美國變相做了8000億美元QE，相當於四次降息？

在全球經濟復甦與貨幣政策緊縮的背景下，美國財政部的一項債務發行新策略正在引發金融市場的激烈討論。

今年7月，哈德遜灣資本（Hudson Bay Capital）的Nouriel Roubini和Stephen Miran共同發表了一篇題爲《激進國債發行與貨幣政策角力》的論文，討論了美國財政部是如何通過激進發行國債（Activist Treasury Issuance，ATI）發揮“隱形量化寬鬆”作用的。

論文指出，過去一年來，ATI一直是市場的主要推力——ATI已將10年期美債收益率壓低了25個基點，起到了和美聯儲降息一次性降息100個基點/4次降息25個基點同等的作用。

考慮到美聯儲過去一年來一直將利率水平維持在高位，ATI工具的介入推動貨幣政策立場偏向中性，這也解釋了爲何在高利率環境下通脹仍具粘性。

文章還表示，預計ATI在未來幾年內將繼續發揮重要作用，可能成爲政策工具箱中的常規元素，影響市場和經濟的政治商業週期。

就這篇論文提到的核心觀點，財經媒體Blockworks與兩位作者展開了談話，就ATI這一工具及其對貨幣政策、經濟市場可能帶來的影響進行了討論。

訪談要點如下：

1、ATI是一種隱形量化寬鬆的形式，指財政部減少供應長期國債，同時增加供應短期國債。ATI的工作原理與量化寬鬆非常相似，但不是由美聯儲實施，而是由財政部實施，前者是通過增加中長債需求，後者是通過減少中長債供應。

2、過去一年來的ATI導致了超過8000億美元的中長期息票債務缺口（被短期國債取代），相當於降低了100個基點的聯邦基金利率，幾乎抵消了美聯儲在2023年所做的所有加息，這意味着貨幣政策實際上比美聯儲可能認爲的要寬鬆100個基點。

3、ATI減少了類似國庫券的無風險資產的供應，使得投資者沿着風險曲線向上移動，從而導致整個市場資產價格上漲。

4、ATI的風險在於由財政部所主導，這意味着貨幣政策的獨立性被稀釋，並更多地受到政治週期的影響，更容易引發長期經濟後果。

5、隨着政府赤字不斷擴大，如果ATI成爲常規政策工具，可能導致市場產生依賴性，從而對經濟產生不穩定的影響，最終造成高通脹、高利率長期並存的境地。

6、如果接下來暫停ATI，大量的短期國庫券轉換爲中長期息票債券，預計將會暫時擡高10年期美債收益率50個基點，引發風險資產的重大重新定價，最後回落到永久性增加30個基點的情景。

7、無論是民主黨還是共和黨掌權，都面臨着財政赤字的問題，財政部將不得不做出抉擇：繼續ATI，保持對長期利率的控制；撤銷ATI，冒着擠壓經濟增長的風險。

以下爲訪談全文：