迎接出清後的運營期 尋找固廢及燃氣板塊alpha | 投研報告

東吳證券近日發佈環保行業跟蹤週報：《中國的能源轉型》白皮書雙碳目標不改，尋找固廢及燃氣板塊alpha。

以下爲研究報告摘要：

重點推薦：光大環境，崑崙能源，三峰環境，瀚藍環境，興蓉環境，洪城環境，美埃科技，九豐能源，景津裝備，龍淨環保，高能環境，仕淨科技，金宏氣體，藍天燃氣，新奧股份，宇通重工，賽恩斯，路德環境，凱美特氣，盛劍科技，華特氣體，國林科技，金科環境，三聯虹普，天壕能源，英科再生。

建議關注：軍信股份，永興股份，旺能環境，新天然氣，重慶水務。

從紅利邏輯進入價格市場化階段，尋找固廢及燃氣板塊alpha。價格改革不僅僅是一次性彈性，是促進可預期的“成長”“回報率”和“分紅”。不同於管制、補貼階段，市場化才能將競爭優勢帶來的【超額收益】體現在業績、發展上。1）固廢：重點推薦【光大環境】垃圾焚燒龍頭資本開支快速下降，預計24年自由現金流轉正，股息率（ttm）6.2%未來隨現金流改善仍有提升空間。PB(MRQ)0.44倍，2024年PE5倍；【三峰環境】設備技術龍頭優勢，運營能力全國性公司中領先。合作蘇伊士出海，逐鹿海外廣闊空間！在行業中現金流最先轉正，2023年分紅34%有提升空間，對應2024年PE11倍。2）燃氣：重點推薦【崑崙能源】行業最穩定的資產。中石油控股，PB(MRQ)1.0倍，比同行折價40%，現金充沛，橫比顯著低估：2023年公司速動比率1.62，顯著高於行業龍頭均值（0.70）。如果公司加強資金利用效率，速動比率迴歸行業均值，23年ROE可提5.3pct至14.3%。真實PB/ROE顯著低估。（估值日2024/9/2）

國務院新聞辦公室發佈《中國的能源轉型》白皮書，雙碳目標不改。國務院新聞辦公室8月29日發佈《中國的能源轉型》白皮書。白皮書指出，中國製定了中長期發展規劃，到2035年，中國將基本實現社會主義現代化，能源綠色生產和消費方式廣泛形成，非化石能源加速向主體能源邁進，新型電力系統爲能源轉型提供堅強支撐，美麗中國目標基本實現。本世紀中葉，中國將全面建成社會主義現代化強國，清潔低碳、安全高效的新型能源體系全面建成，能源利用效率達到世界先進水平，非化石能源成爲主體能源，支撐2060年前實現碳中和目標。

環保3.0高質量發展時代：1）從賬面利潤到真實現金流價值。迎接出清後的運營期！步入運營期穩增+出清完畢+地方化債&價格機制改革=經營現金流穩增+資本開支可控，分紅潛力提升！電力：重點推薦【長江電力】【中國核電】，建議關注【中國廣核】。水務：重點推薦【洪城環境】【興蓉環境】【瀚藍環境】，建議關注【粵海投資】。固廢：重點推薦【光大環境】【瀚藍環境】，建議關注【軍信股份】【永興股份】；攜手蘇伊士設備出海加速【三峰環境】。燃氣：重點推薦【崑崙能源】【新奧股份】【九豐能源】。2）雙碳驅動環保3.0發展。CCER重啓，碳市場擴容在即，歐盟CBAM進入過渡期，長期碳約束擴大，關注監測計量、清潔能源、節能減排、再生資源等機遇。3）細分成長龍頭。技術孕育細分龍頭，【九豐能源】天然氣主業穩定，能服+特氣加速擴張。【龍淨環保】大股東紫金持續增持，礦山綠電在手2GW開啓驗證。【仕淨科技】光伏配套設備訂單充裕+TOPCon電池片投產&硅片一體化佈局+固碳加速。重金屬污染治理【賽恩斯】、核心項目運營業績逐步提升【高能環境】、壓濾機【景津裝備】、環衛電動【宇通重工】。下游新興行業加速成長，帶動細分龍頭，半導體過濾設備+耗材【美埃科技】，電子特氣【金宏氣體】。

行業跟蹤：1）生物柴油：地溝油價格環比小幅下滑，價差回升。2024/8/23-2024/8/29生物柴油均價7275元/噸(周環比持平)，地溝油均價5250元/噸(周環比-0.3%)，考慮一個月庫存週期測算單噸盈利爲165元/噸（周環比+559.1%）。2）環衛裝備：2024M1-7環衛新能源滲透率同比+3.03pct至9.39%。2024M1-7環衛車合計銷量42561輛（同比-11%）。其中新能源銷售3996輛（同比+32%），其中盈峰環境/宇通重工/徐州徐工/福龍馬新能源市佔率分別爲27%/21%/10%/9%，位列前四。3）鋰電回收：金屬價格漲跌互現&折扣係數上漲，盈利小幅上升。2024/8/26-2024/8/30，三元黑粉折扣係數上漲，鋰/鈷/鎳係數分別爲74%/74%/74%。截至2024/8/30，碳酸鋰7.47萬（周環比+0.5%），金屬鈷15.20萬（周環比-5.6%），金屬鎳13.19萬（周環比+1.7%）。根據模型測算單噸廢三元毛利-1.05萬（+0.031萬）。4）電子特氣：價格整體持穩，市場平穩運行。2024/8/25-2024/8/31氙氣周均價3.26萬元/m3（周環比-2.56%），氪氣周均價350元/m3（周環比持平）；氖氣周均價125元/m3（周環比持平），氦氣周均價691元/瓶（周環比-0.29%）。

風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低於預期，行業競爭加劇。（ 東吳證券 袁理,谷玥 ）

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