建築工程行業：資金角度探究基建節奏拐點，挖掘行業區域高股息龍頭（國泰君安研報）

每經AI快訊，2024年1月15日，國泰君安發佈研報點評建築工程行業。

本報告導讀：

預判基建投資2024Q1築底，2024Q2-Q3有望趨勢反轉加速。區域上北上廣浙化債壓力較小，廣東、山東新增專項債體量大。行業上鐵路/水利/電力等預期增長較快。

摘要：

2024年一季度是底二三季度反轉加速，推薦高股息和國企改革兩大主題。(1)高股息推薦中國建築(股息率5.32%、2024PE3.2倍歷史分位3%)/中材國際(股息率3.03%、生產運營服務毛利佔比23.3%、2024PE8倍歷史分位29%)/隧道股份(股息率6.23%、2024PE5.6倍歷史分位4%)/四川路橋(股息率8.61%、公路投資運營毛利佔比9.6%、2024PE4.5倍歷史分位1%)/安徽建工(股息率5.22%、2024PE4.2倍歷史分位2%)等。(2)國資委要求深入實施國企改革，背靠實力雄厚央企大平臺，上市公司參與業務整合空間大，推薦北方國際(大股東利潤是上市公司5.2倍)、中鋼國際(已公告中國寶武重組中鋼集團)、中工國際(大股東利潤是上市公司7.3倍)等。

從資金來源角度預測2023/2024年基建投資增7.7%/4%，2024Q1/Q2分別增3%/4%。(1)預測2023/2024年廣義基建資金來源增幅爲2.7%/2%，廣義基建投資增幅分別爲7.7%/4%，其中2024Q1-Q4單季度基建投資增3.0/4.0/4.5/4.5%，Q1是築底Q2反轉加速。(2)從基建資金來源分析，國內貸款中，央行新增PSL投放，預測2023/2024年投向基建的國內貸款2.8/3.2萬億元增24.2%/13.0%。自籌資金中，受地產需求承壓、地方化債、PPP新政等影響，土地出讓金、新增專項債、城投債、PPP項目所貢獻的資金量下降，預測2023/2024年自籌資金8.6/7.6萬億元同降12.6%/11.3%。

區域上北上廣浙預期基建資金來源更堅實，新疆基建投資增長空間更大。(1)區域投資機會的選擇建議聚焦存量債務壓力小和基建投資增速快的地區，專項債加速發行和特別國債有望帶來資金增量。(2)我們對2023年各省份發行的特殊再融資債券進行了統計，部分地區發行體量大，潛在置換存量隱性債務的規模大。2023年以來，北京、上海、廣東、浙江未發行過特殊再融資債券，未來新增項目和政府資金支持的空間更大，資金來源更堅實，推薦上海地區的龍頭國企隧道股份、上海建工。(3)新疆2023年前11月基建投資增28%增速快，推薦地處一帶一路核心區的新疆交建。

行業上傳統基建推薦中國中鐵/中國交建/中國鐵建，新基建推薦中國電建/設計總院/華設集團。(1)城中村改造等“三大工程”發力，此外鐵路線密度提升潛力仍較大，預計2023/2024年固投增19.1%/10%；水利建設受益萬億國債帶來的資金增量，預計2023/2024年固投增5%/14%；電力熱力預計2023/2024年固投增27.4%/15%。推薦估值歷史底部的建築央企中國中鐵(PB0.52倍)/中國交建(PB0.46倍)/中國鐵建(PB0.42倍)。(2)新基建預期2024年投資機會包含算力、數據中心、智慧交通、智能電網、特高壓、潔淨室等，推薦新能源電力中國電建、AI智慧交通設計總院/華設集團。

風險提示：基建投資低於預期，業績增速不及預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)