系統RideyFUN(2021年)+Ridey Long長續航(2022年)+智能鉛酸系統Ridey POWER(2024年)，通過智能APP爲用戶實現整車OTA無線升級，持續創造用戶訂閱付費價值，大幅提升盈利表現。

增長點：摩托車電動化方興未艾，海外破局空間廣闊。

全球摩托車銷量5000萬臺，其中中國和印度並列第一梯隊，年銷量在1500-2000萬輛波動，東南亞市場穩定在1500萬臺左右，市場容量大。電動化方面，目前僅中國市場突破481萬輛，滲透率全球領先接近28%，越南、印度滲透率分別10%/5%，印尼、泰國市場不到1%。電動摩托車經濟性佔優、更適合替代城市和短途出行，休閒娛樂摩托車由於駕駛追求速度感、力量感，更適合油摩。考慮到國內摩托車小排量150cc以下佔比高達85%，替代空間廣闊。

投資建議：

1)九號公司-WD(689009.SH)：2024年新業務經過數年的培育均開始放量，成長進入加速階段，此外公司未來各項利潤率將進入加速提升階段，估值迎來擴張期；

2)雅迪控股(01585)：戰略眼光長遠，上游供應鏈核心環節佈局領先，鈉電池引領行業技術變革，看好公司明年受益補貼落地與新規執行下經營修復，並在今年低基數與極低庫存下呈現更大彈性；

3)愛瑪科技(603529.SH)：行業端新規落地優化格局、以舊換新刺激需求，公司產能補齊、渠道拓展潛在空間大，有望形成α與β共振；

4)小牛電動(NIU.US)：2024年起公司鉛酸車佈局明顯加大，智能化領域仍然行業領先，O2O模式線上轉化率持續提升，門店加速開拓，有望推動公司經營困境反轉。

風險提示：國補消費刺激效果不及預期；國內政策強監管；海外拓展不及預期。