中信證券：OpenAI架構重組給中國AI投資的啓示

財中社1月7日電 中信證券發佈科技行業報告。2024年12月27日，OpenAI發佈公告稱計劃將旗下營利性公司轉化爲公共利益公司，引發資本市場和產業界高度關注。一直以來，OpenAI由“非盈利組織”控股“有限利潤公司”的做法，都是業內高度關注的非典型架構。本次變化，原“有限利潤公司”OpenAI Global經過系列調整，化身爲“公共利益公司”PBC，與競爭對手Anthropic、xAI一致。認爲，本次組織架構調整便於公司實現盈利和對外融資，亦有助於公司積極開展微軟之外的合作，如拓展谷歌雲合作。總體看，伴隨AI向產業縱深演進，2025年人工智能企業的模型能力將調升到新高度，人才競爭、資金競爭愈演愈烈，但同時亦有機會迎來市場份額和收入的快速增長期。過去兩年美國AI公司的超額收益顯著，中國AI公司快速跟進，報告判斷，未來1-2年，中國人工智能公司和資產將帶來較好的超額收益。

2024年12月27日，OpenAI發佈公告稱，其董事會正在評估公司結構，以便完成其確保通用人工智能AGI造福全人類的使命。根據官網信息，OpenAI計劃分三步走實現本次組織架構調整：1）將現有的有限利潤營利性公司OpenAI Global轉化爲特拉華州公共利益公司（Delaware Public Benefit Corporation，下文簡稱PBC）；2）在完成上述轉變後，公司非營利性組織對有限利潤營利性公司OpenAI Global的股權將轉化爲PBC股份；3）PBC 將負責運營和控制盈利業務，而非營利組織將單獨僱傭一支領導團隊和員工，致力於在醫療、教育和科學等領域推進慈善事業。

OpenAI原組織形式爲“董事會-非營利組織-有限利潤營利性公司”的三重管理架構。其商業化行動以“有限利潤公司”OpenAI Global開展。微軟對此投資也是在這個主體上進行，但受限於公司性質，微軟等投資人僅享有該公司的利潤收益，對戰略合作和日常經營難以產生影響。根據特拉華州政府官網，PBC組織會更注重平衡股東回報和公共利益。據The information，OpenAI計劃在未來10年投入1,200~1,600億美元用於模型的訓練推理，預計在2023年至2028年期間總虧損達440億美元（不含股權激勵費用）。報告判斷，本次架構重組將有助公司實現盈利和對外融資。微軟是公司重要股東。根據The information，微軟可從OpenAI處獲得20%收入分成和2030年之前所有技術授權，OpenAI可從微軟處獲得算力支持以及20%Azure OpenAI API銷售收入。架構調整有助於公司引入其他股東，進一步提升市場化程度。考慮到谷歌已經請求美國聯邦貿易委員終止微軟與OpenAI之間的獨家雲服務協議，報告判斷PBC公司未來有望開啓與谷歌雲的合作，並因此獲得收入的進一步提升。

對中國AI投資的啓示：AI投資有望由美國引領，向中國公司提供更多超額收益轉變。2022年底ChatGPT發佈至今，美股科技股領漲全球，納斯達克指數累計上漲近100%。美股科技巨頭漲幅居前。同期，恆生科技指數和A股中信科技相關指數表現平淡。中國大模型公司持續跟進全球前沿，在機器學習和強化學習領域持續積累。2024年12月18日，字節跳動火山引擎Force原動力大會，宣佈豆包日均token調用量從24年5月1200億次提升至2024年12月4萬億次，同時其視覺理解模型Lite版價格降至0.003元/千tokens，比行業價格下降85%。中國模型公司性能提升的同時，成本持續下降，有望進一步催化AI應用端轉化。報告判斷，未來1-2年，全球AI投資機會有望從美國資產向中國公司遷移。中短期關注中概互聯網公司在大模型和AI智能雲的佈局，中長期關注中國公司數智化轉型帶來的成長和變化。

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