償付能力攻防戰 11家險企年內債券融資近千億元

南方財經全媒體記者 林漢垚 北京報道

進入2024年第四季度，保險行業資本補充債發行頻繁。

中國人民財產保險股份有限公司（以下簡稱“人保財險”）、華泰人壽保險股份有限公司（以下簡稱“華泰人壽”）、太平財產保險有限公司（以下簡稱“太平財險”）及財信吉祥人壽保險股份有限公司（以下簡稱“財信人壽”）相繼公佈資本補充債發行動態。

據21世紀經濟報道記者統計，今年以來，已有11家保險公司發行近千億元債券用以補充資本。

據瞭解，保險公司發債進行資本補充需求旺盛與“償二代二期”工程落地實施有關。“償二代二期”要求進一步夯實資本質量，保險公司核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率均出現不同程度的降低。

麥肯錫報告指出，雖然“償二代二期”規則對夯實資本質量、優化資本風險計量起到了積極的作用，但也爲保險公司資本管理帶來較大調整。尤其是在當前利率走低、投資市場波動的環境下，保險公司資本管理的矛盾更加凸顯。

險企發債緩解償付能力壓力

11月28日，中國人民保險集團股份有限公司發佈公告，該集團子公司人保財險於2024年11月28日成功在全國銀行間債券市場發行120億元資本補充債券。本次發行的資本補充債券期限爲10年，首五年票面年利率爲2.33%，在第五年末人保財險具有贖回權。若人保財險不行使贖回權，資本補充債券後五年票面年利率爲3.33%。

人保財險表示，本次資本補充債券成功發行將進一步增強人保財險的資本實力，爲實現高質量發展提供有力的資本保障，助力人保財險更好的履行央企責任和服務國家發展大局。

華泰人壽也公告表示，該公司債券“24華泰人壽資本補充債01 ”完成發行，債券期限爲10年期，固定利率債券，在第5年末附有條件的發行人贖回權。該筆債券發行總額爲8億元，票面利率2.9%，債券起息日爲2024年11月25日。

對於所募資金用途，華泰人壽表示，將依據適用法律和監管部門的批准用於補充發行人資本，提高償付能力，爲業務的持續穩定發展創造條件。

此外，財信人壽也公告其債券發行計劃。財信人壽表示，其計劃公開發行至多10億元資本補充債券，債券期限爲10年，且在第五年末發行方有權贖回。湖南財信投資控股有限責任公司爲財信人壽即將發行的10億元資本補充債提供本息全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。

財信人壽表示，本次債券募集資金用於補充公司資本，提高公司償付能力，爲公司業務的良性發展創造條件，保障公司持續穩健發展。

近期一系列資本補充債發行背後，展現出保險行業在政策與市場雙重壓力下的主動求變。

以華泰人壽爲例，中誠信國際指出，在償付能力方面，得益於最低資本相關監管規則的優化，截至2023年末，華泰人壽最低資本較2022年末減少19.16%，推動核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率均較上年末有所提升。截至2024年6月末，由於淨資產的增長，華泰人壽實際資本較上年末增加29.78%，推動核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率均有提升。

雖然華泰人壽償付能力有所提升，但中誠信國際表示，現階段來看，華泰人壽償付能力較爲充足，但考慮到未來業務的持續發展以及資本市場不確定性增強等因素，其償付能力充足水平或將面臨一定壓力。

部分險企面臨資本補充壓力

據瞭解，“償二代二期”工程落地實施以來，保險公司核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率均出現不同程度的降低，對保險公司資本補充和資產負債管理帶來一定挑戰。

國家金融監督管理總局數據顯示，截至2023年末，保險公司平均綜合及核心償付能力充足率分別爲196.5%、127.8%，相較2021年末分別減少35.5個、91.9個百分點，其中，財產險公司分別爲236.5%和204.3%，人身險公司分別爲186.2%和110.3%。

究其原因，“償二代二期”工程對實際資本的部分內容進行了調整，優化了核心資本構成，夯實了資本質量，進一步完善了實際資本的計量方式。

具體來看，“償二代二期”工程規定保險公司不得將投資性房地產的評估增值計入實際資本，完善了長期股權投資的實際資本和最低資本計量標準，將保單未來盈餘根據保單剩餘期限分別計入核心資本或附屬資本等，對保險公司實際資本的認定更加嚴格；投資資產實行“穿透式”監管，上調對未上市公司的股權投資、投資性房地產等基礎因子。

在“償二代二期”工程的實施上，原銀保監會表示，允許在部分監管規則上分步到位，最晚於2025年起全面執行到位。

因此，國泰君安非銀首席分析師劉欣琦指出，隨着過渡期政策結束，預計大量保險公司會選擇通過發債融資的方式緩解資本壓力。

“資產荒”下資產負債匹配成關注焦點

面臨着市場競爭加劇、監管規則變化帶來的資本壓力，保險公司一般通過直接增資和發行債券來進行資本補充。

增資可補充核心一級資本，進而提升核心償付能力充足率；而發債可補充附屬資本，提升綜合償付能力充足率。

國泰君安非銀首席分析師劉欣琦分析，保險公司主要通過股權融資和債權融資兩大方式補充資本。受制於壽險行業轉型壓力，近幾年行業增長承壓，不利於權益資產定價和獲取回報，保險公司通過股權融資補充資本的難度較大；相比之下債權融資具有約束少、發行週期短、發行成本低等優勢，因此監管政策放開背景下債權融資需求大幅提升。

也有業內人士向記者表示，保險公司對增資的考量主要包括增資規模、週期、監管要求等，但近期定增、可轉債等方式推進難度較大，所以保險公司會考慮發公司債、次級債等進行資本補充。

此外，中債資信表示，相比而言，資本補充債券發行流程相對簡單，且不涉及稀釋股權、修改章程等問題，已成爲最常用資本補充工具。

今年以來，保險公司發債頻繁。據21世紀經濟報道記者不完全統計，截至2024年12月2日，已有中國人壽、人保財險、新華保險、中英人壽、泰康人壽、平安產險、太保壽險、利安人壽、中銀三星人壽等11家保險公司發行資本補充債或永續債，合計發債規模956億元。

據統計，年內，在發債補充資本的11家保險公司中，6家保險公司單次債券發行規模超50億元，且中國人壽在9月24日發行的資本補充債券規模更是達到350億元，創下年內保險公司單筆發行規模之最。

另有券商非銀首席分析師向記者進一步分析，保險公司債券融資主要原因是新會計準則下綜合償付能力充足率特別是核心償付能力充足率不符合監管要求或離監管紅線較近，不得不做出的被動選擇。

對於債券的長期負債屬性是否會給保險公司未來發展帶來壓力，該分析師表示，當前“資產荒”問題仍然較爲嚴重，積累過多資本對於保險公司來說也面臨着如何投資的問題，以及如何令潛在收益覆蓋成本。

所以上述分析師指出，未來，保險公司將主要關注成本收入匹配或者資產負債匹配的問題。整體上看，在滿足自身經營和監管要求之外，保險公司沒有太大融資意願，如果未來“資產荒”情況得到有效緩解，保險公司的融資（擴表）需求或將進一步增強。