票據利率繼10月跳水後低位企穩 大行以票衝貸顯信貸需求疲弱

“10月最後幾個交易日大行集體衝信貸，那幾天票據個別品種日內能下10個bp之多。”一位票據從業人士對記者透露，10月底的票據市場經歷了一輪火熱的“搶票潮”。10月最後一週，在各銀行紛紛出手爭搶票的背景下，票據利率展現了“大跳水”之勢。

記者查閱DM數據發現，10月28日至10月31日期間，國股1M票據轉貼利率從1.40%下行至0.23%；3M從0.28%至0.05%；6M從0.92%下行至0.7%。在此期間機構成交火熱放量。10月底國股票據轉貼訂單量最高達單日279筆，賣盤明顯大於買盤，買入/出售比例在10月30日高達近200%。業內人士表示，從成交結果看大行買入最多、農商行其次，而非銀機構亦有小幅建倉買入。

時間來到11月，記者觀察到月初兩個交易日票據市場交易情緒相較上月末有所冷卻。11月1日收/出比例降至104%，供不應求的狀態如今已變成買賣盤力量基本對等。11月4日截至發稿時，當日票據成交量有所回升，但總體趨於穩定，各期限利率基本和上個交易日持平。

票據跳水近0利率，實則符合季節規律

10月30日，3月期國股票據轉貼利率下行至0.01%，一度接近於0，當天3月期城商票據轉貼利率亦下至0.12%的低位。

記者梳理2023年初至今數據，發現10月30日的3月期票據轉貼利率確實行至了近兩年以來的最低水平。然而結合歷史同期數據來看，10月底這一波票據利率“跳水”雖情勢驚人，卻並未背離往期季節性的波動規律。去年四季度，3月期國股票據轉貼利率也曾出現大幅下行。12月中下旬在0.10%低位徘徊了近一週時間，甚至在12月19日來到過0.08%的位置。另外，巧合的是，去年的10月末也曾經是票據轉貼利率的低位。

國盛固收團隊曾表明，票據利率往往在年初有季節性回升。由於各年初都是信貸的集中投放時間，在這個時候票據利率也往往從前一年度年末的低位開始上衝。多位專業人士表示，本輪行情尚屬季節因素下的正常市場波動。

華西證券固收團隊在研報中指出，10月票據累計淨買入1734億元（去年同期累計淨買入3341億元），買票規模實際上小於去年同期。但可能是因爲去年9月季末提前透支了10月信貸，導致10月使用票據衝抵信貸明顯，今年信貸節奏則相對均勻。

信貸需求不足，銀行以票衝貸意圖強烈

業內公認，票據利率主要是由信貸規模和貨幣市場資金供給兩因素決定。多位分析人士普遍認爲，票據市場10月底的火熱行情與此番信貸需求不足具有緊密聯繫。

前文提到的票據從業人士告訴記者，10月、11月一般不算典型的信貸大月，大行卻出現爭搶票據的現象。她的理解是，信貸需求修復不及預期，銀行以票衝貸的需求較強。

華西證券固收團隊亦在研報中提到，10月票據市場的表現指向了當前仍偏乏力的信貸需求，而此前9月實體融資數據仍偏弱。據央行上月公佈，9月國內新增人民幣貸款1.59萬億元，同比少增7200億元，弱於季節性水平，爲近四年同期低點水平。9月社會融資增量爲37604億元，同比少增3722億元。中金公司固收分析師表示，9月社融餘額同比繼續下降。信貸需求修復有限疊加基數影響，貸款增速維持低位。

實務中，票據貼現往往被納入信貸規模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據調節信貸規模的操作。當信貸投放差而銀行需要完成信貸任務時，便會買入貼現票據。當前，從結構上看，票據融資是企業新增信貸的主要來源之一。中郵證券指出，9月企業新增貸款同比少增，但好於季節性。其中票據融資686億元，同比多增2186億元，仍爲主要增長點。背後原因應仍是有效需求不足，銀行將代表企業信用的未貼現票據轉化爲代表銀行信用的表內票據融資。

中信證券固定收益首席分析師明明也對記者表示，實體經濟融資需求疲弱，政策傳導仍需一定時間，導致10月的有效信貸需求不足。部分銀行面臨信貸投放壓力，只能月底搶票衝信貸規模，導致票據供不應求，使其利率下降。

票據走向有賴後續政策修復

眼下已經到了11月，票據行情及年末信貸規模會如何走？

一位分析人士對記者指出，參考去年同期數據，預計即將公佈的2024年10月新增信貸規模相較上月的增幅有限。

某證券固收部門人員對記者表示，經過政策面信用修復作用，票據市場預期會趨於穩定。但12月份以往一直是信貸大月，衝量現象依然可能存在。“最近看到高頻量有轉好，但是價格還顯疲弱，估計年末兩個月，票據轉貼利率走勢還是會延續月內前高後低的規律。”

多位分析人士表示，票據市場後續走向還要看11月財政政策的落地，將重點關注十四屆全國人大常委會第十二次會議。

中信證券固定收益首席分析師明明表示，考慮9月末以來一系列刺激政策效果顯現，未來信貸需求有望好轉。“目前預計11月和12月單月信貸投放規模均有望超過1萬億元，而票據利率可能會溫和回升，但難現大幅反彈。”