中長期資金入市“着力點”：多舉措促每年千億級增量資金投向A股

21世紀經濟報道 記者 崔文靜 實習生 張長榮 北京報道

新年伊始，保險資金等中長期資金入市迎來新進展，A股有望迎來每年數千億元的長期增量資金。

根據金融監管總局發佈數據，截至2024年12月末，保險行業總資產突破35萬億關口，達到35.91萬億元，較年初增長19.86%，增速創2017年來新高。如果能夠切實吸引保險資金進入A股，將爲中國資本市場帶來規模可觀的長期穩定資金。近年來，監管部門爲此不斷努力。

近期六部門聯合印發的《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》（以下簡稱《方案》），爲保險資金入市提供了更多可能。其提到，從2025年起每年新增保費的30%用於投資A股，推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，對國有保險公司經營績效全面實行三年以上長週期考覈等，皆對吸引保險資金入市大有助益。

當前由於績效考覈、會計覈算、償付監管等原因，保險公司的權益比例普遍低於監管上限。同時，隨着市場的波動以及利率的不斷下行，近年來保險行業的償付能力水平呈現整體下降態勢。

華泰證券李健、陳宇軒認爲，拉長考覈週期將提升保險公司對短期投資波動的耐受力，有助於提升保險公司權益投資比例，推動保險公司着眼長遠進行權益投資，從而形成長期穩定的權益投資資金。

此外，《方案》爲推動全國社會保障基金、基本養老保險基金和企（職）業年金基金等中長期資金入市作出相關規定，並提出優化資本市場投資生態的具體舉措。

A股將每年或新增數千億保險長期資金

《方案》明確提出，從2025年起，大型國有保險公司每年新增保費的30%用於投資A股，這將每年爲A股新增數千億長期資金。

目前，商業保險公司權益投資比例政策上限平均約爲25%，但持有A股流通市值規模約3.2萬億元，佔比僅10%。其中，五家大型國有保險公司權益投資比例政策上限平均爲30%，但實際投資A股比例僅約爲11%。

究其原因，業內人士認爲，主要在於績效考覈、會計覈算等方面要求。

過去，商業保險行業普遍存在短期考覈問題，致使商業保險公司過度追求短期收益。《方案》提出對國有保險公司經營績效全面實行三年以上長週期考覈，淨資產收益率當年度指標權重不高於30%，三年到五年週期指標權重不低於60%。

“通過對商業保險資金全面實施長週期考覈，能夠減少短期考覈對商業保險資金權益投資積極性、穩定性的制約，推動商業保險公司逐步提高A股投資比例。”業內人士表示。

此外，由於權益類資產的價格變動會直接體現在保險公司當期利潤表中，保險公司權益投資行爲趨於保守和短期化。對此，2023年11月保險資金長期股票投資試點落地，規模爲500億元。在此模式下，投資股票的價格變動不直接影響保險公司當期利潤。根據金融監管總局副局長肖遠企介紹，基金設立以來，運行較爲順利，實現了效益性、安全性和流動性的綜合動態平衡。

《方案》中所提第二批保險資金長期股票投資試點已於春節前正式獲批，規模爲520億元。據瞭解，第二批保險資金長期股票投資試點將在2025年上半年落實到位，規模不低於1000億元，後續還將逐步擴大。中信建投趙然認爲，推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，將助力保險資金與資本市場良性互動。

過渡期延長至2025年底

償付監管偏嚴格，也是制約權益投資的一大因素。保險公司權益投資比例受償付能力監管指標約束，償付能力充足率越高，權益投資比例政策上限越高。

爲了防止資本的無序擴張，引導保險行業迴歸保障本源、專注主業，監管部門適時調整權益投資的資本消耗，以引導險資投資行爲。2021年12月，第二代償付能力監管二期工程正式落地。相較於之前的監管規則，規則Ⅱ優化了實際資本計量規則，更加重視核心資本吸收損失的能力；同時加強了對保險業務和資金配置的政策性導向，有助於防範保險行業風險以及維護市場穩健運行。

而近兩年來，市場的波動以及利率的不斷下行，使得保險行業的償付能力水平也呈現整體下降態勢。自2021年3月償付能力新規要求全面穿透計量風險後，保險行業整體償付能力充足率從2020年底的246%下降至2024年6月底的196%，各保險公司的權益投資比例上限也不同程度降檔。

此外，償付能力新規對權益資產超配採取更爲嚴格的限制業務措施，致使保險公司在實際投資中不得不預留較大空間，進一步影響保險公司權益投資積極性。

有鑑於此，2023年9月，經國務院同意，金融監管總局調降了保險公司投資滬深300指數成分股、科創板上市普通股票等股票的風險因子，但調降範圍和幅度較小，與市場需求還存在一定差距。同時，考慮到保險業償付能力監管規則切換至規則Ⅱ的影響尚未完全消化，2024年12月，金融監管總局相關負責人表示，將規則Ⅱ的實施過渡期延長至2025年底。

多舉措推動中長期資金入市

推動全國社會保障基金和基本養老保險基金入市是《方案》的一大重點。《方案》明確提出穩步提升全國社會保障基金股票類資產投資比例、推動有條件地區進一步擴大基本養老保險基金委託投資規模。同時提出細化明確全國社會保障基金五年以上、基本養老保險基金投資運營三年以上長週期業績考覈機制，支持全國社會保障基金理事會充分發揮專業投資優勢。

除全國社會保障基金和基本養老保險基金以外，方案還對企（職）業年金基金入市作出相關規定，如提高企（職）業年金基金市場化投資運作水平、加快出臺企（職）業年金基金三年以上長週期業績考覈指導意見、逐步擴大企業年金覆蓋範圍、支持具備條件的用人單位探索放開企業年金個人投資選擇等措施。

可觀的投資回報和良好的資本市場生態是吸引中長期資金入市的基礎，《方案》的另一重要內容正是優化資本市場投資生態，包含以下四點舉措：

① 引導上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策。推動上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運用。

上市公司股票回購和分紅是提高股東回報的主要措施，2024全年，上市公司實施分紅2.4萬億元，回購1476億元，均創下歷史新高，向市場傳遞了積極信號。目前滬深300指數股息率超3%，明顯高於10年期國債收益率。

② 允許公募基金、商業保險資金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、銀行理財等作爲戰略投資者參與上市公司定增。

在業內人士看來，這一方面可以有效提升各類中長期資金參與資本市場的積極性和穩定性，引導市場長期理性投資，減少市場波動。另一方面，能夠推動機構投資者更加積極參與上市公司治理，通過行使股東權利，對上市公司的經營決策、戰略規劃等提出意見建議，促進上市公司完善治理結構、提高經營效率和管理水平，實現長期可持續發展

③ 在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。業內人士表示，這能夠提升其參與積極性，更有效發揮專業機構投資者的資產定價和配置功能。

④ 進一步擴大證券基金保險公司互換便利操作規模。儘快推動保險公司互換便利業務落地並擴大證券基金公司互換便利業務規模，能夠進一步提升機構投資者增持權益資產的能力。