股價翻倍 這家鈦白粉龍頭公司將迎業績轉折點
（原標題：股價翻倍，這家鈦白粉龍頭公司將迎業績轉折點 漲價潮誰受益④）
記者 | 曹立CL
今年以來，鈦白粉價格開啓上漲模式，特別是下半年提價步伐更是加快。中核鈦白（002145.SZ）、龍蟒佰利（002601.SZ）、天原集團（002386.SZ）、惠雲鈦業（300891.SZ）等鈦白粉銷售公司近日紛紛公告上調鈦白粉銷售價格。以中核鈦白爲例，公司今年以來已7次上調鈦白粉價格。國內鈦白粉龍頭龍蟒佰利也先後三次公告漲價。
按傳統理解，銷售商品漲價自然利好公司業績。但對於鈦白粉而言卻沒那麼簡單。
鈦白粉爲什麼漲價？
不同於航運以及銅礦的漲價邏輯，鈦白粉漲價更多是由於製造鈦白粉的原材料鈦精礦漲價造成。因此，不能簡單從鈦白粉漲價導出利好鈦白粉企業業績。
鈦白粉是世界無機化工產品中銷售值最大的三種商品之一，僅次於合成氨和磷酸。全球鈦白粉市場是千億級別的規模。
從歷史看，鈦白粉主要產品類型金紅石型鈦白粉的價格存在週期波動。2006年到2008年，價格基本維持在18000元/噸以上；2009年二季度開始，受益於下游塗料、塑料、造紙行業的回暖，國內鈦白粉需求旺盛，價格也隨之上漲，最高價格曾一度接近24000元/噸；但從2013年開始，受前期產能擴張較快，且下游需求疲軟等因素影響，價格經歷了一輪劇烈下跌，最低一度擊穿10000元/噸；2016年受國家環保及產業政策要求趨嚴、行業集中度進一步提升、行業定價信息及傳導更加透明、下游需求增加等因素綜合影響，價格經歷一波反彈；2020年受新冠疫情衝擊，鈦白粉價格一度受到重創，但三季度開始劇烈反彈，目前價格在15700元/噸。
數據來源：Wind
鈦白粉的價格波動一方面是由於自身供需關係，另一方面是由於生產原材料漲價，傳導到了鈦白粉。
生產鈦白粉的主要原材料是鈦精礦和硫酸，這兩種原材料近期均有所上漲。以龍蟒佰利爲例，原料佔硫酸法鈦白粉完全成本的53%，其中鈦精礦佔總成本的33%，是公司硫酸法鈦白粉完全成本主要影響因素。
數據來源：公司公告
數據顯示，鈦精礦價格從年初的1250元/噸漲至1650元/噸。鈦精礦漲價後，一噸鈦精礦與鈦白粉單價的比例達到10.5%，接近12%的歷史高點。
國內硫酸（98%）漲勢更爲劇烈，從二季度的120元/噸左右漲至297.1元/噸。
數據來源：Wind
因此，鈦白粉漲價並不會直接對企業貢獻利潤。以龍蟒佰利爲例，即使其有80萬t/a的鈦精礦產能，但仍不能完全滿足自身需要，需要外購一部分，所以原材料價格上漲在某種程度還侵蝕了鈦白粉企業的利潤。結果是雖然2020三季度鈦白粉價格高於二季度，但龍蟒佰利毛利率卻從二季度的40.69%下滑至三季度的38.44%。
數據來源：Wind，界面新聞研究部
雖然鈦白粉漲價不會直接影響上市公司業績，但會間接影響兩方面：產能更新以及出口需求。其中，龍蟒佰利受益良多。
龍蟒佰利是鈦白粉行業龍頭企業，2015年由國內鈦白粉產量第二的佰利聯成功收購國內鈦白粉產量第一的龍蟒鈦業而來，收購後龍蟒佰利躍居全球鈦白粉巨頭行列。
全球鈦白粉領域還有四大巨頭，分別爲特諾（Tronox）、科慕（Chemours）、康諾斯（Kronos）和泛能拓（Venator），截止2019年，這四家公司分別擁有107.8、125.0、56.5和65.2萬噸/年的產能。2019年，科慕、泛能拓和特諾均處於虧損狀態，且資產負債率均處於70%以上。
數據來源：公司公告
海外疫情使得海外巨頭業務進一步惡化，特諾、科慕、泛能拓、康諾斯（Kronos）2020二季度營收同比分別下滑30.1%、22.4%、21.1%、20.3%。因此這些國際巨頭未來幾年擴產意願並不強烈，這也給了國內鈦白粉企業機會。
2020年上半年，國內鈦白粉出口量達到56萬噸，同比增長16.9%，創同期歷史新高。其中，龍蟒佰利約佔我國鈦白粉年出口量的40%。
數據來源：Wind
製造工藝方面，龍蟒佰利也有獨特優勢。製造鈦白粉有硫酸法和氯化法兩種工藝，國內以硫酸法爲主。但硫酸法因污染較爲嚴重，發展受限。氯化法對環境污染較小，是未來製造鈦白粉的主要發展方向。
2016年，龍蟒佰利開始切入氯化法鈦白粉工藝，開工建設6萬t/a的生產線。隨後公司通過新建焦作20萬t/a產能（2019年投產）、併購新立鈦業（6萬t/a氯化法產能）逐步擴大氯化法鈦白粉版圖。2019年，龍蟒佰利擁有氯化法產能32萬t/a，佔全國氯化法產能的72.7%。
未來三年，龍蟒佰利還將通過現有產能技改（焦作/楚雄基地各新增4萬t/a）、新建20萬t/a產能（楚雄基地），持續加大投資擴張氯化法產能。預計未來三年產能新增將達到28萬t/a，佔全國氯化法新增產能的45.9%。龍蟒佰利氯化法鈦白粉業務將成爲未來一段時間全球鈦白粉的主要增量來源。
根據測算，龍蟒佰利在2021年和2022年的鈦白粉產能將分別達到105萬t/a和125萬t/a。太平洋證券預計，到2023年，龍蟒佰利有望成爲全球鈦白粉第一的企業。
數據來源：公司公告，界面新聞研究部
對於龍蟒佰利而言，今年第四季度或許會是業績轉折點。鈦白粉價格還在進一步上漲，由10月初的12750元/噸漲至如今的15800元/噸，這將導致鈦精礦與鈦白粉的比值進一步收窄。同時能源成本、折舊成本相對固定，龍蟒佰利毛利率有望恢復到40%左右。2020年前三季度，龍蟒佰利營收同比增長19.52%，淨利潤同比下滑5.62%。券商預計，隨着龍蟒佰利氯化法鈦白粉的產能投放，全年淨利潤將達到28億元。今年以來，龍蟒佰利漲幅高達111%，目前市值約爲646億元。考慮到2021年公司淨利潤將達到37.25億元，對應市盈率爲17.48倍，估值也並不能說高得離譜。