爲金融機構流動性“鬆綁”，有效調控市場利率，剖解央行推出新工具意圖
財聯社10月28日訊（編輯 楊斌 李響）今日央行公告，在公開市場操作中啓用買斷式逆回購工具，每月一次，期限不超過一年。對於央行推出新工具的背後意圖，分析指出，此舉一方面爲對衝11月和12月到期的1.45萬億MLF，並隱含爲金融機構流動性“鬆綁”的意味；另一方面，也是逐漸淡化MLF調節市場流動性的作用。近期債市資金面偏緊，大行負債端面臨壓力，市場人士稱，新工具出臺對債市影響中性偏利空。
淡化MLF，央行流動性投放工具創新，進一步精細化調控
央行公告，爲維護銀行體系流動性合理充裕，進一步豐富央行貨幣政策工具箱，決定從即日起啓用公開市場買斷式逆回購操作工具。操作對象爲公開市場業務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購採用固定數量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。
根據央行主管媒體金融時報的報道，此次央行在現有工具基礎上推出買斷式逆回購，預計將覆蓋3個月、6個月等期限，增強1年以內的流動性跨期調節能力，進一步提升流動性管理的精細化水平。
目前主要包括7天期公開市場逆回購操作、1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長期流動性的國債買入和降準，1個月到1年的中短期流動性投放工具較爲欠缺。
民銀研究團隊指出，近期央行開始聚焦於管好短端利率（如7天逆回購利率），中期利率推動主要由市場決定。通過逐步淡化MLF利率的政策色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制，考慮到現階段MLF“量多價高”，要淡化其政策利率地位，首先需要把MLF的量降下來。
東方金誠首席宏觀分析師王青向財聯社表示，本次啓用買斷式逆回購操作工具，一方面可以有效平滑大額MLF到期引發的資金面波動，有助於保持年末流動性合理充裕，爲經濟增長動能回升提供有利的貨幣金融環境，另一方面或意味着11月和12月將不再大額續作MLF，MLF操作利率的政策利率色彩進一步淡化。考慮到央行已恢復二級市場國債買賣，後期MLF調節中期市場流動性的作用也會進一步淡化，MLF餘額或將逐步減少。
此外，機構人士指出，MLF需要優質質押品，這不僅會加劇流動性分層現象，同時也拉長了金融產品鏈。“央行推出買斷式逆回購，可對市場發展買斷式回購業務形成示範作用，緩解質押品凍結對金融機構整體流動性監管指標壓力，持續提升銀行間市場的流動性、安全性和國際化水平。”金融時報表示。
某中小銀行債券部負責人向財聯社表示，新工具一定程度上是爲金融機構流動性鬆綁，“此前中小銀行沒法從MLF獲得流動性資金，央行的此項創新工具應該是用來逐步替代MLF的。”
近期資金面偏緊，銀行普遍面臨壓力
11月和12月分別有高達1.45萬億的1年期MLF到期，這兩個月到期總量相當於9月末MLF餘額的42.7%，爲歷史最高水平。
王青指出，爲了對衝高額MLF到期帶來的資金面波動，央行此時需要進行對衝。此前對衝的方式包括大額續作MLF乃至降準等，本次啓用期限不超過1年的公開市場買斷式逆回購操作工具，則是在降準空間有限，MLF政策利率色彩淡化背景下，對衝大額MLF到期的政策工具創新。
此外，疊加政府債券發行、年末現金投放等，銀行體系流動性可能面臨較大補缺壓力。
事實上，近期短端資金偏緊，1年AAA存單在9月末央行降息後持續保持高位，基本上在1.95%附近運行。國盛證券固收首席楊業偉表示，大型商業銀行資產配置壓力大，負債缺口上升，是推高資金與存單利率的主要原因。
“大行是主要的政府債券承接者。”楊業偉指出，3季度大型商業銀行累計增持金融債券1.8 萬億，考慮到銀行增配信用債較爲有限，這部分更多是政府債券，佔到3季度政府債券淨融資額4.0萬億的近一半。同時，大行作爲主要的一級交易商，還承擔了一定的貨幣政策執行者功能。央行買賣國債的實現的同時也傳遞爲大行在市場上買賣國債，大行在賣出長債的同時也在買入短債，整體持債規模則有所上升。
從今日市場表現來看，央行在公開市場總投放7天期逆回購 2416億，淨投放327億，資金面早盤一度偏緊，DR001、DR007分別上行35bp、18.57bp至1.85%、1.8857%，不過隨後轉跌。
利率債行情方面，長端利率普遍轉跌，10年期國債活躍券收益率上行0.75bp，報2.1425%，超長期國債活躍券收益率上行1bp報2.34%。
民生證券固收首席譚逸鳴指出，近期債市的關鍵在於流動性，上週央行逆回購投放力度加大，但資金利率仍有所擡升，資金分層仍較明顯。預計貨幣政策和資金面仍將維持穩健寬鬆，且後續增量政策力度、經濟實際修復效果及風險偏好的修復情況均還需進一步等待和觀察，故而債市利率目前仍未見到趨勢向上的時點，中短期視角下債牛趨勢或仍將延續，當前逢回調可考慮交易與配置。
公號宏飛論債主理人王宏飛表示，新工具出臺對債市影響中性偏利空。資金融入方，爲減少票息損失，預計優先壓短債的概率大；央行獲得短債增多，繼續買短債的規模減少，前兩個月央行買短債導致短債收益率下滑的邏輯減弱。另外，非銀從央行通過互換便利換人短債後，可能會賣出短債，導致短債供給增加，也不利於短債收益率下行。短債收益率下行受阻，也不利於長債收益率下行。