瀾滄古茶總經理被股東提議罷免 上市一年淨利大跌近八成

作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習生

主編 |陳俊宏

近日，瀾滄古茶股份有限公司（06911.HK，下稱“瀾滄古茶”）發佈公告稱，王娟因個人身體原因主動辭任總經理等職務，並由公司董事會主席兼執行董事杜春嶧臨時代理總經理職務。值得注意的是，就在王娟提交辭呈前三天，瀾滄古茶曾發佈公告稱，有股東提出增加議案，要求免去王娟執行董事職務。

據悉，瀾滄古茶早在2020年7月曾嘗試在A股上市無果後轉戰港股市場，歷經三次向港交所遞表，終於在2023年12月22日於港交所主板上市。截至1月8日收盤，上市僅一年的瀾滄古茶已較IPO發行價10.7港元/股下跌超過五成，當日收報5.03港元/股。

股價腰斬下，少數股東爲何提議罷免任職長達17年的總經理？董事長杜春嶧現如今重新“掌舵”，能否挽救瀾滄古茶的經營頹勢仍有待考量。

股權分配背後的爭議

近日，瀾滄古茶公告顯示，2025年第一次臨時董事大會上，有股東要求增加議案，提議免去王娟的執行董事職務。根據該提案，提議股東認可執行董事兼總經理王娟在過去爲公司服務期間的努力和付出，但認爲王娟的經營管理理念與集團在當前市場環境下的發展需求已存在偏差，在現階段已無法匹配集團的業務發展。爲進一步優化集團治理結構，提升管理及經營效能，確保集團長期可持續發展，提議股東提出該提案。

3天后，這場小風波以王娟的一紙辭呈得以平息。

2015年1月6日，瀾滄古茶公告顯示，王娟主動遞交辭呈辭去薪酬與考覈委員會委員、董事會戰略委員會委員及公司總經理職務。辭職後，王娟將被調任爲非執行董事。由董事長兼執行董事杜春嶧接任總經理一職，劉佳傑和楊克泉接任董事會戰略委員會委員和薪酬與考覈委員會委員。

對於上述變動，有業內人士分析表示，股東在議案中提出王娟的經營理念與公司目前發展需求不匹配，有可能反映了內部股東層與管理層面對公司戰略方向存在分歧。

據公告，提出此次議案的提議股東合計共持有公司股份總數855萬股，佔公司總股本的比例爲6.79%。而滄瀾古茶章程規定單獨或合計持有公司3%以上股份的股東就可以提出臨時提案，並在臨時股東大會上投票表決。因此，6.79%的比例雖然看上去不高，但已超3%兩倍有餘，而接連兩份公告背後，股東層與管理層在經營理念上或存在意見偏差。

據瞭解，王娟在瀾滄古茶的任職時間已近20年。回溯其任職履歷，公開資料顯示，其早在2007年9就加入瀾滄古茶，2007-2018年間，先後擔任營銷中心總經理、公司總經理。其中，2009年10月，瀾滄古茶官宣成爲2009年東亞運動會唯一茶類贊助商，其中預計就有王娟的助力。

此後，王娟便由營銷中心總經理火速升任瀾滄古茶總經理，真正成爲瀾滄古茶創始人杜春嶧的“得力干將”。2018-2025年間，王娟擔任公司執行董事和總經理，負責公司的整體管理及業務營運。就在2024年12月，王娟還在瀾滄古茶核心經銷商年度大會上深度解讀了2025年瀾滄古茶的營銷綱要。

值得注意的是，王娟與杜春嶧家族在股權上也有深度綁定。招股書顯示，瀾滄古茶股權結構中，杜春嶧、杜春嶧女兒石艾靈、杜春嶧配偶石躍、王娟、廣州天速爲一致行動人，王娟與其共同成爲公司的控股股東。截至目前，她爲公司的第二大股東，直接持股比例約爲9.91%。

對於王娟第二大股東的地位，早年也有人質疑過。據招股書披露，純茗茶業作爲早年瀾滄古茶的下游經銷商之一，正是由王娟於2005年成立，且雙方的合作關係持續10年，直到2016年才解除。但身爲經銷商的王娟早在2007年就已加入瀾滄古茶，擔任公司營銷中心總經理。

另外，其胞姐王冰100%控股的墨江烏金也曾是瀾滄古茶的經銷商之一，二者於2019年才正式取消合作。瀾滄古茶與下游經銷商複雜的關係也讓王娟成爲大股東更是充滿爭議。

業績變臉 現金流承壓

除上述爭議外，上市僅一年的滄瀾古茶業績也不容樂觀。

從經營狀況來看，財報顯示，2024年上半年，滄瀾古茶實現營收1.95億元，同比下降15.9%；淨利潤則大幅下滑近八成至508.9萬元。

對比上市前後，瀾滄古茶的淨利潤在一段增長後又回落到了2019年疫情前的水平。2019-2021年，其淨利潤穩步提升，分別爲8138萬元、1.23億元、1.31億元，2022年，受疫情反覆導致的門店營運中斷和消費需求下降之下，其淨利潤大幅下滑至7221萬元。據2023年上市後交出的首份年報顯示，瀾滄古茶的營收淨利潤雖有所復甦，但淨利潤水平已不及2019年同期水平。財報顯示，期內其實現營收5.28億元，同比增長13.96%，淨利潤相較上年低位同比增長10.91%至8008萬元。

對於業績下滑的原因，瀾滄古茶方面迴應稱，一方面是受到終端消費仍處於緩慢復甦及行業競爭加劇所致，另一方面則是投入大量的品牌宣傳及產品銷售推廣費用，致使銷售費用增加。數據顯示，2019-2023年間，銷售成本由1.557億元增長至1.742億元，增幅爲11.88%。

分渠道看，瀾滄古茶主要依賴經銷商及線下直營渠道來銷售產品。財報顯示，2024上半年，其線下營收1.639億元，佔營收規模84.01%，線上營收雖同比增加30.5%，但營收佔比僅爲15.99%。爲改善線下門店經營狀況，瀾滄古茶加大了網絡、媒體推廣等方式來增加門店的曝光率和流量，這也致其銷售費用增加擠壓利潤空間，期內，其毛利率由2020年的70.4%下降至2024年上半年的63.9 %。

值得注意的是，瀾滄古茶還面臨部分經銷商流失壓力。線下銷售中，經銷商營收佔比達到63.15%，企業業績很大程度上依賴於經銷商。數據顯示，2020-2023年，其經銷商門店分別有566、531、508、548家，規模有所縮減。

面對經銷商流失，瀾滄古茶也在經銷商回款及銷售政策方面了一定支持以促進銷售，降低線下門店的經營壓力。2019-2023年間，其應收賬款分別爲1242萬元、580.5萬元、2616萬元、3584萬元和7765萬元，增幅525.20%，增長五倍還多。這也對企業現金流造成挑戰。

2024上半年，其經營活動淨現金流量爲-5816.7萬元，與上年同期的-179.9萬元相比下降超33倍。2019-2023年間，其經營現金淨流量由6385萬元降至2172萬元，降幅65.98%。對此，瀾滄古茶迴應稱“閒餘資金購買理財產品，從而引起2024年上半年的現金等價物的下降”。

茶葉行業痛點難解

瀾滄古茶經營困境或是衆多茶企面臨的難題。

中國茶葉市場空間十分廣闊。中國茶市場分爲茶葉、現製茶飲、即飲茶三大類。相關研報顯示，2017-2022年，中國茶市場規模由3956億元增長至5706億元，複合增長率爲7.6%，預計2027年將達到8054億元，2022-2027年複合增長率爲7.1%。根據組成成分，茶葉產品可分類爲原味茶和調味茶。目前我國原味茶市場規模爲3153億元，複合增長率6.4%；調味茶市場規模165億元，複合增長率11.5%。預計2027年原味茶市場規模將達到4110億元，複合增長率爲5.4%，調味茶市場規模將達到301億元，複合增長率爲14.7%。

然而，衆多傳統茶企正面臨消費迭代的變局。中國茶葉行業市場規模保持連年增長，便攜茶飲、冷泡茶和即飲茶飲等各式產品上新，愈來愈吸引更多的年輕人，消費主力軍正在改變。直播電商模式的興起不斷壓低產品價格，後疫情時代也使得消費者對價格的敏感度提高，線下茶葉店價格高昂，質量參差不齊，這一傳統渠道正在逐漸失去吸引力，消費者更追求性價比的選擇。

傳統的茶葉企業更多地是佈局於經銷商與線下直營的模式，對線上佈局略顯不足。據瞭解，長期以來，中國茶企選擇經銷商渠道作爲中國茶葉產品的主要銷售渠道，是因爲與其合作能利用其當地人脈和資源來開拓市場。相關數據顯示，中國茶葉市場有約100萬名經銷商，中國茶葉市場在2022年由經銷商銷售渠道產生的收益，在中國茶葉市場總收益佔比達到七成。

與此同時，庫存積壓、現金流匱乏已成爲衆多茶企的常態。

茶葉行業屬性也使茶企面臨存貨壓力。據瞭解，茶葉本身的生產週期較長，茶商往往需要提前囤積大量茶葉以應對市場需求的變化。尤其是側重於普洱茶的企業，由於普洱茶葉產品年頭越久風味就會越獨特濃厚，拼配普洱茶時，公司還需要妥善貯存不同年份的毛茶，以備日後穩定生產。

瀾滄古茶作爲典型的普洱茶企業就存在類似的存貨問題。2024年上半年，其存貨淨額爲9.09億元，截至2023年12月31日這一數據爲8.41億元。在存貨中，原材料、在製品和製成品的存貨額都出現了不同程度的增長，企業庫存壓力加大。