從100億到300億 央行逆回購操作緣何生變
（原標題：從100億到300億，央行逆回購操作緣何生變）
6月24日和25日兩天，央行均開展了300億元逆回購操作，小幅增加了流動性投放，這也是今年3月以來，央行逆回購操作首次超過100億元。
在業內人士看來，儘管操作規模不大，但央行此舉信號意義明顯，通過增加淨投放以維護半年末流動性平穩，進一步穩定資金面預期。光大證券固定收益首席分析師張旭對記者稱，未來，央行會繼續對流動性進行精準調節，熨平短期擾動因素，引導市場利率圍繞央行政策利率波動，有效發揮政策利率的中樞作用。
百億投放慣例打破
自今年3月以來，央行逆回購操作連續80個交易日保持每日100億元的操作量，如今，這一常態被打破。
先是6月24日，央行發佈公告稱，以利率招標方式開展了300億元逆回購操作，期限7天，中標利率2.2%；次日，央行再次開展了300億元7天期逆回購操作，中標利率不變，仍爲2.2%。對衝到期規模後，兩次淨投放均爲200億元。
兩次公告中，央行均提及這是“爲維護半年末流動性平穩”。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，央行加量實施300億元逆回購，有助於抑制DR007（7天期銀行間質押式回購利率）月均值上行勢頭，引導市場利率繼續圍繞政策利率小幅波動，進而穩定市場預期，保持市場流動性處於合理均衡狀態。
此前，受政府債券發行提速、信用債融資回暖等因素影響，市場資金面在6月略有收緊，DR007中樞出現小幅上移。據統計，截至23日，DR007月內均值爲2.2098%，略高於短期政策利率水平；再疊加臨近半年末時點，資金面存在收緊壓力。
因此，在業內人士看來，央行此時加大逆回購投放規模，可平滑半年期資金面波動，具有一定的信號意義。
爲何央行在過去近4個月保持每日100億元逆回購操作量？華鑫證券研發部分析師池鍾輝表示：“這是有意爲之，意在強制市場機構淡化對操作量的關注。”
央行在一季度貨幣政策執行報告和近幾個月會議中曾多次表態，認爲市場機構過於關注央行公開市場操作量，並一定程度上造成了預期的波動，因而希望淡化市場對操作量的關注；同時還表示，關注貨幣政策的鬆緊，主要關注政策利率的變化和一段時間內資金市場價格的波動中樞即可。
過去3個月來，資金面整體維持寬鬆，資金價格波動中樞較爲穩定，即使在以往繳稅具有一定衝擊的4月和5月末，資金價格也基本在下旬保持了平穩。“因而暫時沒有必要通過公開市場操作進行流動性投放，資金價格波動中樞也處於合意區間。”池鍾輝稱。
但6月份以來，信用債淨融資額較5月份大幅回升，利率債淨融資額較5月大致持平，使得資金面有所轉緊；再加上臨近年中，市場流動性供求收緊，24日投放的7天逆回購正好爲跨季資金，有助於平抑短期資金壓力。
後續來看，池鍾輝表示，經過3個月的公開市場操作靜默之後，市場對於央行每日操作量的關注已經淡化，同時後續資金壓力也有較大可能擡升，央行逆回購規模可能重啓波動。
呵護流動性平穩跨季
流動性加大投放下，資金面緊張局面有所緩解，短端資金利率應聲回落。
Wind資訊數據顯示，24日，銀行間市場隔夜回購加權利率下滑超35BP報1.818%，創逾一個月來新低；25日，銀行間質押式回購利率方面，DR007加權平均利率報2.1972%，較前日下降5.87BP；DR001加權平均利率報1.5250%，較前日下降29.35BP。
與此同時，上海銀行間同業拆借利率（Shibor）也多數下行。25日，隔夜品種下行30.3BP報1.55%，7天期下行5.8BP報2.196%，14天期上行10.9BP報2.719%，1個月期下行0.2BP報2.404%。
王青稱，若月末前幾個交易日資金面仍有收緊態勢，不排除央行持續實施超過100億元逆回購的可能。展望未來，新增地方政府專項債發行提速是大概率事件，央行有可能通過“逆回購+MLF”操作方式，對衝債券大規模發行對資金面帶來的“抽水”效應。
“未來一段時間‘穩貨幣’政策取向不會發生明顯變化，市場利率持續大幅向上偏離政策利率的可能性不大。”王青強調。
這也是業內的共識。在不少業內人士看來，此次逆回購操作規模的加大，並不代表寬鬆貨幣政策的開始。張旭對記者表示，公開市場操作是爲了“引導貨幣市場利率圍繞央行政策利率波動”這一目標服務的，因此觀察公開市場操作的重點在“價”而不在“量”。
池鍾輝也稱，部分市場參與者可能將此解讀爲央行公開市場操作的邊際轉鬆，短期或有樂觀的情緒擾動。但結合前期央行表態，核心仍是關注未來資金價格的波動中樞是否變化，避免對政策取向的誤判。
而從“價”上看，據光大證券統計，6月初至24日，DR007、R001的波動率分別只有0.075和0.169，顯著低於前幾年同期的水平；而且，24日銀行間7天資金開始平穩跨半年，DR007利率爲2.26%，與歷年同期比處於相對較低的水平。
因此，張旭預計，央行會繼續對流動性進行精準調節，熨平短期擾動因素，引導市場利率圍繞央行政策利率波動，有效發揮政策利率的中樞作用。
廣發期貨發展研究中心宏觀金融組分析師胡岸也表示，未來央行貨幣政策將繼續“以穩爲主”，預計半年時點資金波動或有限。短期內期債或將延續偏強震盪，2年期及5年期國債期貨或表現較好。
從市場的角度看，有分析人士稱，本次規模的提升無疑給了市場一個較好的預期，近期市場資金面和債市短端利率均會受到一定的利好影響，但也難出現債市短端利率的大幅下行，至少在政策利率不變的情況下，短端利率下行幅度無明顯支撐。