運營商穩健增長，AI推動行業發展

國聯證券近日發佈通信行業專題研究：運營商穩健增長，AI推動行業發展。

以下爲研究報告摘要：

光通信：北美產業鏈受益明顯

2024年Q1-Q3，13家光通信公司的營業收入同比增長65.95%，歸母淨利潤同比增長114.67%。受益於AI的拉動，北美產業鏈受益明顯，其中中際旭創、新易盛、天孚通信同比增速較快。與此同時，高速率產品帶動天孚通信、新易盛、中際旭創的毛利率和淨利率提升，這主要是由於800G高端產品持續出貨的帶動。與此同時，行業龍頭通過加強研發投入，鞏固其在市場的核心競爭力。

IDC：AI拉動智算需求

2024年Q1-Q3，4家IDC公司的營業收入同比增長39.30%，歸母淨利潤同比增長22.79%。其中，潤澤科技表現亮眼，主要是由於公司緊抓AI發展的機遇，積極佈局AIDC業務，AIDC業務實現高速增長。2024年Q1-Q3，4家IDC公司的毛利率和淨利率均同比下降，其中，潤澤科技的毛利率同比下降19.38個百分點，主要是由於AIDC業務的佔比提升，且目前AIDC業務毛利率相對較低。

電信運營商：業績穩健增長

2024年Q1-Q3，三大運營商業績穩健增長，營業收入合計同比增長2.45%，歸母淨利潤合計同比增長5.94%，其中，中國聯通的歸母淨利潤同比增長10.04%，位居第一。三大運營商淨利率均同比提升，其中中國移動的淨利率相對於其他兩家較高，主要是由於中國移動較多的用戶數所帶來的規模效應。2024年Q1-Q3三大運營商應收賬款合計同比增長21.04%，經營性活動現金流淨額合計同比下降9.23%，這主要是由於三大運營商積極開拓政企業務，項目的驗收回款存在一定的週期。

投資建議：關注運營商和AI產業鏈的投資機會

（1）運營商資本開支有望逐年下降，盈利能力和分紅比例提升。建議關注運營商龍頭:中國移動。（2）Al拉動北美產業鏈持續受益，聚焦光通信核心標的，建議關注:中際旭創、天孚通信、新易盛。（3）AI對網絡的需求正在向DCI場景擴散，此外，AI的發展拉動AIDC基礎設施的持續建設。建議關注：德科立、潤澤科技。

風險提示：AI發展不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；中美貿易摩擦加劇的風險。（國聯證券 張寧,張建宇）

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