市場輪動下的資管機構：謹慎入局權益、搶購城投債、關注四季度債市機會窗口

近期，股債市場輪動頻繁。行情和情緒切換之下，資管機構在資產配置和投資策略上有何新的動向？對未來市場走勢如何預判？近日，21世紀經濟報道記者採訪了多家機構。

謹慎入局權益

9月底到10月初，A股經歷了前所未有的暴漲。從9月18日的低點2689.70點，一路增長至10月8日的最高點3674.40點，10月8日的成交額更是衝到3.4萬億元。

9月整月，上證指數累計上漲17.39%；深證成指漲26.13%；創業板指漲37.62%，創單月漲幅歷史紀錄。港股方面，恆生指數本月累計上漲17.48%；恆生科技指數漲33.45%；恆生國企指數漲18.62%。

一位銀行理財公司的權益投資部門負責人告訴記者，其所在機構現在對權益市場的投資思路是積極緊跟政策，爭取把握機會。希望政策能夠帶動基本面的好轉和企業的盈利，經濟數據也能變得更好。但他也強調，現在不能一味地加倉，如果市場過熱了也會出現調整。

另一位資管機構的投資經理也對記者表示，“權益方面，我們在加倉上還是謹慎觀望態度，並不會盲目追逐熱點。”他同時表示，“對於主力資金保持淨流入的板塊、走勢表現延續強勢的個股，會適當增配一些。方向上重點關注政策紅利和科技金融、綠色金融相關板塊。”

此外，據記者瞭解，海外資金對A股市場的態度並沒有因爲一次股市的暴漲而轉變。根據EPFR數據，截至9月底，海外無論是主動或被動基金都顯著低配中國股票。目前主動資金中國股票配置在5%，屬於歷史低位，歷史高位接近15%。

海外投資者可以分爲三類：一類是對中國市場堅定看空的投資者；一類是站在全球資產配置的角度，持有經濟發展輪動的觀點的投資者。前者從未進來過，後者從未離開過。也有一部分在中間搖擺的資金，也就是本輪A股暴漲時外資涌進的主力，他們多是對衝基金的自營盤，規模偏小，但靈活性更強。

從操作的層面來看，外資也不大可能因爲A股近期的波動而踊躍入場。一位資深海外基金負責人表示，“從海外大資金角度，A股本輪的暴漲根本沒有給大資金充足的進場時間，他們需要一定的時間來判斷和決策。目前股市的拉回對海外大資金來講是相對比較健康的情況，他們更期待出現慢牛。”

此外，他認爲，從基本面的角度分析，需要評估兩件事情，一是長期增長的可能，二是便宜的價格。從這個角度來看，中國屬於深度價值股，值得在資產配置時提升比重。

對於中國未來經濟走勢的預期，上述海外基金負責人表示，一是在分析中國經濟時要加深對經濟週期的理解，不在週期頂部太樂觀，也不在週期底部太悲觀。經濟增長的放緩是客觀規律，無需負面解讀。另一方面，他們看到，短期內財政政策的支持一定會有效果，中國目前不存在通貨膨脹問題，因此擴張性的貨幣政策和財政政策都能夠直接帶動經濟的增長。

“城投債是個香餑餑”

此輪行情變換之下，債券投資經理們的心情更是“過山車”式的幾經起伏。

在股債蹺蹺板效應之下，股市情緒高昂的時候債券市場出現急跌，債券產品面臨贖回壓力，債券投資經理們一度出現十分恐慌的局面。

受債市波動影響，銀行理財的規模和淨值均出現下滑。據南財理財通獨家數據，2024年9月份6家國有行理財公司和8家股份行理財公司（招銀理財、興銀理財、光大理財、信銀理財、平安理財、華夏理財、浦銀理財、民生理財）合計14家理財公司存續規模達21.69萬億元，環比2024年8月份下降超7200億元，規模降幅達3.23%。

此外，根據海通證券研報，9月全月破淨產品數量合計2830只，破淨佔比約6.96%，爲2023年11月以來新高。

隨後很快，利率債開始修復，債券市場的表現和債券投資人的情緒都得到緩和。

對於當前機構對債券市場的反應，記者亦採訪了多位債券投資相關人士。“市場活躍度來看，高收益城投債買盤正在釋放”，一位投資機構固收總監告訴記者，當前5~10年的信用債，收益率快速下行20BP以上，顯示該類債券行情已開始火熱。

更爲明顯的跡象是“城投債”再次被搶購。一位業內人士對記者表示，“當前，城投債是個香餑餑，接下來也可能會是公募搶籌的目標。”

他認爲，在投資機構看來，城投債在信用方面出大問題的機率不大，只是受限於流動性。

但上述人士同樣強調了機構對於城投債走熱的憂慮，“一旦無人接盤，就得折價賣出。不少機構選擇信用下沉、狂拉久期，還是要警惕行情突變，會使淨值斷崖式下跌。”

對此，華福固收首席徐亮對記者解讀表示，機構近期之所以搶購城投債，一方面是受到此次化債政策的利好影響，使此前市場對城投債的一些隱憂得到緩解。另一方面也是因爲前期“股債蹺蹺板”效應下出現持續反彈、信用利差大幅走闊，已經具備較好的配置價值。

他認爲，隨着化債政策推進，城投債迎來修復性行情，尤其是中短端品種收益率預計下行更多。理由則是城投債供應預計仍將受到約束，而需求端“資產荒”行情其實未完全得到緩解。

後市如何走？

股市方面，一位權益研究員向記者表示，本輪股票牛市行情還是受政策面因素主導居多，當前基本面有所修復，但距離整體持續走強仍需時間。目前市場流通回暖，但價格上漲不僅要流通加速，還要“供不應求”，因此，權益市場很大概率仍將寬幅震盪，不過震盪的持續時間可能比想象的要樂觀。

“長期看好，但是現階段仍有下跌的可能。”該研究員如此表示。

債市方面，某基金經理對記者表示，展望後市，一方面經濟數據的改善仍需時間。另一方面，債市的資金配置需求依然充足，債市的短期調整將是不錯的配置機會，債券收益率中期下行的走勢仍將延續。

平安理財認爲，當前國內貨幣政策仍處於寬鬆週期，其間股債市場並不對立，回顧2015年、2019年兩者的歷史走勢及關聯關係看，股市上漲不改變債券收益率的下行趨勢（即債市上漲趨勢），相反短期衝擊事後來看均是配置機會。

短期來看，10月是理財資金的季節性流入時點，預計下旬理財的負債端將更加平衡，有利於穩定債市的配置需求。後續將重點關注10月下旬的重要債市機會窗口，在年末配置力量的支撐下，擇機參與長債的交易機會。