小鵬捷足先登“蔚小理”正集體“迴流”港股？
2020年8月27日，大洋彼岸，小鵬汽車（NYSE：XPEV）敲響了IPO的鐘聲，與蔚來汽車、理想汽車齊聚美股。不到一年，“蔚小理”中最晚赴美上市的小鵬汽車卻搶先加快在港上市的步伐。
6月24日，小鵬汽車在港交所公告稱，擬全球發售8500萬股A類普通股，其中香港公開發售425萬股A類普通股，國際發售8075萬股A類普通股，另有15%超額配股權。港股公開發售的發售價將不超過每股180港元，股票代碼爲9868。按港股發行價估算，小鵬汽車本次IPO募資約153億港元，估值最高超過3000億港元。
公告顯示，小鵬汽車將於6月25日至6月30日招股，6月30日或之前設定國際發售價，7月7日於聯交所主板掛牌上市。
值得注意的是，小鵬汽車登陸美股不到一年便赴港上市，略顯着急。但尚未實現收支平衡甚至盈利的造車新勢力們，面對國內新能源車市的激烈競爭，需要更多的資金生存下去，當美股市場監管日漸嚴苛，回港上市未嘗不是拓寬融資渠道、降低融資風險的最優解。
6月23日，有消息稱，小鵬汽車已獲得港交所批准上市，此次擬融資20億美元。當天港交所披露文件顯示，小鵬汽車通過港交所上市聆訊，摩根大通和美銀證券爲公司聯席保薦人。21世紀經濟報道記者就此事求證，小鵬汽車相關負責人回覆稱“不予置評”。有業內人士表示，小鵬汽車將於兩週內在港股上市。值得一提的是，受該消息影響，小鵬汽車美股盤前一度大漲超5%。6月24日，小鵬汽車在港交所披露了上市公告。
“一般中概股迴歸A股或港股有三種途徑：一是從美股退市重新在A股或港股上市，二是保留美股同時在港股第二次上市，三是保留美股上市地位在美股和港股分別上市（雙重上市），小鵬屬於第三種。”6月24日，一不願具名的證券分析師表示，“雙重上市的過程比二次上市更爲嚴格，要受到美國證券交易委員會(SEC)和香港證券及期貨事務監察委員會(SFC)的共同監管。相比之下，若爲二次上市，第一上市的監管機構則有主要監管權。”
去年以來，中概股紛紛選擇回港二次上市。港交所於2018年放寬規定，容許創新型中概股公司在港第二次上市，但必須滿足一些“硬性”要求，包括髮行人須爲創新型企業，並符合上市時市值至少須達400億港元，或上市時的市值至少達100億港元而最近一個經審覈會計年度的收益至少10億港元的條件；其次，公司必須在另一家符合條件的交易所至少有兩年的良好監管合規記錄。
值得注意的是，由於小鵬汽車距此前美股上市的間隔時間較短，小鵬汽車此次港股IPO並非二次上市，而是雙重主要上市（Dual Primary Listing），即公司在兩個證券交易所同時掛牌，且同時滿足兩地對上市公司的各項監管要求。值得一提的是，小鵬汽車在港股正式上市後，將是繼三年前生物技術製藥商百濟神州在港交所融資9.03億美元以來，該交易所規模最大的雙重主要上市公司。
據悉，小鵬汽車以“雙重主要上市”方式迴歸港股，可滿足滬港通和深港通的接入條件，便於A股投資者藉助港股通投資，活躍股票成交。
招股書顯示，小鵬汽車董事長何小鵬持股21.75%爲最大股東，淘寶中國持股11.9%，IDG資本持股4.8%，小鵬汽車聯合創始人、總裁夏珩持股3.8%，五源資本持股3.2%，紀源資本持股2.8%。小鵬汽車實行差異化股權架構，包括A類、B類、C類股，分別賦予持有人行使1票、10票、5票的投票權，爲滿足在港上市要求，淘寶中國擁有的1.79億股C類按1股換1股的基準轉爲A類普通股。淘寶中國換股後，將不能行使董事委任或罷免權。
此外爲了滿足香港上市規則，即董事會應包括至少三名獨立非執行董事，代表董事會的至少三分之一，聯合創始人、高級副總裁何濤，總裁及名譽副董事長顧宏地兩人將辭去董事職務，但管理職務不變。
“造車投入很大，需要融資，赴港上市可以讓小鵬汽車多一條融資渠道，降低風險，進一步增強研發投入和產品佈局。此外目前港股上市的汽車股較少，小鵬也能佔得一定先機。”6月25日，汽車分析師張翔在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示。
雙重上市可對衝風險
飆升的股價、狂奔的市值，特斯拉、蔚來、理想、小鵬們在2020年上演着資本狂歡，小鵬汽車去年赴美上市之後，股價從15美元/股一度漲至最高74美元/股。但今年以來，資本市場趨於冷靜，股價持續低迷，截至6月24日美股收盤報收40.95美元/股，市值回落至330億美元左右。“今天沒有任何一家企業很明確的說已經拿到了先手……我跟李斌有一次聊天‘我們都坐在牌桌邊，都正在資格賽裡面，還沒有到淘汰賽，還沒上牌桌’。因爲今天我們還非常之小。”6月份小鵬汽車董事長何小鵬在一次公開演講上坦言。
的確，儘管目前蔚來、理想、小鵬汽車均實現毛利率轉正，但尚未實現自我造血能力，依舊處於虧損狀態。2018-2020年，小鵬汽車實現營收分別爲970萬元、23.21億元、58.44億元，淨虧損分別爲13.99億元、36.92億元、27.32億元。今年一季度，小鵬汽車淨虧損7.87億元，同期蔚來、理想淨虧損分別爲4.5億元、3.6億元。
國信證券研報測算認爲，蔚來、小鵬、理想要想實現盈利，銷量規模分別需達到18萬輛、12萬輛和6萬輛。截至今年5月，三者的累計交付規模分別爲10.95萬輛、6.4萬輛和5.17萬輛，距離盈利尚有一定差距。
小鵬汽車承諾到2023年底或2024年實現收支平衡，但要實現這一目標無疑需要更多的交付量、更高的研發投入以及廣泛的產品佈局，而這一切則需要更多的資金。據悉除了G3、P7外，今年4月推出的小鵬P5計劃於第三季度上市，第四季度交付。招股書中透露，小鵬汽車計劃在2021年第三季度末交付G3的中期改款版G3i，2022年推出第四款智能電動汽車——定位高於P7的一款SUV。
事實上，近年來中概股迴流頻繁，小鵬汽車並非孤例，今年以來百度、B站等陸續在港交所掛牌。中信證券預測，未來三年，香港市場將迎來40家左右龍頭中概股的集中迴歸。造車新勢力第一梯隊中除了小鵬以外，蔚來和理想均被曝出有赴港上市的計劃。
早在今年3月初，有消息稱蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車三家已在美股上市的造車新勢力正在與數家銀行商討在香港發行股份，計劃最早於今年在香港上市，三家公司將各自計劃出售至少5%的股份。按照當時市值計算，售股收益總額約爲50億美元。彼時消息人士透露，蔚來聯繫瑞士信貸和摩根士丹利籌備回港上市事宜，同時考慮可能到A股上市；理想則與高盛和瑞銀合作，計劃最早於今年第三季度完成上市，籌資約10億至20億美元。
“新造車勢力雖然現在毛利爲正，但是淨利尚未轉正，所以他們需要融資；另一方面目前中美關係比較微妙，多一個資本市場雙重上市可以對衝一些風險，對於企業而言是有利的。”6月25日，蔚來資本前管理合夥人、羅蘭貝格前全球合夥人張君毅在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示。
“事實上在公開市場發行之後，即打開了一個融資渠道，持續性地進行融資，這也符合市場發展的規律，汽車行業是一個持續性投入的行業，並非一兩個企業投得動的。另外基於滬港通，在香港上市也可以盤活A股的投資人。”
可以預見的是，當小鵬汽車成功登陸港股，蔚來和理想也會有所動作。