攜程回港股，時間很尷尬

斑馬消費 任建新

18年後，攜程迴歸中國資本市場，今日在港交所敲鐘。

2003年，經過了非典的考驗後，公司以觸底反彈的姿態登陸納斯達克；這一次，世界範圍內的新冠疫情仍處在拉鋸之中，作爲全球最大的在線旅遊平臺，公司去年收入腰斬、虧損32.69億元，何時才能重回正常軌道？

作爲中國在線旅遊市場中的絕對霸主，關於公司二選一、大數據殺熟、店大欺客的質疑幾乎從未平息。在這一輪聲勢浩大的反壟斷監管中，攜程能夠逃過一劫？

更關鍵的問題在於，公司作爲縱橫中國旅遊市場20年的互聯網巨頭，仍然未能擺脫佣金依賴症，業務缺乏想象空間，如何在港股講出新故事？

未來TMP接班，其中美團已經成爲公司最主要的競爭對手，公司如何應對降維打擊？

反壟斷危機

4月6日通過港交所聆訊後，攜程（9961.HK）在美股連續陰跌5個交易日，累計下跌超過13%，市值蒸發超過200億元，直到臨近港股上市才略有回升。

不止是攜程，在港股上市的科技巨頭美團-W（03690.HK）、京東集團-SW（09618.HK）等，均迎來了灰暗的一週。

最直接的原因是，4月10日，阿里巴巴反壟斷調查的靴子終於落地，公司因“濫用市場支配地位，要求平臺內商家二選一”等原因，被處以罰款182.28億元。

這不是黑天鵝，而是灰犀牛——大概率要發生，且影響巨大。

很快，兩天之後，市場監管總局通報第二起互聯網平臺實施二選一壟斷的處罰，上海餐飲外送平臺食派士被罰116.86萬元，4月15日又對揚子江藥業集團壟斷行爲處罰7.64億元。

如此密集和大手筆，意味着這一輪反壟斷調查，並不只是說說而已。誰知道下一個點名出列的到底是騰訊、美團、京東、拼多多，還是攜程？

攜程創立於1999年，2015年合併去哪兒網，2016年收購英國的天巡（Skyscanner），同時公司還是同程藝龍（00780.HK）的第二大股東。

公司擁有攜程、去哪兒網、Trip.com、Skyscanner四大在線平臺，線下在300多個城市擁有6000家門店。

以GMV口徑統計，公司在過去10年內一直是中國最大的在線旅行平臺，且自2018年以來，成爲全球最大的在線旅行平臺。

攜程是否具備市場壟斷地位？這應該是無需質疑的。許多年前，攜程與去哪兒網、同程網、藝龍旅行網還是競爭對手時，沒少爲這個話題打口水仗。

攜程是否以市場支配地位產生不正當商業行爲？關於公司二選一、大數據殺熟、店大欺客、隨意修改規則等質疑，幾乎從來都沒有消停過。

4月13日晚，攜程確定港股上市發行價爲268港元/股，較當日美股折價1.63%，公開發售錄得16倍超額認購。

而今年以來港股上市的快手科技-W（01024.HK）、百度集團-SW（09888.HK）、嗶哩嗶哩-SW（09626.HK），公開發售分別錄得超額認購400倍、112倍、170倍。

所以，媒體說攜程港股上市遇冷，其實並不誇張。

這也意味着，4月19日攜程港股敲鐘當日，又會是一場多空大戰。

就算沒有反壟斷這隻灰犀牛，大科技公司港股上市破發，也算是大家見怪不怪的事兒了。經過了快手、百度、B站的連番透支後，攜程在港股市場的表現將會如何？

業務低谷期

創立4年後，攜程在2003年迎來了創業之後最大的挑戰——非典。沒人旅遊，沒人住酒店，公司收入銳減。

媒體報道稱，當時樑建章準備將公司賣掉，可無人接盤。

幸運的是，非典在幾個月內就得到控制，報復性消費讓攜程的業績觸底反彈，公司於當年底成功登陸納斯達克，成爲3年內首日漲幅最高的股票。

說來也是真巧，攜程第一次美股上市，遭遇非典，現在回港二次上市，又遭遇持續時間更長、範圍更廣、更嚴重的新冠疫情。

而且，這一次，海外疫情久久不見好轉，攜程這幾年來着力發展的海外市場，損失慘重。

以至於，去年人口學博士樑建章，本着能賣一點是一點的姿態，豁出去，穿起漢服化起妝，直播帶貨。

2018年-2020年，攜程收入分別爲311.04億元、357.16億元、183.16億元，淨利潤分別爲10.96億元、69.98億元、-32.69億元。去年，公司經營性現金流也從上年的73.33億元，下降至-38.23億元。

公司業績疲軟多年，終於在2019年打了個翻身仗，沒想到，馬上跌了個大跟頭，時隔4年，再度虧損。

2020年初疫情爆發，引發股市震盪，攜程四大業務全部停擺，首當其衝。

後來，攜程賴以生存的中國市場，疫情得到有效控制，助力公司在2020年下半年扭虧爲盈。

市場預期逐漸轉爲樂觀，股價持續回升，到今年3月中旬，市值已經遠遠超過去年疫情爆發前的水平。

2021年，攜程的業務能恢復到什麼水平？公司住宿預訂、交通票務、旅遊度假、商旅管理四大業務，要到什麼時候才能徹底恢復正常？

初代巨頭掉隊

攜程四君子1999年開始創業的故事大家早已耳熟能詳。令很多人沒想到的是，公司創立的時間，其實與BAT差不太多。

攜程“成功”之後，四君子馬放南山、各自出走，樑建章跑到斯坦福讀經濟學博士；沈南鵬轉型投資，如今成爲中國最成功的投資人之一；季琦在攜程之後，先後孕育瞭如家、華住、漢庭等首屈一指的酒店企業；任敏在攜程呆的時間最長，後來還是另立門戶領導天海郵輪。

四君子領銜的攜程董事會把守土重任交給了前CFO孫潔，直到公司出了各種問題，才由樑建章回歸挽救危機。

20年來攜程在資本市場動作頻頻，合併去哪兒，入股同程藝龍，收購天巡，投資途家，也零星地收購了一些航空和酒店資產。

但是細究下來發現，攜程發展20多年來，一直在圍繞着自己的OTA生態打圈。

這並沒有什麼不好，在一個市場中，不斷深挖護城河，也是在鞏固企業的核心競爭力。

但是，大如攜程，也仍然是把雞蛋放在了同一個籃子裡。

於是，我們看到，在疫情黑天鵝爆發之後，公司幾乎一點辦法都沒有。

就不說與攜程幾乎同一時間創立的BAT（百度阿里騰訊），至少在互聯網多個領域保持相當的競爭力，就算是後輩們，也在前些年組成了TMD的接班姿態，後來隨着滴滴問題頻出，又變成了TMP（頭條美團拼多多）。

百度用去哪兒網與攜程換股，成爲公司第一大股東；騰訊與攜程分列同城藝龍前兩大股東，也算是找到了利益平衡點；阿里創立了飛豬，雖然與攜程多有競爭，但時間窗口已過，基本構不成什麼威脅。

BAT與攜程不會爆發大規模戰爭，並不代表TMP會容忍攜程這個“老人”繼續穩坐釣魚臺。

攜程蕩平了旅遊生態圈，行業內找不到敵人。沒想到，遇上了王興往這裡拓展邊界。

目前，美團已經成爲攜程最大的對手。交通訂票、酒店預定、民宿、周邊遊、景點門票，攜程有的，美團幾乎都有。

20多年來，攜程依然是重度依賴佣金收入，並沒有真正意義上的創新。行情好的時候，作爲本質上的中介機構輕鬆賺錢，一旦風向有變，只剩下躺平的份。這纔是攜程的根本危機所在。

近年攜程了陸續進行了一些嘗試，比如說推出打車業務，今年港股上市造勢期佈局基金銷售，推出全面內容化的轉型戰略。雖然創意性比之前更強，但相比之下，仍然是小打小鬧，沒有根本性的跨越。

創始人的高度決定了企業發展的上線，現在來看，是不是因爲攜程的創始人，高度太過於高了？