踩準股價高點相繼增發 新造車企業“屯錢”忙

12月以來，三家中國新造車上市企業像是約好了一樣，股票增發消息接連發布。12月14日，在增發消息風傳了幾日後，蔚來汽車確定了其將增發6000萬美國存托股份，價格定在每份39美元，總計融資達到26.5億美元。而在此之前，小鵬汽車於12月9日宣佈擬增發4800萬美國存托股份，募資總額21.6億美元；理想汽車則在12月4日表示將增發4700萬股美國存托股份，將募集資金13.63億美元-15.67億美元。

在短短10天內，三家新造車上市企業累計增發融資總額超60億美元。一般上市企業增發融資很容易讓人聯想到“缺錢”二字，但從三家企業的財務情況看，卻似乎並不是這樣。

根據小鵬、理想及蔚來汽車在11月發佈的第三季度財報，三家企業賬面現金儲備均達到200億人民幣左右，總計現金儲備超過600億元。其中，蔚來汽車的現金儲備最多，達222億元。基於此，蔚來汽車在一個月前表示公司短期內沒有融資計劃。然而一個月後就“食言”，家底最“厚”的蔚來卻成爲了增發募資額度最高的那一個。它們在謀劃什麼？

經濟觀察報記者採訪的多位證券分析師表示，在當下並非資金緊缺的情況下，三家企業的增發更多是一種未雨綢繆的表現。“今年以來，中國電動車廠商尤其是新勢力的股價表現很不錯，投資者體現出越來越高的認可和期待。在資本市場願意支持一個低融資成本的時候，準備一些現金投入到技術研發和品牌建設中，不失爲一種未雨綢繆的理性選擇。”瑞銀全球研究部中國汽車行業分析師鞏旻對經濟觀察報記者表示。

“基於現在的估值情況，新造車企業增發時機千載難逢。”國金證券首席分析師周建兵稱，從發展階段看，仍處於初期的新造車企業將面臨持續的高額資本支出，而資本市場的規則是“快魚吃慢魚”，在這種情況下，新造車企業扎堆增發的現象並不難理解。事實上，在新能源汽車市場，除了三家中國企業外，特斯拉也於12月8日宣佈擬增發股票，融資50億美元。

瞅準“最佳增發時機”？

“現在肯定是一個融資的好時機，因爲三家上市公司的估值已經很高，反應投資者的投資情緒高漲。如果現在不未雨綢繆，等你真正缺錢的時候，你可能也融不到錢了。”一位不願具名的證券分析師對經濟觀察報記者表示。

從走勢看，三家新造車上市企業的確在很短的時間內實現了股價的大幅攀升，三隻股票表現非常相似——均是從11月初發力上漲，11月24日左右股價達到歷史高點，隨後下跌。從全年看，蔚來股價較年初翻了十幾倍，當前報44.67美元；今年上市的理想、小鵬分別較發行價上漲約170%和210%，報31.36美元及47.4美元。同時，三家公司市值也達到較高點，按最新股價計算，當前蔚來市值628億美元，理想市值281億美元，小鵬市值361億美元。

基於此，上述不願具名分析師表示，新造車企業在股價處於高位表示市場情緒處於高點，此時增發可以迅速變現，並將募資金額最大化。

國外分析師也持有相似觀點。在蔚來汽車增發後，德意志銀行分析師EdisonYu發表觀點表示，蔚來汽車短時間內“變卦”增發融資，並不是因爲蔚來汽車在短期內需要這筆資金，而是爲了利用當前投資者普遍看好的市場條件，爲自己創造優勢，此外其它新造車企業的大量增發也讓蔚來汽車重新考慮融資策略。

而另一個可能的有利因素是，三家股價已經從最高點有所下滑，在此時的稍低價位增發，會給潛在投資者一種上漲預期，吸引資金進來。數據顯示，在11月24日達到股價最高點之後，三家新造車企業的股價都出現了較大幅度的回落。以蔚來汽車爲例，其在11月24日股價一度超過57美元，但當前則爲45美元左右。而蔚來將存託的價格定在每份39美元，對於投資者來說購入成本相對較低。不過，對於股價的下滑是否將真正促進投資者買入，也有證券分析師對經濟觀察報記者表示“不好說，市場波動很正常。”

整體來看，在較高估值的情況下，當前看起來確實是一個增發“屯錢”的機會。但值得注意的是，由於三家股價此前的狂飆猛進，有機構認爲市場對新造車企業的估值存在很大泡沫。今年11月14日，國際知名做空機構香櫞發佈對蔚來汽車的做空報告，指出蔚來汽車的估值過高，其目標價應僅爲25美元，但報告發布後並未影響蔚來汽車整體的上漲態勢。

在三家新造車企業宣佈增發後，股價均保持了相對的平穩，當前股價與增發消息釋放前的水平相當，理想汽車與小鵬汽車還有微漲。與此同時，華爾街仍對三家新造車企業抱有較高期待。其中，高盛分析師對理想汽車給予“買入”評級，目標價設定爲60美元；給予蔚來“持有”評級，其認爲蔚來的股價可能會在一年內從45美元飆升至57美元；瑞銀分析師PaulGong將小鵬的股票評級定爲持有，目標價爲59美元。

增發背後的籌謀

新造車企業的“燒錢”速度決定了其“未雨綢繆”的必要性。數據顯示，截至目前，蔚來已累計融資13次，融資金額超461億元；理想汽車累計融資超236億元；小鵬汽車累計融資超300億元。當前，三家新造車企業均處於虧損的狀態，今年第三季度，蔚來淨虧損爲10.5億元；小鵬汽車淨虧損11.49億元；理想汽車淨虧損1.07億。而接下來愈發白熱化的競爭，意味着新造車企業必須爲未來發展做好充足的資金準備，纔有機會存活勝出。

“新造車企業雖然股價上了新高，但還處在發展的初期階段，未來在研發製造、品牌營銷以及智能化等方面的成本和投入還會非常大，‘燒錢’的速度也會是很快的，這決定了它們必須要具備長期作戰的能力。可以說他們永遠都是‘缺錢’的。”周建兵對經濟觀察報記者表示。

那麼對於此次增發融到的資金，新造車企業打算怎麼花？三家上市公司的公告顯示，此次募集資金的用途將各有側重。其中，被重複提及的用途包括用於自動駕駛技術的研發，以及銷售拓展支出。這表明在“新四化”的行業趨勢下，智能化已經成爲新造車企業競爭的殺手鐗之一，而作爲仍處在發展初期的新品牌，營銷也是各品牌佈局的重中之重。

具體而言，蔚來此次增發資金的60%將用於新產品和下一代自動駕駛技術的研發；30%用於銷售和服務網絡擴展以及市場滲透；10%用於一般公司用途；小鵬募集的資金30%將用於智能電動汽車以及軟件、硬件和數據的研發技術；30%用於銷售和市場營銷；20%用於智能電動車核心技術的潛在戰略投資；20%用於一般用途。

值得注意的是，對於理想汽車而言，此次增發募資也意味着其正式宣佈將技術路線拓展至純電動車領域。在此之前，理想汽車曾多次表示將專注增程式電動車，短期內沒有研發純電動車的計劃。但此次其在公告中稱，本次增發募集的資金將有約30％用於新一代電動汽車技術的研發；約20％用於下一個BEV平臺和未來車型的研發，即一半的資金用於純電動車的平臺和技術。此外，約20％資金用於自動駕駛技術和解決方案的研發；餘額用於公司一般用途。

作爲新造車企業，三家上市車企都較注重研發，以保持市場競爭優勢。數據顯示，蔚來、小鵬、理想研發費用三季度研發費用分別爲5.9億元、6.4億元、3.3億元，2020年前三季度研發費用分別爲16.6億元、12.7億元、7.3億元。

從市場表現看，以蔚來汽車爲代表的新造車企業，銷量持續上升，且隨着規模的提升，毛利率也出現了較大幅度的增長。數據顯示，蔚來前11個月累計交付量達36721輛，同比增長111.1%；小鵬前11個月累計交付21341臺，同比增長87%；去年12月開始交付的理想汽車今年前11個月共交付26498輛。在第三季度，理想汽車的毛利率最高，達到19.8%，直逼特斯拉。蔚來汽車第三季度毛利率12.9%；小鵬的毛利率在第三季度首次轉正，爲4.6%。

但同時值得注意的是，面對特斯拉的強勢進攻，國內新造車企業面臨的壓力也越來越大。今年前11月，特斯拉Model3在中國累計銷量突破11萬輛。按照計劃，特斯拉在的第二款國產車ModelY即將在明年初上市。

2021年的新能源汽車市場被認爲仍然存在較大的不確定性，這也成爲包括新造車企業紛紛提前募資的重要背景。而在多變的行業環境中，這些資金至少能幫助三家頭部新造車企業在下一輪競爭中平穩度過。