楊玲：下半年關注新的預期差變化 不用太執着於賽道

7月16日，由中國企業改革與發展研究會、本站財經、本站財經智庫聯合主辦的“2022本站經濟學家年會·夏季論壇”在北京舉行。星石投資聯合創始人楊玲在股市圓桌論壇《2022年A股市場新節點》上表示，從整個市場的整體走勢來看，近期A股單邊猛烈上漲階段可能告一段落了，後面還是震盪盤整或者震盪上行，其中有些結構性和階段性的機會更值得大家關注。股市圓桌的主持人爲天風證券研究所首席宏觀分析師宋雪濤。

楊玲稱，現在A股走出一個單邊上漲的話也不是很容易，所以可能下半年不用太執着於賽道，因爲補漲起來很快，很多人都沒有反應過來就又變成相對均衡了，好的估值也高了，差的還是很差，這時候應該關注新的預期差的變化。

關於消費，楊玲認爲，在穩經濟過程中，如果需求修復還會持續，在修復後端可能發現由於供給剛性，短期內需求會大於供給，價格彈性就會上來了，這時候消費還是相對比較有機會的。

以下爲現場實錄：

宋雪濤：今年上半年A股市場跌宕起伏，開年的時候將近3700點，最低點是2900點以下，後來又出現極致的反彈，可以說上半年A股市場還是走出明顯的V字型。上半年宏觀經濟平均增長2.5%，第一季度1.8%，第二季度0.4%，6月出現明顯的復甦，下半年經濟復甦有望持續，在這種狀態下，A股市場具體會怎麼走？

楊玲：關於今年下半年A股，我相對比較保守，就從整個市場的整體走勢來看的話，前面的單邊猛烈上漲階段可能告一段落了，後面還是震盪盤整或者震盪上行，其中有些結構性和階段性的機會更值得大家關注。

宋雪濤：最近停貸潮引發大家的關注，停貸潮會對地產股、金融股有什麼影響？

楊玲：其實股票就是一個預期差，對於地產股，原來市場以爲可能會有鬆動，所以前期地產股有一波小小反彈。現在只是確定和原來的預期一般，沒有出現新的預期差。市場對停貸潮這個反饋不是很大，但銀行股還是受到一輪波及。市場對地產股沒有發生更大的預期差，對於銀行股有一點預期差。整體來說，停貸潮衝擊不會很大，反而大家對於未來的消費和內需是不是能夠刺激上來，或者有些手段上來，這個大家的關注度會更高一點。

宋雪濤：您對下半年賽道股趨勢怎麼看？賽道股還會繼續向上嗎？哪些賽道有比較大的投資機會？

楊玲：賽道就是那幾個成長股，要突然跳出來一個新的單邊上行的賽道，除非出現特別大的變化，比如俄烏戰爭這樣大的變化纔有可能會讓能源股變得比較熱。我現在要討論的是哪些賽道該買哪些不該買？比如這一波新能源行情，你能看得到這些行業確實好，不僅是長期好短期也好，實際上是符合方方面面的，大家從各個角度來看都是最好的，因此纔會成爲賽道股。

如果不是一個產業的倡導者就不能持續的樂觀，我們作爲投資者肯定要看估值，再好的東西如果也要十年才能把現在的估值消化掉，那麼去投的話也要想一想。剛纔魏鳳春總也說到我們喜歡的消費股，其實包括金融、地產和一直在底部的消費板塊都很清晰，這些都不好，要不怎麼會便宜？。消費就更不用說了，疫情反反覆覆。去年年底我覺得消費應該起來了，沒有想到疫情這麼反覆，同時國內又非常堅定地進行動態清零，第一季度消費復甦情況其實很差，稍微好一點的公司業績由負轉正，估值也從地板上往上擡了一點點，不要說能幹過新能源賽道，但其實這個反彈也夠了。

到了現在這個節點，疫情的管控肯定會邊際轉弱，邊際影響肯定也在轉弱，而且也許在某個節點之後還會更弱。消費前面真的太差了，但是不會出現所有人都不買任何東西、不買任何服務的情況，就算再悲觀也是這樣了。之前宏觀的也有提社零還是很差，很多人三年都不買一件新衣服，可以從行爲心理學上預測，後面再買一件新衣服的概率就會越來越大，因此我覺得這一塊可以關注。不是說行業的前景反彈到哪裡去，而是從實務操作的角度來看，我覺得這一塊仍然可以關注。

全球的情況擺在那裡，現在A股走出一個單邊上漲的話也不是很容易，所以可能下半年不用太執着於賽道，因爲補漲起來很快，很多人都沒有反應過來就又變成相對均衡了，好的估值也高了，差的還是很差，這時候應該關注新的預期差的變化。

宋雪濤：今年下半年消費整體上會有一個比較快的修復，您對下半年消費投資和邏輯的變化怎麼看？

楊玲：我們預計下半年大概率不會是單邊上漲行情，我們比較傾向於相對比較均衡的組合，只是要額外提一個相對可能會出現變化的板塊，就是消費板塊。我們提到的是大消費板塊，和大家消費相關的都可以放在這裡考慮，比如和疫情相關的航空、物流等等。我要提的是大消費板塊裡的困境反轉，因爲困境反轉從疫情角度看是相對比較清楚的，有些行業確實是受到相對比較長時間的壓制，有的時候都沒有辦法看估值，因爲業績都是負的，但這一類企業還沒有死。上市公司一定是屬於行業裡不管是財務還是競爭力等方向都是相對比較強的，經歷了三年的煎熬，可能有些熬到兩年就失去信心了，所以供給收縮是這兩三年變化相對比較大的，大消費板塊是受到疫情衝擊影響相對比較大的。今年6月可以發現需求回暖，但從實際沒有看到企業有些比較好的數據出來，主要原因還是在於需求修復的前端，基本上還是需求小於供給。

剛纔其實提到很多問題，比如地產也是內外經濟週期，肯定還是要穩經濟，那麼在這個過程中，假設需求修復還會持續，那麼在修復後端可能發現由於供給剛性，至少短期的半年內，供給剛性造成後面的需求在某一階段會大於供給，價格彈性就會上來了。

整個經濟結構外需大概率還是會下來，美國通脹已經達到9.1%，抗通脹已經成爲了歐美第一任務，政策收縮是持續的，就算美國和歐洲不會出現經濟大衰退，但我覺得整體外部經濟收縮是肯定的。歐洲已經很嚴重了，不知道美國手段是不是高明，不管怎樣肯定是有經濟衰退，出口外需大概率會慢慢下來，我們警惕的就是外需相關性的、或者外需依賴度比較高的這一類行業。整個比較下來，整個經濟穩住了以後可能有些行業會下來有些行業會上來，從這個邏輯來講，消費還是會有一些變化，尤其供給剛性出現價格彈性上來以後，那個時候還是相對比較有機會的。

宋雪濤：楊總建議消費行業主要關注2個領域，一個是困境反轉，一個是通脹是時代的矛盾，供給短缺總會帶來價格的反彈。

楊玲：我們判斷的是溫和通脹，因爲我們的CPI主要是豬肉價格，現在來看豬肉價格肯定是大概率能夠穩住，其它品類的溫和通脹還是能夠承受的。