先探／Ａ股的自由度、透明度仍不足

Ａ股納入 ＭＳＣＩ新興市場指數再度落空，短暫反應過後，Ａ股迴歸原本的自我步調，短線「深港通」題材逐漸加溫。

【文／陳怡如】

六月十五日凌晨，ＭＳＣＩ宣佈延遲將中國Ａ股納入ＭＳＣＩ新興市場指數，繼續保留在二○一七年的審覈名單上，若ＭＳＣＩ提出的問題在明年六月前出現顯著的積極進展，ＭＳＣＩ不排除提前公佈納入Ａ股的可能性。對於Ａ股納入ＭＳＣＩ新興市場指數的三度落空，Ａ股的反應平靜，很快地回到自己的步調。

多家外資投資機構事前對於Ａ股納入ＭＳＣＩ都提出了樂觀的預測，包括高盛、花旗、匯豐等，認爲機率相當高，Ａ股將流入二○○～三○○億美元資金。但也有持反對看法的外資，以實際行動表態，在新加坡放空Ａ50股指期貨，上月底南方Ａ50ＥＴＦ（02822、82822.HK）申購額大增之後，上週新加坡Ａ50股指期貨未平倉合約數暴增至五七萬張，接近去年Ａ股股災時的最高未平倉量六○萬張，顯然外資對於Ａ股納入ＭＳＣＩ的看法也相當分歧。

外資看法也分歧

然而，這畢竟只是短線的題材，當港媒懷疑ＭＳＣＩ沒有開記者會，僅舉行電話會議，答案已經呼之欲出。華爾街日報在六月十一日刊登的一則標題爲「中國下一步工作：進一步開放資本市場」報導，內容一開頭便寫到「中國官員和政府顧問稱，ＭＳＣＩ明晟決定暫時不納入中國Ａ股，這讓許多決策者感到失望，但此舉可能促使中國政府進一步放開國內市場。」看來，Ａ股在六月十三日下午盤的急挫，與此脫不了關係。

事實上，自去年中Ａ股未能如願納入ＭＳＣＩ之後，中國政府針對ＭＳＣＩ提出的疑慮，近一年來做了不少努力，包括在「滬港通」後，去年七月啓動中國內地與香港基金互認、今年二月外管局對ＱＦＩＩ出新規，將ＱＦＩＩ投資額度、匯兌管理、本金鎖定期等方面給予一定程度的放鬆。此外，對於ＭＳＣＩ新提出的問題，也就是Ａ股公司任意停牌的現象，上交所、深交所也在今年五月二十七日發佈新規，嚴格控制停牌時限，並細化了停牌期間的信息披露和延期復牌程序要求。

看得出來，中國對於Ａ股納入ＭＳＣＩ新興指數這件事相當在意。關鍵並不是會有多少資金因此流入中國，最重要的意義在於中國資本市場與國際接軌將從此展開。

然而，爲什麼ＭＳＣＩ連續三年打回票？原來，每當ＭＳＣＩ提出的問題獲得迴應，看似Ａ股已符合納入ＭＳＣＩ指數條件，卻又發現新的問題。舉例來說，去年下半年Ａ股的重挫，上市公司動不動就停牌來避開下跌，一度在七月八日出現逾一四○○家公司停牌，佔了一半以上，Ａ股流動性出了大問題。

而爲了護盤，中國證監會宣佈「禁售令」，對象包括持股五％以上大股東和券商自營部。而今年實行的「熔斷機制」更是個大災難，雖然只實施短短四天，卻是把外資全給嚇退了。中國自二○○二年開放ＱＦＩＩ，十餘年來持續地擴大對外開放，但實質上仍是行政干預凌駕於所有市場機制之上，這也是ＭＳＣＩ一直延遲將Ａ股納入的主因。

不斷髮現新問題

這次，ＭＳＣＩ對Ａ股提出了四個問題，除了實際權益擁有權已經獲得解決之外，停牌新規剛執行不久，還需要一段時間觀察。（全文未完）

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