週末重點速遞 | 反彈能否升級爲反轉？券商：季度反彈甚至反轉的概率很高

（一）重磅消息

據貓眼專業版數據，截至2月17日21:00，2024年春節檔總票房80.23億元，刷新中國影史春節檔票房紀錄，總觀影人次1.63億，總場次393.7萬，《熱辣滾燙》《飛馳人生2》《熊出沒·逆轉時空》分列春節檔票房榜前三。

（二）券商最新研判

信達證券：反彈能否升級爲反轉？

1、流動性衝擊帶來的下跌主要有兩種：1）2015年6月，高估值+之前集中快速的金融創新，這種情況下風險徹底出清持續了半年；2）2013年6月、2018年Q4和2022年1-4月，估值較低+基本面下滑，調整的末期股市會出現流動性衝擊，這種情況下風險一旦結束，股市會很快出現季度上漲，甚至有較大的概率形成歷史性底部。這一次流動性衝擊過後，我們認爲即使按照2015年的特殊案例來看，至少會先出現類似2015年7月的月度反彈。

2、過去1個季度，萬得全A指數的最大回撤已經達到20%，這是2016年Q2以來的最大值，跌幅大一定程度上預示着未來反彈幅度也不會小。考慮到估值和庫存週期的位置，3-4月有可能驗證到地產銷售情況和上市公司一季報的改善，出現季度反彈甚至反轉的概率很高。

3、較大的流動性衝擊往往會出現在密集的金融產品創新期之後，比如2015年6月的流動性衝擊出現在兩融和場外配資資金大幅流入之後。2013年-2015年，兩融業務快速發展，投資者快速加槓桿，融資餘額/流通市值快速增長到5%，2015年6月市場下跌的過程中，流動性風險集中釋放，融資餘額/流通市值快速下降到2016年底的2.3%。由於2015年股市估值處在高位，而且之前的加槓桿幅度較大，後續的流動性風險出清持續了半年的時間。

4、更常見的流動性衝擊往往是伴隨着基本面高頻數據惡化，比如2013年6月、2018年Q4和2022年1-4月的下跌。這幾次調整，剛開始主要是基本面的擔心，2013年6月，爲了控制非標，貨幣政策偏緊，短期利率快速上行，投資者對經濟前景有明顯的擔心，2018年伴隨着去槓桿和中美貿易衝突，經濟和大部分行業景氣度明顯下降，2022年1-4月，上海疫情對短期經濟產生了較大的影響。而隨着經濟（或盈利）的擔心發酵，市場持續調整，由此導致調整後期出現部分流動性風險，2013年6月、2018年10月、2022年4月均能看到融資融券市場平均擔保比例下降到較低的水平，兩融、股權質押等資金平倉壓力。

5、流動性衝擊過後，反彈大概率會是月度的。這一次流動性衝擊過後，即使按照2015年的特殊案例來看，也至少會先出現類似2015年7月的月度反彈。

德邦證券：非常時期監管政策如何影響流動性供需？珍惜春季喘息窗口

1、非常時期，監管政策如何影響流動性供需？

覆盤2015年-2016年市場表現及監管的重要節點，在2015年兩會後，指數走出單邊上漲行情，隨後場外配資問題監管加強，大量資金撤離帶來的踩踏效應加速行情反轉，A股快速下行。在“國家隊”下場護盤的同時，監管層密集出臺救市政策，2016年初兩次熔斷、市場大跌，隨後監管層在制度革新方面有所放緩，並向維穩政策傾斜，註冊制改革放緩，兩融業務逐步恢復。

近期政策情況：IPO節奏繼續放緩，2月至今（16日）還沒有公司招股。2023年10月中央匯金兩次公告以後，匯金2月6日再度公告擴大ETF買入範圍，已於近日擴大ETF增持範圍，並將持續加大增持力度、擴大增持規模，2月中證500ETF、中證1000ETF出現明顯資金淨流入。

2、國內：1月社融好轉，通脹走差。

1）1月CPI同比降幅擴大，報-0.8%，前值-0.3%，已連續四月爲負，核心CPI同比下降，PPI同比降幅收窄報-2.5%。

2）1月社融規模增量爲6.5萬億元，社融脈衝升至28.48%，新增政府債券轉負，社融-M2的剪刀差轉正升至0.8%。

3）Q4貨政執行報告指出我國發展仍處於重要的戰略機遇期，但也面臨困難挑戰，貨幣政策新增融資端要求即“合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關係”，此外央行提出準確把握貨幣信貸供需規律和新特點，在高質量發展階段提出三個要多看。

3、國際：美國1月通脹超預期強勁，核心CPI持平。

美國1月通脹下行，但超預期強勁。根據CME“美聯儲觀察”，截至2024/2/15，美聯儲3月維持現有利率水平的概率爲89.5%，降息25基點概率爲10.5%。

4、市場：北向資金流入，槓桿資金流出。以兩大資金主體合力結果來看，銀行、食品飲料、綜合、社會服務、紡織服飾獲得較強共識，而計算機、基礎化工、電子、電力設備、醫藥生物則面臨兩大資金主體共同流出壓力。

5、行業配置建議：“產業升級”與“發展支撐”是2024年的兩大投資主線。產業升級方面，關注數字中國和製造強國兩大板塊，發展支撐建議關注能源安全和金融強國兩大板塊。數字中國，建議關注半導體、計算機、傳媒；製造強國，建議關注汽車、工業母機、工業機器人和消費電子；能源安全，建議關注煤炭、核電、光伏、風電；金融強國，建議關注券商、銀行。

（三）券商行業掘金

開源證券：多模態模型再迎新突破，繼續佈局AI應用及算力

1、OpenAI發佈首個文生視頻模型Sora，可輸出長達60秒的視頻

2月16日凌晨，OpenAI發佈了首個文生視頻模型Sora。Sora可以直接輸出長達60秒的視頻，並且包含高度細緻的背景、複雜的多角度鏡頭，以及富有情感的多個角色。目前官網上已經更新了48個視頻demo，在這些demo中，Sora不僅能準確呈現細節，還能理解物體在物理世界中的存在，並生成具有豐富情感的角色。整體來看，Sora生成的視頻噪音比較少，原始的訓練數據比較“乾淨”，Sora視頻生成技術更加高超。OpenAI表示，他們正在教AI理解和模擬運動中的物理世界，目標是訓練模型來幫助人們解決需要現實世界交互的問題。

2、谷歌發佈Gemini1.5，多模態能力大幅增強

2月16日，谷歌宣佈推出Gemini1.5。谷歌現在推出的是用於早期測試的Gemini1.5的第一個版本-Gemini1.5Pro。它是一種中型多模態模型，針對多種任務的擴展進行了優化，其性能水平與谷歌迄今爲止最大的模型1.0Ultra類似。谷歌增加了1.5Pro的上下文窗口容量，該大模型現在可以在生產環境中運行多達100萬個token。這意味着1.5Pro可以一次性處理大量信息，包括1小時的視頻、11小時的音頻、超過3萬行代碼或超過70萬個單詞的代碼庫。1.5Pro可以在給定提示內無縫分析、分類和總結大量內容。

3、支持AI視頻生成的多模態模型不斷突破，繼續佈局AI應用及算力

當前AI技術已迅速越過文生文和Chatbot階段，大舉進入視頻生成領域。從Pika、Gemini1.0到Sora和Gemini1.5，支持AI視頻生成的AI多模態模型不斷突破，特別是Sora能夠理解和模擬現實世界的模型基礎，有望成爲實現AGI的重要突破節點。AI視頻生成等多模態模型有望在影視、動畫、遊戲、音樂等IP開發中發揮更大作用，繼續推動IP開發降本增效，帶來增量變現空間，並拉動算力需求。

4、建議佈局AI應用及算力方向：

（1）AI+影視/動畫IP重點推薦芒果超媒、閱文集團、奧飛娛樂，受益標的包括上海電影、中文在線、華策影視、捷成股份等。

（2）AI+遊戲重點推薦盛天網絡、愷英網絡、神州泰嶽、姚記科技、騰訊控股、本站-S、完美世界、吉比特、心動公司、創夢天地，受益標的包括星輝娛樂、掌趣科技、湯姆貓、寶通科技、巨人網絡、遊族網絡、三七互娛等。

（3）算力板塊受益標的包括順網科技、天娛數科、平治信息、浙數文化等。

天風證券：人形機器人元年或將開啓，AI下游硬件應用迭起

1、人形機器人元年或將到來，斯坦福ALOHA機械臂硬件成功布局

MobileALOHA機器人走紅到來，AI賦能加速人形通用機器人量產落地。“模仿學習+ACT強化學習算法”讓真人在機器人面前演示動作或操作機器人執行動作，機器人觀察後，直接遷移到自己本體上完成任務，形成人形機器人的行爲邏輯，可低成本訓練靈巧機器手，助力ALOHA機械臂快速理解並精確模仿人類動作；多場景及新舊任務協同訓練將助力機器人在靜態ALOHA數據集基礎上，自主尋找不同任務的對應最優解，提高操作的精準性與靈敏性，爲人形機器人運用在更多場景上創造可能。

2、AI底層平臺搭建完畢，英偉達IsaacAMR系統助力軟件研發

IssacAMR平臺實現機器人全地形移動功能，幫助研發者專注軟件開發。基於“NVDIA工具包”，IsaacAMR平臺通過“虛擬環境仿真”訓練方法，將“人類示範最優動作”改爲虛擬環境中“數據自行擬合最優動作”，基於大量行動和環境數據，加快訓練速度，大幅提升機器人在實際場景中應用部署的效率，增強其自主運動控制能力與移動規劃能力，形成人形機器人的“小腦”與“大腦”；NovaOrin系統控制平臺高度集成，提供傳感器+算力一體化的通用範式，降低機器人硬件研發門檻，實現差異化發展，融入模塊化設計，加速人形機器人大規模生產實現。

3、人工智能重塑行業競爭格局，核心製造企業追趕爭先

AI成爲新的增長點，核心互聯網及工業等企業積極擁抱人工智能浪潮。工業5.0革命下，如何更好應用AI成爲時代競爭主題，微軟、IBM、日立、松下、軟銀等都在積極探索人工智能高適應性的公司轉型之路，不斷嘗試將人工智能與其核心業務相結合，AI改造傳統產品；並利用自身雄厚資金和技術儲備，做好前瞻技術佈局，橫向擴展AI使用場景。

4、初創團隊引領下游硬件多點開花，重量級硬件應用涌現可期

“人工智能技術+互聯網平臺”給傳統行業帶去創新動力，AI下流應用層出不窮，未來有可能出現顛覆性的應用。我們緊密跟蹤新使用場景的打開，梳理出有趣且有潛力的募資產品項目，在多功能機器人、智能消費電子、智能家居、工業場景應用等領域有可能出現重量級產品。

5、建議關注

雲端AI相關企業：寒武紀、海光信息、龍芯中科、紫光國微、復旦微電、安路科技等。

邊/終端AI相關企業：瑞芯微、晶晨股份、恆玄科技、全志科技、樂鑫科技、富瀚微、中科藍訊、炬芯科技、兆易創新、中穎電子、芯海科技等。

存儲相關企業：江波龍、瀾起科技、聚辰股份、北京君正、普冉股份、東芯股份、佰維存儲等。

AI應用端相關企業：工業富聯、大華股份、海康威視等。