2000億巨頭竟還不起10億？機構下調華晨汽車估值
（原標題：2000億巨頭竟還不起10億？華晨汽車債券違約，機構下調估值：系審慎操作！後續影響幾何？）
最近兩天，華晨汽車10億私募債違約在債券圈驚起一灘鷗鷺，但有資管機構迅速反應，或採取下調相關債券估值、或要求提前還款等“保衛行動”，並對後續影響保持密切關注。
有市場人士告訴券商中國記者，目前來看，華晨汽車短期內不至於破產，有管理人採用一次性、大幅度這種審慎的估值調整方式，應當是出於保護持有人的考慮，一旦後續企業從困境中反轉或債務重組方案優於預期，持有人或可獲得超額收益。
值得注意的是，華晨汽車此前曾公告計劃轉讓25%的華晨寶馬股權，預計其能通過此舉得到約360億元（含利息）的股權轉讓款，且繼續持有的25%的股權仍具有較高資產價值。“換言之，此次股權轉讓反倒可能提升華晨汽車的償債能力，進而減輕流動性壓力。”
獨家報道：破產邊緣的華晨集團：全靠寶馬撐着
10億私募債違約驚呆市場
10月23日，華晨汽車規模爲10億元的私募債“17華汽05”本該到期，但其發行人華晨汽車卻未能按期兌付。
隨後，華晨汽車在一份落款10月23日的公告中證實了這一消息。公告顯示，華晨汽車本應於10月21日16：00前將“17華汽05”的本金10億元、利息5300萬元以及相應手續費轉至指定銀行賬戶，但截至2020年10月22日17：00，尚未完成轉款。
華晨汽車表示，目前該公司仍然在努力籌集資金，但因流動性緊張，資金面臨較大困難，能否及時籌集到足額資金存在重大不確定性。
鑑於此事可能對債券價格產生異常波動的影響，華晨汽車目前所有存續的公司債券將自10月23日開市停牌。若能在10月23日全額支付“17華汽05”的債券本金及利息，相關債券將在10月26日開市起復牌，否則將繼續停牌，待相關情形消除後復牌。
公開信息顯示，“17華汽05”發行規模爲10億元，票面利率爲5.3%，不久前的10月20日，該債券被調低債項評級至A+。然而看起來平平無奇的債券背後，站着的卻是一家隸屬於遼寧省國資委的千億汽車巨頭。
從股權結構來看，“17華汽05”的發行人華晨汽車是隸屬於遼寧省國資委的重點國有企業，遼寧省國資委和遼寧省社保基金理事會分別持股80%和20%。據悉，華晨汽車共建有6家整車生產企業，2家發動機生產企業和多家零部件生產企業；擁有4家上市公司，160餘家全資、控股和參股公司；在多個“一帶一路”沿線國家建立海外KD工廠；現有員工4.7萬人，資產總額超過1900億元。
一家總資產接近2000億元的國有企業，卻還不起10億債券？不少債券圈人士驚呼不可思議，隨着市場討論的不斷髮酵，不少資管機構也隨之受到牽累。
下調估值拖累多隻債基
對於華晨汽車的違約危機，最先行動起來的是債券評級機構。10月20日，大公國際率先將華晨汽車的主體信用評級，從AA級下調至A+級，評級展望維持負面，而在不久前的9月28日，大公國際將上述主體評級從AAA級下調至AA級。
而東方金誠則在債券違約當天的10月22日，將華晨汽車的主體信用評級下調至BBB級。此前在9月28日和10月15日，東方金誠也曾兩度下調華晨汽車的主體信用評級，從AA+級連續下調至如今的BBB級。
隨着信用評級的逐漸下滑，以及“17華汽05”違約從傳聞變爲事實，資管機構也開始了快速反應。例如華泰證券資管就業內率先下調相關債券的估值，併發布了公告。公告顯示，華泰證券資管將自10月23日起，對旗下基金所持有的華晨汽車發行的 “17華汽01”等債券進行估值調整。
華泰證券資管向券商中國記者表示，公司本着審慎性原則，對旗下基金所持有的17華汽01等債券進行估值調整，並將持續關注債券發行主體的信用狀況。
受華晨汽車債券違約影響，截至最近交易日收盤，業內多隻固收類產品淨值出現下滑。
有市場人士指出，華晨汽車預計短期內不至於破產，管理人採用一次性、大幅度這種審慎的估值調整方式，很可能是已按最差預期，比如破產後的清償價值加以一定程度的時間折價進行調整。“這應當是出於保護持有人的考慮，一旦後續企業從困境中反轉或債務重組方案優於預期，持有人或可獲得超額收益。”
wind數據顯示，目前華晨汽車仍有13只債券尚未償還，當前總餘額共計162億元，債券狀態均顯示爲正常。而公開信息顯示，包括工銀瑞信基金、廣發基金、華安基金等多家資管機構旗下產品均持有華晨汽車發行的債券。
除了債券違約問題，華晨汽車也未能按時足額兌付江蘇信託-信保盛158號（華晨汽車）集合資金信託計劃。爲此，江蘇信託日前召開受益人大會，經大會審議、表決，江蘇信託向華晨集團發出提前還款的通知書。
該提前還款通知書顯示，華晨汽車應於10月12日兌付貸款本金10.01億元、利息2000萬元、罰息668.38萬元。但截至10月15日，華晨集團並未按約定兌付貸款本息。
華晨違約後續影響幾何？
這是華晨汽車史上首次公開市場債券出現違約，後續影響還有多大，成爲目前市場最爲關心的問題。
一般來說，當債務主體違約風險事件發生後，管理人也會“抱團”高頻追蹤債務主體的債務清償計劃及相關處置計劃，甚至不排除啓動法律手續等進行相應的財產保全和追索。
廣發證券固收分析師劉鬱認爲，華晨汽車違約的原因主要在於自主品牌盈利弱，盈利嚴重依賴華晨寶馬（長期以來，華晨寶馬系列產品營收佔比超過90%），即將剝離華晨寶馬對公司再融資能力產生衝擊。
劉鬱表示，華晨汽車違約屬於典型的一類國企違約事件，剝離了華晨寶馬之後，公司自主品牌盈利能力弱且資產質量較差，政府放棄了救援，最後資金鍊斷裂導致違約。預計華晨汽車違約之後，可能與債權人協商展期，也可能面臨重整。以東北特鋼和沈機股份重整爲例，通常採用現金清償和債轉股方式，並且對金融債權和非金融債權採用差異性方案。
財務數據顯示，截止2020年6月末，華晨汽車總資產459億元，其中流動資產賬面價值291.29億元，主要包括貨幣資金117億元、其他應收款125億元和應收票據16.83億元等，非流動資產賬面價值168.38億元，主要包括長期股權投資55億元，開發支出54億元和其他非流動金融資產17.3億元等。
但需要注意的是，由於長期股權投資是按成本法計價，實際上低估了報表數據。華晨汽車2019年年報披露，其長期股權投資主要爲22.81億元華晨中國、7.59億元上海申華控股和14億元華晨汽車投資（大連）有限公司。相關上市公司股權按市值估算，長期股權投資價值保守估計約爲130億元。
另有業內人士告訴券商中國記者，對於華晨汽車來說，由於華晨中國公告計劃於2022年轉讓25%的華晨寶馬股權，市場擔心對公司的盈利及償債能力產生較大影響，導致流動性壓力加大。但實際上在股權轉讓後，華晨汽車能得到約360億元（含利息）的股權轉讓款，且繼續持有的25%的股權仍具有較高資產價值，反倒可能提升華晨汽車的償債能力，進而減輕其流動性壓力。
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