巨輪擱淺，楓葉想靠承包食堂校服脫險？

爲何大手筆增持仍收效甚微？楓葉教育能否有足夠的燃料實現轉向？

撰 文 | 祁 青

停牌13天后，12月14日，楓葉教育公司發佈截至2021年8月31日年度業績並復牌，股價卻瞬時雪崩。

兩天內，楓葉教育累計跌幅達28.35%。

爲提振市場信心，楓葉教育獲執行董事、主席兼首席執行官任書良14日於場內以每股均價0.7092港元增持200萬股，涉資約141.84萬港元。15日，其再度宣佈增持，在場內以每股均價0.67港元增持100萬股，涉資約67萬港元。兩度增持後，任書良的持股比例由52.17%上升至52.27%。

增持似乎帶來了股價回升，開始起作用，12月16日，楓葉教育漲6.25%，報收0.68港元；17日，再漲1.47%，報收0.69港元。

但漲勢只持續了兩天。20日週一，楓葉教育跌4.35%，報收0.66港元，21日再跌6.06%，收盤價僅爲0.62港元。截至目前，股價仍在下行。

楓葉教育怎麼了？

從整體來看，楓葉教育2021財年業績表現可謂墜入低谷。

2021財年，楓葉教育共實現營收人民幣21.51億元，同比增長40.7%；年內虧損31.24億元，上年同期淨利潤爲5.09億元。

考慮到民促法實施條例可能帶來的影響，在2021財年年報中，楓葉教育將業務分爲持續經營業務和終止經營業務。終止經營業務包括義務教育階段學校和非營利性幼兒園。

持續經營業務方面，2021財年，楓葉教育營收9.41億元，同比增長143.9%；毛利潤爲4.16億元，同比增長164%。但年內溢利卻錄得淨虧損6.72億元，同比由盈轉虧。

終止經營業務方面，財年內，終止經營業務營收12.10億元，同比增長5.90%；終止綜合入賬受影響學校的一次性虧損爲29.06億元，導致年內終止經營業務虧損24.52億元，而上年同期則盈利4.66億元。

費用方面，楓葉教育的營銷開支由2020財年的1040萬元增長51%至2021財年的1570萬元；行政開支由2020財年的1.327億元增加88.9%至2021財年的2.507億元。

學校運營方面，截至2021年8月31日，楓葉教育擁有學校117所。其中，高中學校18所，初中29所，小學33所，學齡前教育學校34所，外籍人員子女學校3所。入讀學生總數由2019/2020學年的45604人增加225人至2020/2021學年的45829人。

對於義務教育階段學校和非營利性幼兒園等業務終止，以及未來業務轉型，楓葉教育也在財報中做出了相關解釋。

在財報中，楓葉教育提到，最新修訂的民促法實施條例自2021年9月1日開始施行，條例中明確禁止外資通過併購及合約安排以及關聯方交易參與提供義務教育民辦學校及非營利性幼兒園（下稱“受影響學校”）；禁止提供義務教育的民辦學校於關聯方進行交易。

隨着條例的實施，楓葉教育經評估認爲其對所經營的義務教育民辦學校和非營利性幼兒園的聯屬實體的控制出現重大不確定性及限制。自9月1日起，其與相關學校的合約安排不可強制執行。

因此在財報中，楓葉教育宣佈“於2021年8月31日失去對受影響學校的控制權，且受影響學校終止入賬截至2021年8月31日止年度之綜合財務報表”。

財報中，楓葉教育表示，年內營收增長主要由於新收購海外學校CIS及KIS產生的收益增加及學費增加所致。

楓葉教育表示，已將發展策略由金字塔結構調整爲倒金字塔結構，並且高中將實行雙軌發展計劃。重點發展提供世界學校課程的高中，適度發展學生參加高考的普通高中。同時，將現有高中學生從經營牌照與在中國提供義務教育的民辦學校及/或非營利性幼兒園相同的高中（“混合高中”）轉入擁有獨立經營牌照的高中。

除此之外，楓葉教育還希望擴展國際教育業務通過在線教育，爲國內外學習者提供世界學校課程、英語作爲第二語言的ESL課程，漢語作爲第二語言的CSL課程以及證書考試培訓或其他新的教育產品。

值得注意的是，楓葉教育還計劃發展餐飲和職業裝品牌。財報提到，相較於以前只對學生內部提供服務，楓葉教育計劃爲大學、寄宿學校、機構和企業食堂提供專業餐飲服務；爲各學校和機構以及企業客戶提供供應校服和職業裝服務。“將努力把楓葉品牌打造成專業的餐飲和職業裝品牌，爲本集團貢獻額外的收入。”

受影響學校綜合入賬，也使得楓葉教育負債方面承受了更大的壓力。

財報中，楓葉教育表示，其資產負債比率（以於有關財年末的總借款除以總股權計算）由截至2020年8月31日止年度的78.5%增加至截至2021年8月31日止年度的243.5%，主要由於2021年8月31日以來終止綜合入賬受影響學校令本集團的總股權減少所致。

據財報數據顯示，2021年8月31日，楓葉教育的銀行借款爲26.29億元，其中96.9%將於一年內到期，總數額約爲25.47億元；剩餘3.1%，約爲0.81億元，將於一年後到期。

然而，與高企的短期債務相比，截至2021年8月31日，楓葉教育手中的銀行結餘及現金僅爲7.40億元，償債壓力較大。

除此之外，財報也披露，楓葉教育對於終止經營業務相關學校計提商譽減值。

楓葉教育表示，集團已於2021年8月31日終止綜合入賬受影響學校，但集團綜合聯屬實體（不包括受影響學校）持有的若干物業及設備以及使用權資產，在終止綜合入賬前及緊隨終止綜合入賬後，由受影響學校佔用。

對此，楓葉教育推斷相關資產存在減值跡象並就相關資產（即物業及設備以及使用權資產，減值前賬面值分別爲人民幣5.45億元及人民幣0.47億元）分別進行減值測試。

楓葉教育董事表示，該等資產不能產生歸屬於集團的現金流，且該等資產在目前的情況下沒有市場（因被佔用），因此，使用價值和公平值減處置成本均爲零。因此，該等資產已於2021年8月31日悉數減值。減值虧損人民幣5.45億元及0.47億元。

除此之外，由於不確定疫情的發展和演變，以及金融市場的波動，考慮到本年度估計不確定性更高，楓葉教育已於2021年8月31日對現金流量預測、增長率及貼現率重新評估。2021財年，上述指標商譽減值虧損金額爲人民幣1.99億元。

除了大規模商譽減值產生的虧損，對於此前發行的可換股債券情況，楓葉教育也在財報中予以披露。

2021年1月12日，楓葉教育擬向不少於六名獨立承配人發行價值1.25億美元的於2026年到期的2.25%可換股債券。經扣除包銷佣金及開支後，認購可換股債券所得款項淨額約爲1.23億美元，擬用以償還現有借貸、收購及一般企業用途。

至2021年8月31日，所得款項已全部用於上述用途，可換股債券持有人概無行使可換股債券所附有的轉換權，公司亦未贖回、購買或註銷可換股債券。

因此，於2021年8月31日，楓葉教育還有總額1.25億美元的可換股債券本金未償還。楓葉教育須基於未償還本金額度按年利率2.25%計息，並於每年1月27日及7月27日支付，直至2026年1月27日爲止。

這一系列的償債壓力更是讓楓葉教育雪上加霜。在財報中，楓葉教育預期未來資本開支將主要由銀行貸款及其內部資源撥付。

楓葉教育坦言，上述情況所帶來的重大不確定因素，或將對楓葉教育的持續經營能力產生重大影響。

上述問題也引起了核數師的質疑。核數師表示，截至2021年8月31日，楓葉教育的流動負債淨額約爲人民幣6億元，有抵押借款總額約爲人民幣26億元，其中25億元將於2021年8月31日起12個月內到期償還；而楓葉教育於2021年8月31日的現金及現金等價物僅約爲人民幣7.40億元。

鑑於上述重大不確定因素，可能引致對本集團持續經營的能力產生重大疑慮。對此，楓葉教育表示，董事已經採取了一些計劃和措施來改善本集團的流動資金和財務狀況。

董事認爲，集團一直與銀行密切合作取得新貸款約14億元人民幣以代替既有貸款。由於有關措施涉及與多間銀行持續磋商，因此難以就完成此項措施確定具體時間表。

另一方面，楓葉教育稱，自將受影響學校終止綜合入賬起，管理層一直就8間混合高中的獨立經營牌照積極向中國海南、河南及其他省份相關當地政府部門辦理登記及備案手續。於重組完成後，預期該等高中業務將取得獨立經營牌照，將併入本公司的綜合財務報表。此外，本公司計劃調整戰略，重點發展不受實施條例影響的高中和海外學校。

但楓葉教育也表示，這些計劃依舊存在着多種不確定因素，包括能否儘快獲得新銀行貸款以取代已違反貸款契諾的現有貸款；能否豁免既有融資協議中已違反的貸款契諾；實施條例的未來發展及詮釋；以及新冠疫情會否持續影響。

但因上述計劃和措施的執行涉及多項不確定因素，楓葉教育此次財報核數師德勤·關黃陳方會計師行無法就截至2021年8月31日止年度的綜合財務報表發表意見。

核數師無法發表意見，楓葉教育的未來發展陷入一團迷霧中。原有的業務大部分剝離，新業務前景仍迷霧重重，楓葉教育能否找到新航道？手頭現金承壓，短期債務高企，楓葉這艘大船能否有足夠的燃料實現轉向？一切仍是未知數。