上海沿浦事件點評：Q3盈利超預期 期待座椅總成突破落地｜投研報告

中泰證券近日發佈上海沿浦（605128）事件點評：Q3盈利超預期，期待座椅總成突破落地。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

事件：公司發佈三季度業績快報，2024年前三季度實現營收15億元，同比+47%，歸母淨利潤1.1億元，同比+70.3%。24Q3實現營收5.1億元，同比+28.6%，歸母淨利潤0.46億元，同比+53.3%。

Q3收入環比恢復，盈利能力創近三年新高。24Q3公司營收5.1億元，同比+28.6%，環比+22.7%，收入環比恢復增長預計是賽力斯和比亞迪等主要客戶新車上市提振和新業務集裝箱放量驅動。根據業績快報，24Q3稅前利潤率達9.9%，環比+2.48pct，達到近三年新高，盈利能力大幅提升預計得益於主業座椅骨架產能利用率提升和車型結構優化。

座椅骨架業務打通tier1模式並在原李爾系客戶中繼續斬獲多個新定點，骨架業務長期成長邏輯增強，期待座椅總成的0到1。此前公司發佈公告，首次以Tier1身份斬獲新能源客戶平臺型骨架定點，同時也在原大客戶李爾系中斬獲多個新項目定點，充分體現沿浦在座椅骨架領域的供應、開發、質量服務等口碑，也打消了過去市場擔心①公司與東風李爾強綁定所帶來的大客戶風險；②籌備進軍座椅總成業務後與李爾系客戶形成強競爭骨架業務訂單會下滑。當前沿浦的主業座椅骨架業務既跑通了tier1模式，直接對接到主機廠，同時在原客戶李爾系中也繼續獲取新項目，骨架業務長期成長邏輯持續增強。同時公司自2023年下半年開始，持續引進汽車座椅研發人才，並投資購買了大量座椅研發試驗設備，骨架龍頭進軍座椅總成，期待公司座椅總成的突破性落地。

中短期：盈利拐點已過，客戶+新業務驅動業績加速釋放。23Q2是盈利拐點，在BYD多個項目&賽力斯新M7訂單超預期驅動下，已進入業績加速釋放週期，24年新業務集裝箱開始發力，貢獻增長新動能。

中長期：骨架龍頭進軍座椅總成，看好公司在空間大&格局好的乘用車座椅賽道上的國產替代。

座椅是優質賽道。1）空間大：預計25年國內約1500億，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，國內CR5>70%且均爲外資；3）消費升級邊際提速促進提價&加速替代：

前期格局固化原因：1）核心安全件進入壁壘高；2）技術壁壘：整椅研發人才外資把控。

當前破局原因：1）整車格局重塑帶來新的配套關係；2）新勢力1-N基於成本和響應兩方面需求，培養本土供應鏈意願強烈。

公司核心優勢：1）骨架技術基礎：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全來源，骨架佔整個座椅投資中的接近70%；2）座椅骨架自主龍頭多年積累了較好的客戶口碑有望反哺座椅業務。

盈利預測：考慮公司盈利超預期，上修公司24-26年歸母淨利潤爲1.6億元、2.3億元、3.2億元（前值爲1.4億元、2.3億元、3.2億元），24-26年歸母淨利潤同比增速分別爲78%、41%、40%，對應24-26年PE分別爲27X、19X、14X。客戶+新業務放量支撐業績高成長，看好中期重要期權整車座椅的落地，維持“買入”評級。

風險提示：客戶需求不及預期、新業務進展不及預期、原材料大幅上漲等。（中泰證券 何俊藝,劉欣暢,毛龑玄）

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