中銀證券全球首席經濟學家管濤：美聯儲降息或將至 警惕市場反覆波動加劇

本報記者 秦玉芳 廣州報道

近日，美聯儲會議公佈了最新貨幣政策，宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%—5.5%不變。但鮑威爾在會後舉行的新聞發佈會上打出“太極拳”，雖未明確9月降息，但也暗示正逐漸接近降息的適當時機。

隨着市場對美聯儲9月份降息預期的大幅提高，其降息後對資本市場的影響、對投資者如何應對等問題越來越受市場關注。

中銀證券全球首席經濟學家管濤分析指出，9月份美聯儲降息是大概率事件，一旦完成了第一次降息，市場對後續降息預期的猜測同樣可能引發市場波動；同時，美聯儲和市場或都將在緊縮不足或緊縮過度之間反覆切換，這將進一步加劇金融市場波動。對此，投資者需要做好預案，警惕以往盈利的投資標的是否仍能繼續帶來收益。

預防式降息或即將來臨

7月31日，美聯儲會議公佈了貨幣政策委員會FOMC會議聲明，宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%—5.5%不變。這是自去年9月以來美聯儲連續第8次維持利率不變。

鮑威爾在會後舉行的新聞發佈會上表示，最近幾次數據增強了美聯儲對抑制通脹的信心，降息時機正在臨近；如果抗擊通貨膨脹繼續取得想要的進展，那麼在9月份的會議上討論降低政策利率的可能性是存在的。

管濤分析認爲，未來兩個月，美國通脹不出現反覆的話， 9月份美聯儲降息是大概率事件，年內降息2—3次。“儘管目前美國的反通脹取得了積極進展，CPI通脹由9%降到3%左右，PCE通脹由7%降到3%以下，但這兩個通脹指標實際上離2%還是有一定差距。而且，從去年2月份起，核心CPI和PCE通脹都持續超過了整體通脹水平。”

在管濤看來，今年美國通脹仍然有韌性，主要反映爲供應側因素的影響有所上升。“從歐洲情況來看，6月份歐央行降息以後，7月份的通脹又有所反彈，體現了歐洲的通脹很有韌性，這反映了供給側衝擊實際上還沒有完全消退。由於大宗商品價格回落帶來的通脹改善已經觸底，能源價格、食品價格都存在上行反彈的壓力，疊加地緣政治的衝擊，如哈以衝突、紅海危機等，全球供應鏈又出現了一定的擾動，這些都令未來美聯儲的抗通脹之路並不平坦。”

管濤進一步強調，美聯儲召開的最新一次議息會議也有一些新的變化：一方面肯定了最近幾個月美國通脹回落取得了進一步進展；另一方面修改了措辭，從過去高度關注通脹風險轉爲關注雙重目標，既要關注通脹也要關注就業問題，給市場一個比較積極的信號。但鮑威爾仍警告，美聯儲目前仍然面臨緊縮不足或者緊縮過度的風險，既擔心降息過早過多導致通脹反彈，也擔心高利率持續時間太長導致就業突然出現急劇惡化。

因此，鮑威爾一方面肯定9月份降息是合適的，但另一方面也強調美聯儲仍然需要獲得更多的數據，未來一段時間可能降息是零到多次，而並沒有肯定9月份一定降息。

管濤認爲，因爲高利率對美國經濟的影響在持續釋放，所以9月份降息是大概率事件。他強調，比如說去年3月份硅谷銀行倒閉，今年3月份的紐約社區銀行股價崩盤，最近一段時間又出現了日本第五大銀行農林中央金庫止損，還有一些商業地產作爲底層資產的CMBS產品暴雷。“這意味着高利率持續的時間越長，對美國經濟金融包括對其他國家傷害越大，美聯儲肯定希望能夠把利率降下來，採取預防式降息。不過，未來還會存在很大不確定性，因爲美國通脹回落不一定是線性的，未來存在反彈的可能性。”

軟着陸面臨較大挑戰

隨着美聯儲降息預期的臨近，經濟能否軟着陸，以及對其他經濟體的後續影響越來越受大衆關注。

管濤認爲，此輪美國軟着陸面臨的挑戰很大。“美國經濟到目前仍沒有衰退，很重要的原因在於三個方面：一是美聯儲的緊縮政策，但美國政府採取擴張性的財政政策，對衝了貨幣緊縮帶來的影響；二是雖然美聯儲加息，但實際上全國金融條件仍然偏寬鬆，還接近本輪加息前的水平，使得總體上美國企業的信用風險溢價到目前爲止仍處於較低水平；三是美聯儲雖然縮表了，但其總資產相當於名義GDP的比重仍較疫情暴發前高出5—6個百分點。”

管濤進一步指出，當前美國消費強勁，除了前期政府給家庭發錢形成的超額儲蓄外，還有疫情以來大水漫灌催生的股市和房地產價格上漲造成的正財富效應。但資產價格具有超調的屬性，這給美聯儲的調控帶來很大挑戰。“這意味着美聯儲與市場溝通輕不得、重不得，可能會導致資產市場的劇烈振盪。”

而且，美國高科技公司也存在很多不確定性。管濤表示，現在美聯儲放棄了前瞻性指引以後，喪失了對經濟前景的預見性。這就是數據驅動帶來的後果。當年，特朗普是“推特治國”，讓金融交易員不勝其擾。現在，美聯儲官員成爲“現場解說員”，也讓他們很是困擾。

另外，管濤還強調，依靠數據驅動決策，還使其面臨貨幣政策滯後性的挑戰。因爲從看到經濟數據做出判斷，再採取貨幣政策措施，然後再到貨幣政策作用到實體經濟層面，其間會有時間差。

5月9日，美聯儲發佈了最新的半年度《金融穩定報告》顯示，受訪者將先前政策收緊的潛在滯後效應列爲關鍵觀察點，並暗示美聯儲可能在降息方面落後於曲線，或者在經濟突然下滑的情況下可能行動不夠迅速。

6月底，市場還在“特朗普交易”，美元指數走強；現在已經切換到“衰退交易”，主要是美國就業數據出現了變化，連續3個月跳升，而且五六月份連續升到4%以上，美元指數走弱。管濤表示，根據所謂的“薩姆法則”，如果3個月移動平均的失業率超過12個月內的低點0.5個百分點以上，通常會觸發經濟衰退。這個指標似乎比長短端利率倒掛更靈:長短端利率倒掛不一定會有衰退，但衰退之前通常會長短端利率倒掛；然而，一旦觸發“薩姆法則”的門檻，1970年代以來都伴隨着經濟衰退，準確率爲100%。

當前，過去3個月（4—6月份）移動平均是4.0%，較低點已高出0.43個百分點，接近了0.5個百分點的觸發門檻（注：5—7月份移動平均爲4.13%，高出12個月內低點0.53個百分點，觸發了美股連續第二天的巨幅下挫）。7月底美聯儲議息會議之後的新聞發佈會上，鮑威爾仍然比較樂觀地排除了這種可能性。

“但對市場來說，大家擔心就業市場突然惡化。而且，美聯儲也沒有排除這種可能性，即不用等到通脹降至2%以後才降息，如果就業市場突然惡化，美聯儲也可以降息。9月份會有多少個基點的降息，除了通脹，還要關注就業數據。” 管濤表示，總體來看，如果未來兩個月美國的通脹數據不出現反覆，9月份美聯儲很可能會採取預防性的降息措施。一旦美聯儲完成了第一次降息，接着就會不斷猜測何時會有第二次第三次，這種對後續降息的預期同樣可能引發市場的波動。

此外，管濤還強調，預計美聯儲和市場都將在緊縮不足或緊縮過度之間反覆切換，這將加劇金融市場波動。“此種情形下，對於投資者來講，預案比預測更重要，承受得了多大的回撤纔敢追求多高的收益。投資者需要考慮，以往盈利的投資標的是否仍能繼續帶來收益，對此需要保持警惕。”

（編輯：朱紫雲 審覈：夏欣 校對：燕鬱霞）