貨幣基金，6月贖回超4800億！利率走低下限在哪？

來源：券商中國

央行降息，驅動長端利率下行，7月29日，10年期國債利率已經下探至2.16%，1年期AAA存單利率回落至1.9%。

這也就能解釋，6月份貨幣基金爲何出現大量贖回。截至今年6月末，31萬億的公募基金中有42%是貨幣基金，但受長端利率下行影響，貨幣基金（主要投資同業存單和短期債券）收益率已經跌破2%，因此貨幣基金份額從13.67萬億環比縮減爲13.19萬億，淨贖回達到4822億。

同業存單的利率與10年國債利率存在利差，大概10bp—20bp，而債券市場最大的買方是銀行，當國債收益率逼近銀行的負債成本，銀行可能減少買債，這意味着利率下限可能已經到達階段性底部。

貨幣基金6月贖回超4800億

今年以來，貨幣基金的份額本來逐月增長，從年初的11.22萬億增長到最高13.6萬億，卻在6月份拐頭向下，出現了負增長，開始大規模贖回。

截至6月末，31萬億公募基金中有42%是貨幣基金，但貨幣基金的份額從5月的高點13.6萬億，縮減爲13.19萬億，淨贖回達到4822億。

究其原因，主要是由於貨幣基金收益率下降，貨幣基金買的是銀行同業存單和短期債券等，收益率早已跌破2%。7月29日，1年期AAA存單利率回落到1.9%，10年期國債利率下探至2.16%，30年期國債利率下探至了2.39%。

值得注意的是，這次貨幣基金的贖回可能不僅是投資者自行決策，而是銀行有意爲之提醒投資者贖回。

上個月，某些國有大行客戶經理，短信提醒客戶關於資金利率的波動，認爲貨幣基金可能會有較大的波動甚至虧損，建議客戶先行贖回，轉而購買大額存單或結構性存款等理財產品。

貨幣基金的收益率波動，受到同業存單利率的影響，後者關係着銀行願意承擔的資金負債成本。當長期國債的利率下行，甚至等於或低於同業存單利率的時候，不考慮其他運營成本的情況下，銀行幾乎無利可圖，甚至可能出現虧損。

貨幣基金可能虧損嗎？

當利差縮小甚至爲負值的時候，銀行的可能性選擇有幾種，一種可能性是不再買入債券，一種可能性是減少負債成本，短時間內債券利率波動較大的時候，貨幣基金的收益率也會出現波動，甚至出現虧損。

歷史上，貨幣基金只在極少數情況下出現微小虧損，且時間很短暫，通常幾天內就能回升。一些極端案例比如，美國在2008年金融危機期間，貨幣基金因持有雷曼兄弟的商業票據而大幅虧損，淨值跌破1美元，引發資金贖回潮和市場動盪，最終美國財政部介入，對貨幣基金收益率進行保底承諾。

目前看來，雖然長債利率和銀行間拆借利率走低，但我國貨幣基金出現虧損的可能性極小，只是收益率走低，對投資者的吸引力下降，從而引起較大規模的贖回。

上述大型國有銀行客戶經理提供諮詢時表示，短時間內利率波動可能較大，但7月底或8月初可能企穩，屆時再買入貨幣基金也不遲。如此，這或許是短期的資金投向調整，貨幣基金的大額贖回並不一定會延續下去。

利率接近階段性底部

6月末，國債利率一度處於低位。7月以來，央行先是借入國債，後又出於穩增長考慮開啓降息，10年國債利率波動下破2.2%。

招商證券固收首席分析師張偉表示，當10年國債下破2.2%並且央行並未出現賣債落地的動作時，這進一步打開了長債利率下行空間。長債利率的下限在哪裡，需要從兩方面考慮：首先，資金價格是影響長端利率定價的重要因素。其次，存單利率代表了銀行的邊際融資成本，這也是影響長端利率定價的重要因素。

首先，央行通過調控短端利率進而調控長端利率，長端利率在短端利率基礎上增加期限溢價和通脹預期形成。另外，資金價格也是機構加槓桿買債的成本，因此長端利率受短端利率影響，未來央行貨幣政策保持寬鬆，10年國債利率或許將回落至2.1%左右。

其次，銀行是債券主要買方，其能接受的利率水平，隱含了利率的下限。對於銀行來說，其邊際融資的成本是存單利率。因而可以認爲存單利率構成了長端利率的下限。7月29日，1年期AAA存單利率已經回落至1.9%。今年以來10年國債與存單利差在10bp—20bp，張偉團隊認爲短期長債利率的下限可能是2%—2.1%。

責編：葉舒筠

校對：陶謙

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