中信證券：美聯儲降息時點選取何解？

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，回顧美國1990年以來的三輪預防式降息，發現製造業PMI、非農就業、經濟領先指數與GDP缺口是可能會引發美聯儲預防式降息的關鍵經濟變量。而當前美國經濟增長態勢較強，且通脹下行受阻，短期內美聯儲沒有進行預防式降息的必要，預計今年或僅降息1-2次。

中信證券主要觀點如下：

1995年降息前美國經濟疲軟並且通脹壓力可控，格林斯潘採取漸進式預防性降息。

中信證券指出，1995年美聯儲預防式降息前，美國GDP增長快速下降，並且美國製造業表現疲軟，多維度指標顯示美國經濟已連續5個月明顯下滑，並且1995年降息前美國CPI同比增速以及時薪增速控制在3%左右，通脹較爲可控。因而爲避免經濟步入衰退，美聯儲採取了漸進式預防性降息。美聯儲在八個月的時間裡降息了75個基點，並且在降息初期沒有下調貼現率(在1996年1月才下調貼現率)，反映了此輪美聯儲謹慎寬鬆的態度，與當時美聯儲主席艾倫·格林斯潘的漸進主義貨幣政策是相一致的。

1997年亞洲金融危機引發1998年美聯儲預防式降息。

中信證券表示，在1998年連續的降息主要是爲了緩衝亞洲金融危機對美國的影響和應對有所降溫的美國國內經濟。1998年美聯儲降息前，美國經濟的多個關鍵指標已經連續4個月顯露出放緩的跡象，並且1998年降息前美國CPI同比增速控制在1.6%左右，通脹水平持續不及2%。爲了應對外部衝擊帶來的不確定性，與緩解美國國內緊張的經濟形勢，1998年美聯儲採取了快速連續降息的模式。此輪預防式降息節奏較快，三個月連續降息25個基點。

中美貿易爭端以及美國內部經濟增長放緩推動2019年美聯儲預防式降息。

中信證券表示，2019年美聯儲降息前，受美國國內部製造業衰退與外部全球經濟放緩和貿易緊張局勢影響，美國經濟出現了一定降溫跡象，並且，金融市場對於貿易爭端的反應也十分劇烈。此外，降息前較長一段時間通脹都低於2%的目標。爲對衝外部與內部衝擊對美國經濟產生的影響，2019年美聯儲採取了快速連續降息模式，短期內連續三個月連續降息25個基點，此次降息被美聯儲視爲週期中期調整。

通過分析美國過去三次預防式降息，發現製造業PMI、非農就業、經濟領先指數與GDP缺口是可能會引發美聯儲預防式降息的關鍵經濟變量。

1)製造業PMI快速下行至50以下，持續4個月以上；2)新增非農就業人數三個月均值較快速下降至臨近10萬人；3)OECD美國經濟領先指數持續下跌，向下突破99。低頻一些的指標包括4)GDP缺口向下突破0%，即經濟增長低於潛在增速水平。此外，預防式降息前美聯儲對於通脹擡升風險也會存在一些考量，包括PCE同比回落至2%以內，核心PCE同比回落至(接近)2%，CPI同比與核心CPI同比回落至(接近)3%等。

當前美國經濟與通脹均不支持美聯儲過早降息，美聯儲此輪或採取漸進式預防性降息，年內或僅降息1-2次。

中信證券認爲，3月美國經濟指標顯示美國經濟增長態勢較強，各項重要指標近期均有所反彈，就業市場和製造業市場持續升溫。同時從通脹角度而言，美國核心PCE和核心CPI同比下行速度明顯減慢，且仍高於美聯儲目標水平，存在二次通脹的風險。並且鮑威爾4月16日鷹派表示，儘管通脹仍在繼續走低，但放緩的速度不夠快，當前的政策狀態應該保持不變。綜合考慮美聯儲鷹派發言和美國當前經濟背景，美聯儲短期內降息可能性不大。

若未來無金融危機或貿易衝突等影響較深遠的內外部意外衝擊，預計此輪美聯儲將參考格林斯潘漸進式預防性降息，降息將較爲謹慎且緩慢，預計今年或僅降息1-2次。若美國經濟韌性持續超預期，則存在今年不降息的可能性。

風險因素：

美國經濟韌性超預期；美國通脹超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期；美國金融體系的脆弱性或流動性風險超預期等。