“A股公司併購擬IPO企業”漸成趨勢 方案需兼顧靈活性與確定性

證券時報記者 王小偉

擬IPO企業轉道被併購重組，反映了市場主體的多元化需求和資本方案的靈活性，同時也是企業和資本市場不斷探索和創新的結果。

硅寶科技併購嘉好股份，只是今年A股公司併購擬IPO企業浪潮中的一朵浪花。據記者初步統計，2024年以來，已有近10家A股公司宣佈併購此前擬IPO企業的控股權，包括通威股份以增資和協議收購方式併購潤陽股份51%股權，永達股份擬以現金方式併購金源裝備51%股份等。

放在更廣闊的視野考量，除了A股上市公司，港股上市公司也對併購擬IPO企業控股權興趣濃厚。比如，去年從北交所撤回IPO申報材料的青鳥軟通，今年就被環球租賃宣佈併購51%股權，該併購方是港股環球醫療子公司。

A股公司併購已上市公司的案例也不斷增加。今年，華潤三九宣佈收購滬市公司天士力股權，廣東宏大擬入主滬市公司雪峰科技，“A控A”熱潮翻涌，背後指向包括促進企業打通產業上下游、優化產業鏈一體化水平、助推產業轉型升級等。

從某種意義上說，A股公司併購擬IPO企業，實際上是“A控A”運作的前置化——兩種模式都指向產業協同邏輯。不過，相較於後者，A股公司併購擬IPO企業，往往流程相對快捷、估值也更爲理性。

IPO與併購重組之間，一直存在“蹺蹺板效應”。從近年來政策取向來看，客觀上增加了蹺蹺板的“傾斜度”。一方面，新“國九條”、“科創板八條”等新規漸次推出，滬深北三大交易所優化上市條件，被業內視爲IPO全流程嚴監管信號；另一方面，監管多措並舉活躍併購重組市場，市場加速從“套利邏輯”走向“產業邏輯”，走向高質量發展。

從IPO到被併購，驗證了企業主體資本方案的靈活性。這個過程已經形成生態鏈，指向多贏。

對上市公司而言，撤單的擬IPO企業中，很大比例已經建立起良好的商業模式，可以作爲上市公司外延發展的選秀池，整合後存在爲上市公司帶來穩定收入和利潤增長的可能。

對於擬IPO企業而言，一方面，有些只在特定賽道做得好，更適合走被併購之路；另一方面，撤材料後倘若再度申報，結果依然是個未知數，併購重組既可以解決企業的資金困局，也能更早鎖定諸多確定性。

對於投資方和中介機構來說，先期創投機構退出收益雖然有所收窄，但是能滿足退出要求。而轉型期的投行機構也樂於重新梳理自己的項目，看是否合適被併購。

但擬IPO企業轉向併購之路，並非只有鮮花，也有荊棘。

從今年宣佈A股公司併購擬IPO企業後續推進來看，只有硅寶科技牽手嘉好股份等少數案例完成併購；而登雲股份收購速度科技、亞通精工收購興業汽配、納芯微收購昆騰微等案例均以失敗告終；通威股份增資控股潤陽股份等案例尚還處於初步意向階段。

這映射出併購重組的複雜性。不僅取決於買賣雙方的博弈，例如併購交易涉及複雜的談判，可能會受到雙方意願、財務狀況、企業文化等因素影響。而且，市場環境的變化可能導致交易難度增加，或是時間延長。某些行業的監管政策，也可能會對一些擬IPO企業或被收購企業的業務產生限制或要求。

即便是已經交割的併購案例，整合也是未來值得關注的重要課題。只有更深層次的文化整合，上市公司才能讓“迎娶”來的擬IPO資產真正成爲自己的“白月光”。

因此，擬IPO企業轉道併購重組之路，是一條鮮花與荊棘並生之路。相關各方的資本方案，在驗證靈活性的同時，更要重視確定性。這既包括對併購重組流程複雜性的應對，也包括企業對各類因素的綜合考量，以便做出適合自己長遠發展的資本戰略和決策。