天有爲IPO：受益新能源車智能座艙浪潮，綁定全球最主要主機廠客戶

隨着汽車向電氣化架構的轉變，近年來，有關智能座艙，汽車智能顯示等行業在A股享受了較高的估值溢價。其中，德賽西威、華陽集團等A股智能座艙企業備受追捧，德賽西威市值甚至超越了乘用車零部件企業頭把交椅的華域汽車，在A股汽車配套企業中佔據龍頭位置。

近日，A股將再度迎來了智能座艙、智能顯示細分領域的頭部企業。

11月29日，黑龍江天有爲電子股份有限公司（以下簡稱“天有爲”）發佈主板IPO上會招股說明書，公司將在12月6日正式上會。

淨利潤複合增速高達170%

近年來，汽車電氣化架構的迭代，允許新能源車搭載更多的用電設備，如HUD（擡頭顯示器），智能化中控屏，搭載高算力芯片的智能駕駛系統等等，當前汽車已經轉變爲“第三空間”，成爲當代人通勤時“X空間”的載體。

而汽車整體電氣化，智能化，勢必帶來儀表設備的電子化，包括顯屏佔比的擴大化。這也是天有爲主營業務的卡位和發展趨勢。

招股書顯示，天有爲主要從事汽車儀表的研發設計、生產、銷售和服務，並逐步向智能座艙領域拓展。公司主要產品包括電子式組合儀表、全液晶組合儀表、雙聯屏儀表及其他汽車電子產品與服務。

而在電氣化、智能化的趨勢下，天有爲各項經營質效穩步提升。

招股書顯示，2021-2023年天有爲分別實現營業收入爲11.68億元、19.72億元、34.37億元人民幣；淨利潤分別爲1.16億元、3.97億元、8.43億元人民幣，近兩個財年淨利潤複合增長率接近170%。今年上半年，天有爲實現營業收入20.39億元，淨利潤5.5億元，持續維持較好態勢。

值得注意的是，在過去兩年中，國內主機廠普遍降價導致行業競爭顯著加劇，大量配套企業毛利率遭到蠶食。然而天有爲的毛利率在過去一年半中卻不降反增。

2021-2023年，天有爲主營業務毛利率分別爲22.23%、31.07%、36.15%；其中2023年毛利率較2022年增長高達5.08個百分點。

作爲對比，Wind A股申萬汽車零部件板塊約三分之一以上企業毛利率在2023年出現下滑。

是什麼原因導致天有爲主營業務毛利率提升？從此前公司的反饋意見對比來看，除技術優勢相對成熟之外，還有成本優勢，外銷比例較高和產品結構優化等。

天有爲主要產能地處黑龍江綏化市，其相比沿海汽車工業聚集地擁有較好的土地、廠房、人力成本優勢，加上顯示屏對物流供應鏈要求並不高，因此公司無需嚴格就近配套，其提升了公司的利潤空間。

與此同時，公司配套車型存在較大比例的外銷車型。從問詢反饋來看，2021年至2023年，公司外銷的毛利率分別較內銷高14.2、13.4、11.9個百分點，這一情況也與國內市場降價，但外部環境以通貨膨脹爲主的實際感官相符。

綁定全球大客戶電氣化

客戶方面，招股書顯示，天有爲最大客戶來自韓國現代集團，其餘客戶包括比亞迪、長安汽車、一汽集團、奇瑞集團等。其中現代、比亞迪爲公司最重要的客戶。

從全球汽車銷量排行來看，現代、比亞迪在今年前九個月全球汽車主機廠商排名中分列第五、第六位，競爭卡位優勢凸顯。

而天有爲在兩大客戶中的佔有率在2023年幾乎突飛猛進。招股書數據顯示，2021年-2023年，天有爲集團汽車儀表盤在現代汽車集團需求量從4.22%，一路提升至14.10%和22.66%；而在比亞迪儀表盤需求佔比從8.60%，一路提升至12.23%和27.36%。

而若非技術、價格、配套能力等綜合因素構成較高的護城河，或客戶合作關係極爲融洽，一家配套商不太可能在全球重要的OEM廠商的配套環節中取得如此之高的佔有率。

雖然其他客戶並不如現代、比亞迪對天有爲這般重要，但公司對一汽、奇瑞、上汽、吉利等公司的儀表需求佔有率，近年來也較爲穩定。

值得注意的是，雖然國內新能源汽車已經佔據半壁江山，但作爲全球暢銷OEM的現代汽車當前的電氣化汽車銷售比例仍然較低。

不過有分析認爲，2025年、2026年，現代汽車預計將提升其純電產品迭代的節奏，屆時智能座艙在現代汽車的滲透率將逐步提升，而綁定現代汽車的天有爲也有望受益於客戶的業務探索。

投入智能座艙

而通過電子儀表盤闖出空間的天有爲，未來則瞄準了智能座艙領域。

根據招股書顯示，天有爲計劃募集資金30.04億元，分別投向汽車電子智能工廠建設、智能座艙生產基地建設和汽車電子研發中心建設項目等領域。

從產業規律的角度，汽車儀表與智能座艙在汽車電子領域具有高度技術同源性，而綁定大客戶的天有爲，也有望在客戶同步推進智能座艙滲透率的同時成爲其關鍵配套商。

諮詢機構羅蘭貝格認爲，近期座艙智能化成爲汽車智能化發展的重點，因數字座艙的技術實現難度低、成果易感知，有助於迅速提升產品差異化競爭力。

與此同時自動駕駛帶來的人員解放，需要座艙功能從交互、環境、控制、空間、數據五大維度進行智能化變革，提升體驗。而汽車電氣架構下多模態交互模塊佔比的顯著提升，是智能座艙繼續快速發展的根源所在。

對於天有爲擴大智能座艙領域的構想，公司總經理呂冬芳曾指出，天有爲未來還將深度聚焦汽車儀表、汽車中控及汽車智能座艙等多個領域，推進裸眼3D、曲面屏儀表、貫穿式三聯屏、OLED儀表等新產品，推動汽車智能座艙行業產品升級，形成自主可控的研發體系。

在覈心技術方面，招股書顯示，天有爲擁有的包括多屏通信交互技術、OTA技術、語音控制技術在內的智能座艙技術已經進入批量生產階段。

本文僅供參考，不構成投資建議，投資者據此作出決策需自甘風險