煤企向合理且可持續高盈利轉型 煤炭價值仍凸顯 | 投研報告

開源證券近日發佈煤炭開採2024中報綜述：煤企向合理且可持續高盈利轉型，煤炭價值仍凸顯。

以下爲研究報告摘要：

2024H1煤炭價格呈“V”型走勢，但煤價中樞整體下移

分煤種來看，2024H1秦港動力煤山西產Q5500均價爲875元/噸，同比-14%，其中2024Q2動力煤價格回落明顯，Q2均價848元/噸，環比-5.9%；2024H1京唐港主焦煤（山西產）均價爲2252元/噸，同比+1.2%，其中2024Q2主焦煤價格回落明顯，Q2均價2092元/噸，環比-13.3%。

2024H1上市煤企產銷量下滑疊加售價回落，盈利能力下滑

2024H127家上市煤企（不含山西焦煤）合計煤炭產量爲6.01億噸，同比-1.3%；煤炭銷量爲6.97億噸，同比-0.9%。2024H128家上市煤企合計實現營業收入6572億元，同比-9.2%；合計實現歸母淨利潤820億元，同比-24.5%。2024H128家上市煤企毛利率加權平均值爲31.0%，同比-2.4pct；淨利率加權平均值爲15.9%，同比-2.7pct；ROE加權平均值爲7.0%，同比-2.6pct。

2024Q2煤炭價格整體環比回落，上市煤企業績環比下降

2024Q2秦皇島港山西產Q5500平倉均價爲848元/噸，環比-5.9%；2024Q2京唐港主焦煤（山西產）均價爲2092元/噸，環比-13.3%。28家上市煤企2024Q2單季合計實現營業收入3272億元，環比-0.9%；歸母淨利潤393億元，環比-7.9%。

煤炭黃金時代2.0，煤炭核心價值資產有望再起

動力煤屬於政策煤種，各方對動力煤價的關注度更高，我們判斷價格仍將以穩爲主，並將在箱體區間裡窄幅震盪，我們預判價格區間是800-1000元。煉焦煤屬於市場化煤種，我們判斷價格更多由供需基本面決定，當前仍處於低位，具備向上修復的彈性且是完全彈性。煤炭股高股息投資邏輯仍是主線，因爲當前弱經濟和低利率環境下，資金更加註重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續性符合資金配置的偏好，根據我們2024年7月25日發佈的《煤炭黃金時代2.0，向合理且可持續高盈利轉型》來看，在2024年的盈利水平之下多數煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股週期彈性投資邏輯也將重現，當前無論動力煤和煉焦煤價格均處於低位，隨着供需基本面的持續改善，兩類煤種仍將具備向上彈性，且空間漲幅均較大，其中動力煤存在區間內彈性而煉焦煤則是完全彈性，一定的週期彈性屬性將獲得週期品資金的青睞。煤炭板塊有望迎來重新佈局的起點。一是高分紅且多分紅已成趨勢。2024年中報發佈完畢，7家上市煤企公告中期分紅方案（兗礦能源/陝西煤業/電投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/遼寧能源），對比2023年無煤企實施中期分紅、過去5年合計僅4家次中期分紅，凸顯2024年央企市值管理改革對央國企分紅政策的促進作用；煤炭板塊作爲國資重地，當前已經積極響應政策號召，且有從央企向地方國企推開之勢，未來分紅比例及頻次均有望持續提升，煤炭板塊高分紅高股息投資價值更加凸顯。二是產業資本入局預示行情底部來臨。2024年7月以來板塊回調較大，廣匯能源、兗礦能源等相繼披露增持方案，或預示產業資本認可當前爲板塊價值底部，且增持成本顯著低於一級市場購買或二級資產注入，覆盤歷史股東增持後市場表現，後續股價上行概率或明顯提高。三是原油價格難帶跌煤炭價格。哈里斯接替拜登後，特朗普當選不確定性提高，即使當選，在頁岩油企業邊際成本支撐下，疊加OPEC或減產對衝，預計布油很難跌破70美元，據煤油價格聯動測算，動力煤也很難跌破800元。多維度精選煤炭個股將獲得超額收益。一是動力煤業績穩健、存在高分紅或潛力，推薦【中國神華、中煤能源】、受益標的【陝西煤業】，年度長協佔比多，股息率高或者有提升潛力；二是動力煤煤電一體化、具備高成長，推薦【新集能源、甘肅能化】，未來公司整體業績對煤炭價格敏感性減弱，且具備主業成長性；三是動力煤彈性、具備高成長，推薦【廣匯能源、山煤國際、晉控煤業、兗礦能源】，現貨煤佔比多且有望獲益價格在底部反彈，且有自建礦、資產注入等成長性；四是煉焦煤超跌反彈，推薦【平煤股份、淮北礦業、潞安環能、山西焦煤】，週期品屬性且受益價格底部反彈。

風險提示：經濟增速下行風險，供需錯配風險，可再生能源加速替代風險。（開源證券 張緒成 ）

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