直擊華爾街｜對衝基金經理Whitney Tilson：用耐心和自律長期持有優質股票，讓複利的魔力發揮作用

南方財經全媒體記者周蕊 向秀芳 奧馬哈 廣州報道

當地時間5月3日-5日，一年一度的全球投資盛事伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）股東大會在巴菲特故鄉奧馬哈舉行，吸引了來自全球各地約4萬名投資者。

對於沃倫·巴菲特（Warren Buffett）以及許多股東而言，這是一次與衆不同的年會。巴菲特長期合作伙伴查理·芒格（Charlie Munger）於去年11月去世，當時距離他100歲生日僅差一個月。巴菲特兩位副手，即伯克希爾保險業務副董事長阿吉特·賈因（Ajit Jain）以及巴菲特指定繼任者——伯克希爾非保險業務副董事長格雷格·阿貝爾（Greg Abel），接替芒格的位置與巴菲特一同回答股東的問題。

持股方面，截至2024年3月31日，伯克希爾的大部分股票投資集中在五家公司上：蘋果、美國銀行、美國運通、可口可樂和雪佛龍。其中，蘋果的持股價值從1743億美元下降至1354億美元，而美國銀行、美國運通、可口可樂和雪佛龍的持股價值則都有所增加。

連續第27年參加股東年會的對衝基金經理惠特尼·蒂爾森（Whitney Tilson）在現場接受了南方財經全媒體記者的專訪。惠特尼·蒂爾森是貝瑞研究（Stansberry Research）投資簡報的編輯，創立了凱斯資本管理公司（Kase Capital Management），並在近20年時間裡管理着三隻價值導向型對衝基金和兩隻共同基金，管理資產規模最高時超過 2 億美元。

參會收穫超越投資範疇

南方財經：你是第幾次參加巴菲特股東大會？參會的原因是什麼？

惠特尼·蒂爾森：這是我連續第27年參加巴菲特股東年會。我從事投資業務，18年來一直管理運營對衝基金，也是貝瑞研究投資簡報的編輯，參會的初衷是想了解如何投資賺錢。我每年都來參會，主要有兩個原因：一是在這裡學到很多人生智慧，學會如何養成良好習慣，比如如何在生活中秉持責任感和忠誠等，這些都超越了投資範疇。巴菲特和芒格討論的所有事情，實際上對我生活的影響更甚於投資。其次是因爲這裡有很多優秀人才，吸引了來自全球各地約4萬人，我可以招呼舊友，結交新朋，樂趣無窮。

南方財經：所以你參會已經快30年，今年與往年有何不同？

惠特尼·蒂爾森：最大的區別顯然是查理·芒格的首次缺席，很明顯感覺少了點什麼。在股東大會上，大概有80%到90%的時間都是巴菲特在講話，今年感覺確實少了一些靈動，那就是芒格尖銳而全面的評論。會議剛開始不久，巴菲特回答完一個問題後習慣性地轉向左邊喊“查理”， 現場所有人都爲之動容。這個時刻如此美麗，如此深情。另外，會議開始環節有對查理的致敬，包括播放相關影片以及巴菲特的講話，盛讚芒格是才華橫溢的建築師（architect），巴菲特則是建造者（builder）、是木匠、是管道工。我覺得巴菲特說得很對，芒格是一個建築師，他將伯克希爾·哈撒韋建設得卓爾不凡。

減持後蘋果仍是重倉股

南方財經：今年股東大會期間沃倫·巴菲特說他們減持了蘋果股票，但蘋果仍然是伯克希爾持倉最重的股票，他們還增持了可口可樂的股份，你認爲他們爲何做出這樣的決定？

惠特尼·蒂爾森：我認爲蘋果的調整主要是精簡倉位，投資蘋果可能是（公司）有史以來最出色的單體投資。根據粗略的計算，僅在蘋果上，伯克希爾·哈撒韋已經獲得1120億美元的利潤。它已經成長到佔伯克希爾股權投資組合的大約40%。可以說，伯克希爾總市值的17%就是持有的蘋果股份。因此，稍微削減一點並不過分，因爲已經過於龐大，減持一些股票將利潤變現並無不可，儘管巴菲特喜歡長期持有。而且，蘋果的增長已經在放緩 ，它太龐大了，很難看出將來還能有多大的增長空間。我認爲巴菲特可能是看到了這一點，所以決定變現抽身。關於可口可樂，有意思的是，他幾十年前買了可口可樂後，哪怕連一隻股票都沒有買入或賣出。所以再增持一點總感覺有點不同尋常 。但是，可口可樂的調整本身並不能對伯克希爾造成太大的影響，至少不像以前那樣大了。

公共事業板塊投資更謹慎

南方財經：沃倫·巴菲特有沒有特別強調哪個行業或產業最有希望獲得更高潛在增長？

惠特尼·蒂爾森：有意思的是，大部分討論並不是關於最大的機會在哪裡，而是關於最大的問題在哪裡，即公用事業行業，因爲巴菲特在那裡投入了大量的資本，它與鐵路行業都是兩個資本極其密集型的行業。雖然巴菲特在過去的十年或二十年裡持有大量現金，但是他在此投入了大量資本，雖然並不期待會取得多麼不可思議的成就，但至少非常穩定，且該領域受到嚴格監管，我們將在大量的資本上獲得良好的回報。在年度信函和今天的年會上，他和股東們都在質疑，監管環境是否在某種程度上改變了，質疑這也許是個錯誤，可能不想再朝裡面投入更多的資本。我認爲，他和格雷格·阿貝爾一起向政治人物和監管機構再次發出了信號：如果不能創造一個公平或有吸引力的監管環境，我們就不會投入你需要我們投入的資本以便爲增長的經濟搭建所有新產能。所以，看看它的發展態勢還是挺有意思的一件事情。

買正確的股票並有耐心長期持有

南方財經：你剛纔提到了沃倫·巴菲特傾向於長期持有股票，這對你來說就是價值投資嗎？

惠特尼·蒂爾森：這就是我向所有人宣揚的，也是我希望自己做得更多的。你知道，大多數人認爲巴菲特是個天才，是史上最偉大的投資者之一，因爲他一直都是傑出的股票選手，他能精準地挑選出優質股票，但實際上，要在這些股票上收益頗豐，你不僅要購買到正確的股票，還要有足夠的耐心和自律性來長期持有它們，才能讓複利的魔力發揮作用。在我25年的投資生涯中犯下的最大錯誤是，我曾擁有一些史上最好的股票，（但沒有堅持持有）。我曾以35美分的價格擁有蘋果股票，以2.40美元的價格擁有亞馬遜股票。我忘不了這些數字，因爲它們讓我痛苦不已。此外，我在12年前以8美元的價格擁有了Netflix股票，它的價值增長了90倍，但我賺了七倍後就把股票賣了，我還以爲那是我的天才之作，但之後它又漲了10倍。

所以，這就是查理·芒格曾經說過的：“長線投資，不動如山 ”。你必須要有耐心和保持自律。事實上，我99%的時候都在耐心等待和保持自律，但一年之中總有那麼三四天會蠢蠢欲動。比如說，因爲股票翻了一番，我認爲我應該賣掉其中的一半。我會對自己說，“哦，我不想貪得無厭”。但問題的關鍵在於，作爲一個投資者，貪婪是必需的。無論你擁有10只股票還是20只股票，所有市場研究和投資組合研究都表明，只有一兩隻股票會帶給你80%到100%的收益，但這隻有在你繼續持有這些股票的情況下才會發生。你必須長期持有。因此，這是最重要的一課，但我認爲這是被低估的一課，因爲聽起來太簡單了。

人們通常都會焦慮。他們擔心經濟，擔心美聯儲可能會有所動作，擔心上市公司發佈了一個疲軟的季度財報，擔心股票一年來都平平無奇。他們會失去耐心，然後把股票賣掉。但其實你不能這麼做，因爲在你的投資生涯中，只有一小部分你所擁有的（優質）股票會漲10倍，如果你足夠幸運的話，你可能擁有一隻漲了50倍甚至100倍的股票，在這整個期間你必須持有它。我有朋友參加這個會議，他們40年前以170美元的價格買入了伯克希爾·哈撒韋公司的股票，然後它上漲了10倍，他們在30年前又以1700美元的價格買入，到今天我的朋友依然持有，價值已經到了60萬美元，這種投資纔會讓你變得富有，如果你沒有這樣做的耐心，那麼你應該只持有指數基金。

南方財經：聽起來像你是價值投資的擁躉。一些人認爲，在經濟衰退擔憂仍然存在，通貨膨脹頑固以及高利率環境帶來的風險下，市場追捧的AI（人工智能）相關概念股票價格太高了，有一定風險，你同意他們的觀點嗎？

惠特尼·蒂爾森：這顯然取決於你在談論哪隻股票。現在大家都在談論的是英偉達，它的估值看起來顯然太高了。

南方財經：它已經在800美元左右波動了一段時間。

惠特尼·蒂爾森：我忘了具體數字。沒錯，該公司的收入和利潤已經非常高，在上一個季度收益增長了266% 。但可能不用多久這種成倍的收益就會放緩。因此，在相當長一段時間裡，它看起來價值不菲，股票一直在飆升。我永遠不會對押注英偉達表示懷疑，但我是個價值派。我在過去幾年最看好的是臉書，元宇宙概念（熱情消退後）其價格一度下跌80%，當價格低於100美元時我在貝瑞研究的每日新聞簡報中堅定地指出，這是一個買入的天賜良機，因爲這是一家劃時代的好公司，擁有着驚人的商業模式，它正在面臨的所有問題，比如從過度投資元宇宙到TikTok的崛起等等因素，都只是短期的或者說是可以解決的問題。事實證明，我說對了，在接下來的一年或左右的時間裡，股票價格上漲了5倍。

南方財經：那麼，哪些是優質股票是否有跡可循？

惠特尼·蒂爾森：它們有較高的利潤率和主導市場的份額，它有這樣一種可能性，即無需再投資或只需少量資本就能產生大量利潤，還有就是，在一個長期增長前景光明的領域中成長。問題是其他人也能看到這些，因此你面對的問題有兩個：一個是判斷其成長和吸引力會在未來的5年或10年中是否會持續，因爲在經濟系統中需要應對競爭者進入、技術變更等變化。第二個問題是你有可能付出過高的價格，所以得找到一個能以合理的價格進入的時機。這是讓投資變得沒那麼容易的兩個因素。

更關注企業而非宏觀因素

南方財經：你會擔心即將來到的衰退或者類似的事情嗎？比如說宏觀經濟因素？

惠特尼·蒂爾森：我傾向於花很少時間來關注宏觀經濟。每五年或十年，我會判斷某些宏觀事件，比如房地產泡沫或互聯網是否泡沫，然後採取行動。其他時間我會無視它，只會關注優質股票，立足長遠、着眼未來，不會讓短期的事情影響自己，比如美聯儲要做什麼，諸如此類。大家都在說，“我們什麼時候會遭遇硬着陸或軟着陸？” 我的觀點是，不會有任何着陸，眼下美國經濟正在蓬勃發展。因爲經濟運行得非常好，我覺得美聯儲不會大動干戈，如果有的話就是在降低利率方面。我們現在的擔憂並不是衰退，擔憂的是經濟過熱導致通貨膨脹捲土重來。美國的經濟表現現在比世界上其他發達經濟體都要好，而且通脹仍然相對較小，在3.5%左右水平。在這個理想的情景下，我要堅持持有手上的股票。我覺得我們並沒有進入泡沫領域，股票還會有良好的表現。