“一哥”劉格菘一年後再發聲：2020年只是股市繁榮開始，大的系統性風險現在看不到
（原標題：“一哥”劉格菘一年後再發聲：2020年只是股市繁榮開始，大的系統性風險現在看不到）
作爲畢業於清華五道口金融學院的金融學博士，劉格菘現任廣發基金高級董事總經理，也是成長投資部的總經理。他管理的所有產品，2019年年初至2020年12月3日，淨值增長均超過了200%。
他的管理規模也突破840億元，或許會成爲第一個千億級別的主動偏股基金經理。
持有劉格菘基金的人超過400萬，也是目前在管基金持有人中最多的基金經理之一。
在他去年獲得了三冠王之後，今年的業績也並未令人失望。團隊內的成員產品甚至似有問鼎2020年冠軍之勢。這或許要打破了業內流傳已久的“冠軍魔咒”之說。
近日，他罕見公開露面，在一場交流中分享了自己對於市場、對於行業的最新看法。
01
會有更多人打破冠軍魔咒
市場上有一種叫“冠軍魔咒”的說法。2019年，劉格菘管理的三隻基金獲得了主動權益類基金的業績前三名，今年業績也是名列前茅，大幅跑贏了對標的指數，似乎打破了業內常說的“冠軍魔咒”。
劉格菘認爲，後面可能還會有更多的新人打破“冠軍魔咒”。只要基金經理善於去突破自己，打破路徑依賴，其實就可以做到這一點。
他認爲，投資框架是一個不斷演進、不斷迭代的過程。現在這個時點可能有現在的框架，往後，隨着知識結構、知識儲備不斷豐富，框架還可能會繼續迭代。
在劉格菘看來，基金經理的投資組合完全就反映了基金經理知識結構、知識儲備，包括各個行業覆蓋的廣度和深度。
在自己內部的加工過程裡，他會判斷哪一些行業會在未來有比較好的投資收益。他的資產配置主要就是偏向於這些方向。
從這個角度來看，投資理念是一個基金經理的認知變現的過程，投資框架是一個不斷迭代的過程。
劉格菘認爲，2016年的時候A股市場發生了風格變化，主要原因是監管政策的變化，市場投資的關注焦點向內生成長板塊傾斜。
2016年之後，市場的主線就是核心資產，“漂亮50”，這些“大白馬”成長的過程，既有風格變化的因素，又有消費升級的因素。
未來A股市場風格會不會變，只能由市場來決定。劉格菘認爲，基金經理就應該尊重市場。如果市場風格發生巨大變化，要在第一時間把握這種趨勢，分析背後是否存在產業趨勢的原因，是否有更好的行業出現。
從這個角度來說，基金經理就要不斷去打破自己、挑戰自己，去叩問現在自己現在的組合裡有沒有風險，組合以外有沒有更好的資產可以替代。
02
從行業中性的角度出發作“非中性配置”
怎樣去突破自己，他給自己提了幾點要求：
比如，從行業中性的角度出發去研究每一個行業。他認爲，基金經理需要不帶感情色彩地去看每一個行業。但從行業中性的角度出發，要做“非中性的配置”。
這也是現在做的比較好的頭部基金經理通常的策略——重配看好的幾個行業，比如消費，新能源，醫藥等，主要的基金資產向這些方向傾斜。
但這種模式最主要的考驗是，客觀去研究每個行業，從行業中性角度出發研究並得出結論，這是做好“非中性配置”的一個前提條件。
03
過去兩年，劉格菘帶領的成長投資部均有產品名列同類的第一名。劉格菘表示，過去兩年的成功說明團隊把握住了市場裡比較好的資產。
劉格菘認爲，之所以能取得這個成績，首先要強調一點，就是處在一個非常好的時代，這跟時代的大背景是有很密切關係的。
他是一個70年代末出生的人，他的同齡人應該能感受到，小時候還用過糧票，甚至家裡面丟了一輛自行車，都會心疼很久。
（這一代人）經歷了中國從貧窮到成長到現在可以看到不斷強大起來的過程，所以非常有信心未來國家還會不斷的強大，在這個過程裡面一定還會有更多的具備成長性的板塊。
作爲基金經理來說，如果抓住了這種機會，中長期的業績是不用擔心的。
而且，整個團隊不爲短期的業績驕傲，要把5年、10年的業績一樣做好，爲投資人獲取回報。
劉格菘率領的團隊倡導就是要用價值投資的方法來做成長投資。
很多人覺得成長投資是高換手的、不斷要換新資產的過程。但是劉格菘認爲，從國外的這種經驗來看，真正的成長投資，換手率是非常低的。
所以他要求團隊一定要深入研究每一個想配的板塊，然後把資產中長期的成長空間、價值都調研討論的很清楚，爭取從中長期降低換手率去分享行業、企業的成長。
第二，要爭取降低波動率，這個是很重要的。收益如果有很大回撤，前面獲得的這種成功就消失殆盡了，要在投資過程、在組合管理中不斷問自己幾個問題：
現在的組合有沒有哪些風險？還有沒有更好的資產能加入到組合裡面，豐富現有的組合。
這是劉格菘以及團隊在投資過程中不斷問自己的幾個問題。
第三，團隊在內部會經常討論，梳理自己的投資框架，從方法論層面解決用價值投資方法來進行成長投資（的問題）。
除此之外，日常大家一起調研、討論、分享的一個過程。
04
劉格菘介紹，他去年（2019年）選科技股其實完全是基於自己的框架，因爲去年有很強的這種邏輯。
中國的科技龍頭公司，一定會尋求中長期的供應鏈安全，這是經營安全的一個最重要的方面。所以從那個時刻開始，國內有很多原來不太會被國內科技巨頭看上的公司，就會進入到這些公司的視野裡。在經過了一年以上的產品驗證之後，發現國內的科技公司產品力其實一點都不差。
從去年下半年開始，國內的科技公司、尤其半導體都享受到了國產化的紅利。在這個時點上往後去看，國產化的紅利完全沒有結束，可能還有很長的時間。
中國的製造業現在已經在全世界範圍內都是舉足輕重、非常有影響力的。尤其在今現在疫情當下，很多海外因爲產能問題關停，國內的製造業公司紛紛走向世界，他覺得這個可能是一個未來的大趨勢。
今年市場裡面傳過很多段子，說科技是“渣男”，劉格菘覺得（這麼說）稍微有點不公平。
他調研過非常多的科技公司，這些科技公司的老闆、高管，兢兢業業。當然也有市場驅動因素。未來這些企業家是中國未來的一箇中流砥柱，他是很看好這些公司未來的成長性的。
短期有短期的問題。一些高端的技術，可能還沒有突破，但這是時間的問題，國產的大趨勢遠遠沒有結束。
換個角度想，科技公司未來幾年受益於國產替代，因爲國內市場非常大，每年要進口大概4000億美金的元器件，足夠這些企業去成長。
現在製造業的今天會不會是科技產業的明天，他覺得有一天能看到中國的科技公司走向世界，一定會看到的。
他去年也講過， 2019年其實是中國科技投資的元年，這還遠遠沒有結束。
05
目前看不到大的系統性風險
劉格菘認爲，大的系統性風險現在其實看不到的，明年（2021年）還是這種結構性的機會。
唯一的問題是，權益基金這兩年處於大爆發的狀態，這兩年公募基金收益率都非常高。所以唯一的風險可能在於好的資產漲得比較多了，估值可能需要消化，他覺得這是一個比較小的風險。
還有一個現象就是，在過去5年的維度上看，消費類資產其實估值提升比較多，但是製造業的資產，是從今年開始才發生了估值溢價。一些細分行業領域的龍頭公司和其他公司的走勢完全不同了，估值出現了非常大的差異。
他覺得這可能也是未來幾年的大的趨勢，龍頭公司會享受到估值溢價，背後的邏輯是已經從一個需求大爆發的年代，向供給優化年代去轉變。
國家從2017年開始的供給側改革，現在很多行業從供給角度看都已經跟原來的“大幹快上”的行業發生了非常大的變化。
過去週期成長性行業，如果價格暴漲，可能有很多新的產能，有新的進入者，行業格局不穩定。龍頭公司可能需要不斷的去擴產，才能保持自己的領先。投資人要求的這種盈利回報，可能是要很長時間才能看到。
但是經過了供給側改革之後，得現在供給層面其實已經能看到龍頭公司慢慢走出來了，在很多行業裡面都能看到。
這就是爲什麼過去幾年光伏行業其實是有比較強的週期性。一方面供給格局還沒有定，另一方面這個行業是政策驅動的行業。但是再往後看，這個行業供給格局現在已經基本上定型了；第二，這個行業已經從政策驅動向市場驅動轉變。這樣的行業他覺得未來可能還有很大的投資機會。
還有很多行業裡，都能找到這種邏輯，就是供給格局發生優化，整個產業鏈裡面大部分產能集中在中國，但是需求面向全世界的這種資產，他覺得都有很大的機會。
從這個角度看的話，他覺得明年可能既有風險也有機會，不用過於擔憂。
另一層面現在海外復甦的預期比較強，包括最近大宗商品，都有比較好的表現，可能有很多人會擔憂明年通脹的問題。但是他也找了很多專家去深入的聊過這個問題，他覺得可能現在擔憂還早一點，可能未來看到的是復甦，但是通脹是比較平緩的態勢的市場。
他認爲，（目前）可能不用太去擔憂這種系統性的問題，因爲公募基金要做的就是把這種性價比最好的資產、成長性最好的資產去挖掘出來，去爲投資人創造回報。
06
大規模不是特別難打破的天塹
截至目前公開數據，劉格菘管理規模已經超過800億元，是業內管理規模最大的主動偏股基金經理。
他說，客觀來講，規模大了，交易層面一定是有影響的。
建倉成本、建倉難度可能要比基金規模小的時候要大。基金經理如果想構建一個心目中比較理想的組合，花的時間成本會比較長。
但他認爲，這並不是什麼特別難打破的天塹。組合是基金經理認知的一個變現，只要有更多的新的板塊進來，對大基金來說，無非也是認知的變現，就看基金經理對行業覆蓋的廣度和深度到底有多少。
同時，他認爲，小基金管理起來也有小基金的難度，不能說大基金難度增加了，規模大了就很難做。客觀來說小基金也很難做。因爲小基金意味着交易的便利性更大，意味着可能有新的資產發現的時候，對基金經理來說誘惑更多，機會成本更高。
從這個角度來說，大基金和小基金的管理難度其實是差不多的。不能說大基金，基金經理就一定會很難管，無非就需要有更勤奮的工作態度。
07
團隊覆蓋成長方向 “無死角”
劉格菘帶領的部門現在有8個成員。成長投資部主要的定位就是要尋找成長比較確定、成長速度比較快的資產，進行配置，爲居民創造價值。
整個團隊的定位有價值成長、穩健成長、積極成長、均衡成長等。
這樣的定位是基於每個基金經理不同的研究出身（決定的）結構。
團隊裡面有看消費出身的基金經理，有看電子、計算機出身的基金經理，還有看新能源出身的基金經理，以及很多在其他生產方向裡有很多年造詣的基金經理。
從研究結構上來說，整個團隊能夠實現整個成長方向裡基本“無死角”，所有的行業都能覆蓋。
此外，團隊交流、溝通非常多，形成了一起調研、一起溝通的氛圍。通過這種方式能夠取長補短，每個人都能發揮自己的擅長，分享看好的板塊，能夠幫助共同把業績做好。
部門風格是進攻和防守兼備。部門裡面除了科技方向的產品，還有偏新能源、消費方向產品
08
權益市場今年只是一個繁榮的元年
劉格菘提到，家裡是太太管錢，但是基本上80%的流動性都在他的基金上面。基本每隻（劉格菘管理的）基金都會配。
劉格菘作爲基金經理這個層面可以把分散風險這個事情做到。而且他覺得中長期來看的話，權益市場今年只是一個繁榮的元年，剛開始就是權益大市場大週期可能還在後面還有很大的機會。
所以從這個角度來講，他覺得短期的波動不太擔心。他建議投資者一定要保持一個比較好的心態。
從基金經理來說，中長期的投資挖掘到一個好資產不容易，中長期投資纔會有最大的回報。
對於投資者，也一定要把心態調整好，不要預期這個月要賺10個點，下個月再換一個基金再賺10個點，這可能是不現實的。還不如找一個自己相信的人把財產交給他來管，就相信他的投資理念、投資能力，不管什麼樣的市場，都能夠相信能帶來一定回報，這是一個比較正確的心態。
投多少錢在權益資產裡面，在固定收益裡面，每個人的風險承受能力是不一樣的。
如果接觸資本市場時間比較多，或者是基金投資的年限比較長，有這個經驗，可能會選到一些比較好的方向，或者選消費類的資產或者選成長類、科技類資產，在投資人層面去做資產配置。
對於他來說的話，已經足夠去抓到好的資產，不斷尋找有潛力的資產來平滑自己的組合，從這個角度來說的話，他覺得是有信心能夠在自己這個層面把風險給分散掉。
當然還取決於每個人的投資能力、風險的承受能力。
09
明年看好高端製造
劉格菘明年看好的方向就是高端製造。他覺得高端製造可能還有很長的空間。
明年他主要看好的製造業板塊，主要是供給在中國，需求在全世界的製造業，可能是最好的。
明年可能是海外預期復甦，但是疫情還沒有控制住的大的環境。在這個情況下，可能需求先復甦了，但是供給跟不上，國內的製造業可能會享受到紅利。而且他覺得（拿到）的市場憑中國公司的能力可能會長久的留在手裡面，不會還回去太多。
本文來源：《資事堂》公衆號