看不懂的雛鷹農牧 在建工程擴張283倍
很多機構朋友和我說，養豬第一股雛鷹農牧，值得去認真研究。我更感興趣的是，最初對雛鷹農牧感興趣的機構從一波波到現在的猶猶豫豫，到底是爲什麼。
一個去雛鷹農牧調研過的機構朋友告訴我，雛鷹的高增長雖然讓人激動，但因爲看不懂，所以寧願不碰。
好一個看不懂的雛鷹農牧。上一週，我的同事吳愛粧在遙遠的河南新鄭市薛店鎮度過，真實地感受資本光環下，最真實傳統的畜牧生產模式。
實地調查後，我們發現了更多的疑點。我之前也在專欄中提到雛鷹農牧高企的存貨和在建工程問題，調研後，很多問題得到進一步證實。
雛鷹農牧的資產負債表結構非常奇特。其44.7億的總資產主要由固定資產、在建工程、存貨三大塊組成。固定資產11.05億、在建工程9.96億、存貨11.26億，佔總資產比重分別爲：25%、22%、27%。
雛鷹農牧在建工程項目規模幾乎與固定資產相當，兩者比例是0.9：1。對比一下同是養豬的湖南大康牧業，其在建工程與固定資產比例卻只有0.13:1。換句話說，雛鷹農牧固定資產與在建工程規模相當，而大康牧業固定資產規模是在建工程的7.5倍。
這是一個怎麼樣的資產結構？在正常穩定的公司中，固定資產規模遠遠往往高於在建工程。因爲，一個正常運轉的公司，它大量固定資產應該在正常生產使用狀態，而不是在建工程階段。
對此，我的疑問有兩點。其一，雛鷹農牧在建工程規模爲什麼急劇擴張？2012年底，雛鷹農牧在建工程9.96億，而去年底其在建工程僅5.65億。短短一年內，雛鷹農牧在建工程增加了4.31億。從2007年開始，雛鷹農牧固定資產擴張了22倍，而在建工程擴張了283倍。
再進一步分析。我的第二個疑問是雛鷹農牧在建工程爲什麼遲遲不結轉爲固定資產。
年報顯示，截至2012年12月31日，雛鷹農牧賬面上仍有20個在建工程。上市近3年以來，雛鷹農牧除了在新鄭市薛店鎮四處圈地囤地以外，其募投項目或非募集資金項目，多有更改或與披露不符。
更令人費解的是，我們的現場調查顯示，雛鷹農牧披露了在建工程虛假進度。比如，2010年9月公告的年產40萬噸飼料生產建設項目列募投項目，擬投入8529.63萬元，並計劃在2011年12月31日投入使用。但實際真正開始動工竟然是在2012年。而屠宰項目一期工程，調研結果顯示產能僅有5萬噸，而非其披露的10萬噸。
雛鷹農牧多次通過追加投資、延期、更改等方式，使得大量在建工程項目無法達到可使用狀態，也即不符合結轉固定資產的條件。
這在很大程度上，減少了雛鷹農牧當期固定資產的折舊攤銷費用，並且相關利息費用仍可資本化計入在建工程，這使雛鷹農牧利潤表減少了費用，淨利潤看上去很漂亮，事實上風險卻不斷累積在在建工程。