觀念平臺－關鍵在快速紓困小型企業

我們認爲，當政府推出力度適當的應對政策、疫情開始受控，加上信貸市場明顯好轉，令市場對企業償債能力的憂慮紓緩時，股市和經濟便會形成堅固底部。最近數週，美國政府已落實強大的財政和貨幣對策，有助支持股市並穩定信貸市場。政府面對經濟停擺採取前所未見的應對措施，可望避免出現最壞情況，但關鍵是如何快速地讓小型企業取得援助。

刺激經濟措施需要即時受惠

美國已頒佈總值達2.2兆美元的《新型冠狀病毒援助、救濟和經濟保障法案》，規模相當於國內生產毛額（GDP）10％。理論上這應有助紓緩限制社交距離措施帶來的衝擊，目前逾75％的人口受相關措施影響。財政刺激方案足以抵銷未來五個月GDP下跌25％的影響。但這些刺激經濟措施需要多少時間才能讓企業和民衆受惠，仍有待觀察。需時越長便會令問題越嚴重。美國於2001年及2008年就經濟衰退通過兩項財政方案後，消費者需約三個半月才收到支票。結果，這兩項方案均未能遏止經濟衰退之勢。

同時，大部份小型企業受現金準備所限，無法在長期全無收入的環境下生存。讓小型企業維持經營是關鍵，因爲當政府放寬限制社交距離措施時，若民衆能夠復工，經濟便能較迅速地復甦。有鑑於此，美國小型企業管理局已經儘量縮短申請貸款的流程，以加快發放資金的步伐。

另外，聯準會也一直忙於遏止疫情造成的外來衝擊，推出連串計劃，包括範圍擴大至涵蓋新債券類別的開放式量化寬鬆計劃等，務求爲不同市場提供流動性和支持。除降息至零水平外，亦將注入數兆美元的流動性，以穩定金融市場。儘管貨幣刺激措施並非用於應對供應衝擊的常規工具，但聯準會已採取非常手段竭力阻止問題惡化。當經濟最終好轉時，寬鬆政策和數兆美元融資貸款將有望加快復甦步伐。

隨着標普500指數由3月23日低位回升17.6％，歷時僅三個交易日，三日升幅是90年來最大，其後3月底收市較近期低位高11.6％，令有些投資者相信該週期的谷底已見。但由於逆勢反彈（指市場大跌期間出現強勁且通常短暫的回升）很常見，目前難以輕言市場見底。事實上經濟衰退越嚴重，逆勢反彈的升幅似乎越高，例如在1973年至1975年、2001年及2007至2009年衰退期間，股市反彈幅度達15％至25％。而且衰退期間，通常不會只出現一次逆勢反彈。在2008年2月至2009年1月期間，就一共出現八次升幅可觀的逆勢反彈。

疫情改變全球經濟格局

過去數週發生的事件（雖然感覺上度日如年）很可能將徹底改變全球經濟格局。風暴過後，世界將會變成甚麼模樣？供應鏈會否縮短，並偏重本土供應？會否有更多國家爲遏止下一波爆發而繼續關閉邊境？美國消費者會否重拾日常生活例如上教會、逛商場、外出用餐、觀賞演唱會或體育賽事？在未有疫苗或特效藥的情況下，會否出遊？我們會否重新如常出差拜訪客戶？虛擬會議會否成爲新常態？

無人可知這些問題的答案。然而，我們相信消費行爲轉變及對未來疫情爆發的憂慮，或會影響短至中期的行爲表現，令經濟復甦的力道減弱至類似倒轉「J」型，而非完整的「V」型反彈。近期推出的刺激經濟措施，已爲受疫情影響的企業提供救生圈，但若消費者的日常生活徹底改變，這些措施或許也無濟於事。

鑑於投資者已反映新冠疫情和隨之而來的經濟衰退，相信股市應會較受基本因素所帶動。我們相信聯準會的特殊措施，已消除3月初的流動性危機，這從美元和信貸利差已開始重返常態可見一斑。隨着金融尾端風險降低，我們認爲波動性的高峰可能已過，即使市場可能在未來數週或數月再下探低位，其後纔可望逐步持續回升。與此同時，我們亦會密切留意經濟何時形成穩健的復甦趨勢，屆時經濟料將恢復成長，市場也可望形成上升趨勢。