平滑信託被“叫停”，銀行理財何去何從？

導語：長期看，嚴監管有利於倒逼銀行提升投研能力，在資產配置策略上更加精進。

01 理財產品“淨值穩定術”

2022年11月中旬，債市開始一波寬幅回調，一直延續到轉年3月。那段時期，理財收益率明顯下降，甚至其中不少產品“破淨”。個人投資者則一度談“理財”色變。

理財的主要投資者，是廣大風險承受能力較低的普通人羣。他們中的絕大多數來自於存款戶，把理財的安全性放在優先級最高的位置上，承受回撤的能力較弱。

爲了迎合投資者訴求、謀求淨值穩定，一些理財子公司與信託合作，進行專戶理財。

作爲對抗債市波動的新工具，依靠信託的平滑專戶，被稱爲“平滑信託”。平滑信託通過調節產品間的收益，能夠幫助理財產品保持淨值穩定。

截至2023年四季度末，在各理財產品披露的前十大資產中，持有較多信託計劃的主要有平安理財、信銀理財等股份行理財子公司。南銀理財、渝農商理財等城商行理財子公司，也有不少參與其中。

依託協同優勢，上述股份行理財子公司，與集團內兄弟公司，如平安信託、中信信託等，會進行較多合作。

每款信託的資金，可能來自不止一款理財產品。這就使得與理財的合作的信託產品，規模大增。

舉例來說，某信託產品P，可同時被一家理財公司的多款產品持有。從名稱上也顯而易見，諸如日開2號、定開3號、定開5號、定開8號等此類。

並且，每款理財產品下面，還有多個子類。若全部算上，持有同一款信託產品的理財產品數量，可多達100只以上。

02 平滑信託，如何操作？

平滑信託如何操作？

在多款理財產品的資金支持下，信託產品會把超出業績比較基準的超額收益，放在同一個信託專戶裡。

當理財產品淨值出現較快下行，信託便把專戶產生的超額收益，填補到理財產品裡去，以保持該理財產品淨值穩定。

如遇到類似2022年11月那樣大規模的債市回調，這樣“以豐補欠”的方式，就能幫助理財產品安然度過波動期。

當時，也正是在平滑收益的依託下，加之債市向好，居民對於理財產品的恐懼得以消解，理財規模開始逐步恢復。

信託與理財，看似實現了雙贏。但同時，該模式的合規性也遭遇詰問。

2018年出臺的資管新規，曾明確提出“三單管理”要求。即每隻資管產品必須單獨管理、單獨建賬和單獨覈算，以實現向淨值化轉型。

平滑信託的模式下，理財產品雖然看起來符合三單管理，但由於通過信託間接實現“資金池”運作，免不了在產品之間調節收益的嫌疑，更有違資管新規的初衷。

03 “叫停”後，誰最受影響？

業內人士透露，目前監管層已關注到該模式，要求理財公司暫停此類業務。

據媒體報道，或存在部分銀行理財，將平滑信託積累的收益讓渡於新發的小規模產品，釋放收益、提升業績後以此攬客。這樣的業務模式，有違資管新規產品淨值化管理的要求，屬於較爲隱蔽的灰色地帶。

接下來，信託產品的管理或會被“嚴監管”——不僅不允許新增，存量的產品也會被納入監管範圍，不允許平滑信託繼續運營。

如新政策出臺，受影響較大的，將主要是股份行理財公司和部分投研能力相對的小銀行。

2023年末佔據理財市場前三位的公司，分別爲招銀理財、興銀理財、信銀理財等股份行理財子公司。而六大國有行理財子公司，只能屈居其後。

可見，這幾年理財市場格局發生了翻天覆地的變化。

這些股份行理財子“取勝”的方式，各有千秋。即便沒有違規使用平滑信託，但一般而言，它們確實在打法上的創新性更高、主動性更高，難免有些會被質疑“監管套利”。

儘管資管新規已出臺近6年，但實操中，各類資管產品仍有相當程度上的不透明空間，給監管帶來了一定的難度。

今年2月曾傳出，理財通過保險通道持有協議存款的做法，今後將受到限制。或許從監管角度出發，在該模式下，存款仍然在金融體系內“空轉”，並未真正助益實體經濟。

業內人士大多認爲，監管“叫停”，有助於銀行降低資金成本，但也給銀行吸收存款加上了難度。某些吸納存款本就艱難的銀行，日子更不好過了。

如果再失去平滑信託，爲理財創造高收益的“工具箱”內，可使用的工具變得更少。收益波動率加大，理財產品的“信仰”也將受到挑戰。並且，長期看，收益率還會有所下降。

資管走向“真·淨值化”，是必由之路。但對於還未適應淨值波動的個人投資者，如何面對理財產品波動加大、收益下降、還不保本的現實，恐怕還需要相當長的時間。

04 理財還有哪些“大招”？

隨着監管越來越嚴格，理財提升收益率可用的工具，似乎不多了。

但如認真“挖潛”，理財子公司仍有文章可做。

比如，對比公募基金和保險產品，銀行理財在資管市場的優勢，主要在網點和客羣。

銀行是網點最多的資管機構，是金融體系的毛細血管，經年累月，已滲透進普通居民的日常生活中。老百姓對銀行有堅固的信任感。

基於這樣的信任感，理財子公司仍可抓住“絕對收益”的定位，做多低波動的穩健產品，少量佈局中高風險的混合類和權益類產品。

這也是理財子公司謀求生存的差異化哲學。

除了已被監管關注的協議存款和平滑信託，理財還可與多類資管機構進行主動管理類的合作，多方面藉助其擅長之處，幫助理財產品實現穩健運作。

比如，券商具備權益類產品的投研能力、銀行體系內則有債券交易的豐富經驗、基金可主動發揮擇時和槓桿策略、保險資管對長久期穩健管理頗有心得……通過委外合作，理財可遴選出優質的機構，共同探討與創新更多合規產品。

此外，理財背靠銀行體系，可充分對接銀行優質客戶的融資需求，將表內需求轉到理財，以獲得更確定性的收益。

依託銀行風控系統篩選出的客戶，可對其長期跟蹤從而接觸到基礎較好的直接融資項目。這也是其他金融機構難以匹敵的優勢所在。

“資產荒”+嚴監管的當下，理財再次走到十字路口。何去何從，恐怕不止是各大資管機構，正在思考的問題。