知名經濟學家劉煜輝：下行的風險非常有限

據六裡投資報，12月23日下午，知名智囊專家劉煜輝，在一場線上交流中，對2025年經濟與市場進行了展望。

我們看到，央行貨幣政策的導向是非常明確的，特別是最近的四個月。

最近央媽出來對市場一些債券的投資行爲進行窗口指導，讓我們感覺到，現在進行的窗口指導跟7、8月份時，明顯是不一樣的。

因爲7、8月份的時候，那時候整個政策還沒有轉向，

但這一次，明顯感覺央行更多針對的是市場機構的行爲。

因爲整個收益率下降的非常絲滑，不可避免的，整個市場的交易結構，包括槓桿，都會顯著上升，累積風險。

對很多機構來講，特別對險資來講，現在負債端的利息水平是在2.5%以上，但整個經濟中間，現在要想找到2%以上的資產，非常匱乏。

所以，對於很多機構來講，它必須把久期拉長拉滿，然後在久期上再疊加足夠的槓桿，才能cover掉成本。

這當然在短時間會造成波動風險的急劇上升。

所以，央媽的窗口指導，更多的是對行爲不滿意，而不是對方向不滿，這就是我感覺的這麼一個狀態。

這個狀態映射到股票市場來講，對於權重藍籌來講的話，向下的空間非常有限。

因爲技術條件擺在這個地方了，長期國債收益率已經跌得非常低了，

10年期國債收益率已經跌到1.6%，30年國債收益率也已經跌破2%。

A股指數藍籌的股息率在3%以上，港股在4%以上。

所以，你可以看到，這兩者之間的乖離實際上拉得很大，這種狀態肯定是不持續的，一定意味着未來均值回覆的可能性顯著上升。

當然，均值回覆最終的發生，需要有一個trigger的力量，需要有某種事件或者因素，把均值回覆的力量誘導出來。

走到目前，A股的整個風險偏好，跟9月份之前，是有一個天翻地覆的變化。